中国西电调研报告:充分受益特高压,海外市场稳扎稳打
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2016-12-08
　　投资要点:
　　我国一次设备龙头企业
　　中国西电是我国特高压一次设备的核心供应商,产品线覆盖交、直流特高压线路,是国内唯一一家交直流并举、拥有一次设备全产品链的输配电设备制造企业。通过与GE合作,二次设备实现突破,产业链进一步完善。 从14年底特高压审批招标提速以来,公司特高压产品大幅提高,有效拉动业绩增长。从特高压的建设角度,今年存在部分线路对设备延期收货的情况,目前公司库存有40%左右是未发货特高压产品,对于2-3条特高压线路。公司目前的在手特高压订单就有100亿左右,常规产品100亿左右,加上海外市场的持续拓展,充分保障公司未来2-3年的业绩稳健增长。

　　特高压设备进入密集交付期 “十三五”持续建设
　　从14年下半年开始,特高压核准速度显著提升,“十二五”期间我国共核准“6交9直”,对应的投资规模约3600亿元。按照能源局的规划,2017年12条治霾专线全部建成,目前线路核准全部完成,而从设备商的情况来看,多条线路存在延期交货的情况,要完成既定目标,我门预计未来两年特高压将进入密集施工,设备大量交付期,对设备商业绩有显著贡献。 而“十三五”期间,特高压建设持续,首先是加快建设“五交八直”特高压工程,其次在2018年以前开工建设“十交两直”特高压工程,加快统一同步电网建设。最后,2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程,整个“十三五”期间国网特高压规划总投资将达到3.3万亿元!

　　盈利预测与投资评级
　　我们看好特高压在未来两年的集中交货期对公司业绩的拉动,看好特高压行业的长期发展,公司与通用合作进一步完善产业链,有利于公司成为电力工程总包商,海外市场稳扎稳打,在伊朗、埃及、印尼等地市场逐步进入收获期,在手订单充裕。预计公司2016-2018年的EPS分别为:0.21、0.24、0.29元/股,给予增持评级。




　　围海股份:收购影视特效公司聚光绘影,正式打响文化娱乐并购第一枪
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李杨日期：2016-12-08
　　投资要点:
　　事件:公司全资子公司围海文化以1.11亿元向北京聚光绘影科技有限公司增资并受让部分股东的股权,本次交易完成后,将持有标的公司41.11%的股权。聚光绘影2015年实现净利润1012万元,承诺2016年—2018年扣除非经常性损益后归属于全体股东的净利润分别为:1700万元/2300万元/3100万元,收购对应16年16倍PE估值。

　　有别于大众的认识:(1)正式打响文化娱乐并购第一枪,第二主业布局迈出重要一步。公司于7月30日发布《浙江省围海建设集团股份有限公司第二主业战略发展规划》,聚光绘影的并购迈出公司第二主业布局的重要一步。聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司。聚光绘影在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项,至今已完成国内外三十多部影院电影作品,包括徐克导演的《智取威虎山》、《狄仁杰之神都龙王》,奥斯卡金牌导演让雅克阿诺的《狼图腾》,吴京导演的《战狼》,凭借《卧虎藏龙》荣获奥斯卡金像奖的鲍德熹导演的《钟馗伏魔》等。(2)执行力强,第二主业布局值得期待。围海股份将重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。目标是在未来5年,通过提供行业关键点专业化服务,参与中国主流文化娱乐产品(包括影视、动漫、游戏、衍生品)的商业化过程,成为中国文化娱乐产业工业化进程中的一流服务供应商。(3)PPP龙头,业绩进入加速成长期。目前公司已累计签订PPP合同76.78亿元,主要集中在市政工程、水环境治理等领域,公司在长三角地区品牌形象好,拿单能力强。目前公司在手订单充足,加上文化娱乐第二主业的发展,将进入高速成长期。

　　股价表现的催化剂:文化娱乐并购加速;获得大的订单;业绩超预期等。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司订单增长、第二主业发展加速,上调17年盈利预测。我们预计公司16-18年净利润分别为0.98亿/3.4亿/4.76亿(原值1.30亿/2.47亿/3.46亿),对应增速为55%/247%/40%,对应增发摊薄后PE为107X/31X/22X(下表的PE是未考虑增发摊薄的),维持增持评级。

　　


　　爱迪尔:定增批文落地,钻石珠宝产业链整合提速
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,叶群日期：2016-12-08
　　核心观点:
　　定增批文落地,核准非公开发行不超过3058.69万股。

　　公司公告获得定增批文,拟非公开发行不超过3058.69万股,定增底价13.29元/股,募集4.065亿元,用于建设互联网+珠宝开放平台。发行对象为狄爱玲、李蔚、苏清香、张微、陈慧五位自然人,除陈慧以外,其余均是公司管理层一致行动人,定增锁三年。增发完成后,公司实际控制人+核心高管+一致行动人持股比例将上升至50%。

　　加速整合区域珠宝品牌和经销商,开拓终端门店网络。

　　公司主营业务是钻石珠宝的镶嵌加工和批发加盟业务,经营“爱迪尔”品牌(加盟),并为合作的品牌商供货。从去年至今,公司先后与昆吾九鼎、方圆金鼎成立了两个产业并购基金,未来将借助资本力量整合区域钻石珠宝品牌和经销商渠道,通过投资入股或战略合作方式绑定利益,加速开拓前端门店网络。目前已参股江苏千年珠宝(6800万入股13.44%),以及湖南珍迪美(300万入股9.091%),其中,珍迪美今年已在湖南区域开拓20余家门店,明年目标门店增至60余个,具备较高的成长性。此次定增完成后,公司将加速品牌和经销商整合,预计明年终端销售规模(自有品牌及合作品牌)将大幅增长,从而带动公司业绩高成长。

　　看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头。

　　公司是A股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS分别为0.22、0.33和0.48元;考虑增发,摊薄后EPS分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿,考虑定增约54亿,给予买入评级!

　　风险提示。

　　消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

　　


　　秀强股份:中高端直营连锁幼教先行者,幼教直营优质大品牌或可期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：魏立日期：2016-12-08
　　幼教市场空间巨大,看好中高端品牌幼教未来发展。民办幼教市场规模或超5000亿,市场空间巨大。而目前幼教市场呈“小弱散”状况,中高端幼儿园尤其是优质品牌幼教的需求强烈。看好幼教行业长期发展,并看好通过中高端直营连锁打造品牌幼教的发展模式。

　　秀强股份中高端直营连锁战略推进顺利,品牌幼教大版图已初具规模。公司转型幼教决心坚定,路径清晰,执行力强。成立教育管理公司作为教育业务的运营主体,先后进行:①2.1亿现金并购全人教育100%股权,并以其为主体进行中高端园拓展,16、17年承诺净利润0.18亿、0.28亿。②1.79亿现金收购徐幼集团51%股权,作为幼教师资、管理等的标准化输出平台,为公司优质幼教品牌的建设打下了坚实的基础,17-19年承诺净利润0.18亿、0.24亿、0.3亿。③拟3.8亿并购培基教育100%股权,为公司在一线城市开拓高端连锁园做好准备,未来或将与公司旗下其他幼教资源产生协同效应,进一步拓展在一线城市及高端园领域的影响力,16-18年承诺净利润0.3亿、0.33亿、0.36亿。此外,公司旗下产业基金或将持续孵化培育教育项目,为公司幼教长期发展注入活力。

　　管理管控优秀,幼教业务持续整合融合。①公司并购全人教育一年以来,整合&扩张状况良好,旗下直营园由15年底的10家,达到16年9月的25家,大概率完成业绩承诺。2017年,全人教育旗下直营园或将达到40家。秀强股份作为最早切入直营幼教连锁园领域的上市公司之一,具有一定先发优势,主要体现在公司对旗下幼教公司的激励、管理和整合。未来,公司或进行进一步的幼教业务外延扩张和内生整合,提高盈利能力。

　　传统玻璃业务龙头地位稳固,玻璃主业回暖业绩增长显著提供安全边际。公司玻璃主业回暖,龙头地位稳固,2016年Q1-Q3,公司实现营业收入8.81亿元(+19.01%YoY),归母净利润0.87亿元(+75.24%YoY),玻璃主营业务公司业绩提供较高安全边际。

　　公司幼教业务版图已具初步规模,外延拓展及内部整合工作有序推进,未来或将坚定推进“玻璃+教育”双主业发展模式,盈利能力和抗风险能力明显增强,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.20元,0.30元,0.42元,对应PE63x,42x,30x给予买入评级,目标价16.75元。

　　


　　新纶科技:基于精密涂布工艺平台,有望成为功能材料王者
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王莉,杨明辉日期：2016-12-08
　　电子薄膜材料品类包括上万种,包括光学膜、高阻隔包装膜、锂电池隔膜等,市场空间广阔,仅以光学膜为例,全球光学膜市场170亿美元。目前我国关键电子薄膜材料依赖进口,在国家政策支持和产业技术水平提升的双重作用下,国产替代进程正在加速。新纶科技瞄准产业趋势,高起点真实力布局电子薄膜材料,掌握精密涂布工艺平台,有望成为功能材料王者。

　　铝塑膜:收购T&T业务,抢占制高点,畅游电池软包大市场。

　　铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,其难度远超过隔膜、正极、负极、电解液,是锂电池行业要解决的三大技术难题之一,其市场超百亿元。T&T是锂电软包材料佼佼者,是凸版印刷的子公司,全球前三(市占率12%)。目前,铝塑膜被大日本印刷(DNP)、昭和电工、凸版印刷以及栗村四家垄断,新纶科技收购T&T业务,抢占制高点,将迅速抢占国产替代的市场。

　　TAC功能膜:携手日本东山,填补国内产业空白。TAC膜是TFT-LCD偏光片的主要原料,占到偏光片原材料成本的54%,主要被日东电工、大日本印刷、凸版印刷、日本制纸垄断。新纶科技通过与日本东山合作拓展TAC功能膜,TAC膜的良率稳定在90%以上,技术全球领先,新纶有望分享300亿元的市场蛋糕。

　　常州一期项目(OCA胶带+高净化保护膜+高净化胶带+散热膜),已撬开发展电子材料的入口。公司早在2013年开始在常州建设光电子及电子元器件功能材料项目,该项目已经初获成功,11条涂布线已陆续转入设备调试及试生产,由其生产的OCA光学胶带、高净化保护膜等功能材料产品已先后获得富士康、三星、伯恩光学、信利光电、TCL等公司的客户认证。

　　精密涂布技术是电子薄膜材料加工最为关键的工艺技术,它直接决定了薄膜材料的质量与良率。它不是针对单一产品的独立技术,而是以涂层结构为特征的功能性材料的工艺平台。掌握了精密涂布工艺平台,可以横向衍生多类产品,打开万亿级薄膜材料市场的大门。因此,新纶科技除了现有的项目布局外,我们更看重公司从常州一期(自主研发),到TAC功能膜项目(对外合作),再到铝塑膜项目(对外收购),新纶始终坚持精密涂布领域的布局,通过“自主研发+对外合作+对外收购”三步实现精密涂布工艺平台的掌控,包括微凹版涂布、条缝式涂布、涂层UV固化、胶黏剂制备及配方调配等。利用精密涂布工艺平台,未来新纶能做的产品会更多,国外的3M公司如此,国内的康得新如此,新纶亦将会如此!盈利预测与估值:预计2016-2018年EPS为0.19/0.51/1.02元,给予推荐评级。

　　风险提示:新产品拓展不及预期;收购整合不及预期。

　　


　　奥康国际:公司主业稳健,斯凯奇有望推动业绩增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2016-12-08
　　公司主业稳健,受益于行业集中度提升
　　公司拥有奥康、康龙、斯凯奇等品牌,未来将引进更多时尚、运动类品牌。渠道方面持续优化,直营、集合店比例持续提升。公司作为男鞋行业龙头公司,品牌资源丰富、直营占比高、单店销售高,将充分受益于行业集中度提升。此外14年实施的员工持股计划也对公司经营形成正向激励。

　　公司集合店经营效果明显,电商业务加速增长
　　公司集合店经营模式已相对成熟,形成了完整的运营体系。16H1,公司新增国际馆117家,休闲馆24家,下半年公司加快店铺开设速度。通过增加大店、集合店比重,公司的单店盈利能力得到了显著提高。另一方面,公司网购业务持续高增长,预计今年电商或有40%左右的业绩增速。

　　斯凯奇将成为新的销售增长点
　　公司有望借助斯凯奇品牌实现业绩增长,主要因为:1)今年新设的100来家斯凯奇店主要集中于下半年,明年这些店逐渐转入成熟期,预计带来较大的销售增长。2)斯凯奇产品丰富、价格带宽,明年针对国内三四线城市推出高性价比鞋款,今年双11斯凯奇线上业绩突出,背后是线上专供款深受消费者喜爱,看好三四线城市未来业绩表现。3)斯凯奇明年将大规模铺开店铺,作为斯凯奇专卖店渠道的优先经销商,公司有望率先受益。

　　16-18年预测业绩分别为0.95元/股、1.15元/股、1.44元/股
　　预计17年EPS1.15元/股,目前股价对应17年市盈率20倍,低于可比公司平均44倍估值,首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示
　　斯凯奇发展低于预期;国际馆推进低于预期;兰亭集势亏损风险



　　鼎汉技术:不利因素改善,未来经营业绩有望向好
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李欣日期：2016-12-08
　　事件:公司发布2016年三季报,三季度实现营收2.82亿元,同比下降0.96%,实现净利润5420.60万元,同比增长5.65%;前三季度实现收入6.46亿元,同比下降13.09%,实现净利润6223.73万元,同比下降57.13%。

　　投资要点
　　搬迁费用等致业绩下滑,不利因素或将减弱。由于三季度行业订单执行减少项目建设延迟,客户未按原计划时间进行要货,导致公司确认收入减少。由于国铁市场最低价中标趋势逐渐显现,公司信号电源产品价格明显承压,参考中报地面设备毛利率下滑。还有子公司中车有限搬迁导致费用大幅增加,前三季度公司销售、管理和财务费用分别同比增加52.78%、55.29%和56.19%,主要是由于上半年中车有限搬迁产生一次性费用。目前,中车有限已恢复正常营运,四季度公司有望随铁路建设提速迎来发货高峰。公司未来有望通过逐步改变公司的产品结构增大高毛利的自主研发产品的比重对冲国铁最低价中标带来的影响,整体看公司毛利率不具备大幅下滑的基础,中车有限搬迁费用压力也将逐步释放,压制公司业绩的两大因素或将减弱。

　　轨道交通行业季节性特点突出,四季度经营业绩有望向好。公司上半年订单交付有所下降,部分项目出现延迟,降低了公司的收入;同时地面电源产品竞争导致中标合同毛利率有所下降。轨道交通行业因受规划和采购周期影响,具有明显季节性,近三年公司下半年营业收入占全年的总额平均比例63.11%,下半年净利润占全年的总额平均比例71.06%。公司目前在手订单15.12亿。随着订单的逐渐完成,四季度有望带来业绩的恢复。

　　新产品不断突破,进一步完善从地面到车辆的战略布局。一方面,公司持续推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取:动车组辅助电源正在有序推进准入资质认证工作,动车组空调系统已实现部分车型小规模销售,地铁制动储能系统已获得试用机会力争2016年内取得客户使用报告。另一方面,公司导入产品订单不断实现突破:公司屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,金额达6292.14万元;签署《接触网悬挂状态检查监测装置4C物资采购合同》,车载安全检测产品实现千万级订单突破。截止2016年9月30日,公司在单手订单15.12亿元。公司新业务的推进将进一步完善从地面到车辆的战略布局。

　　风险提示:经营恢复低于预期,新业务发展和轨道交通增速不达预期。

　　


　　金杯电工:参与发起设立保险公司,打开利润增长空间
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,韩启明日期：2016-12-08
　　事件:
　　公司拟联合青海省国有资产投资管理有限公司、同创九鼎投资管理集团股份有限公司等发起设立九信人寿保险股份有限公司。九信人寿注册资本为10亿元人民币,公司以自有资金出资17,000万元,预计占九信人寿总股本的17%。

　　投资要点:
　　公司投资保险业务,培育利润新增长点。截至2015年底,中国保险业保费收入突破2万亿,年均增速28%,预计2020年保费收入将达到5.1万亿。但我国保险市场仍处于发展的初期阶段,公司本次参与发起设立保险公司,介入保险业务,旨在抓住国家金融改革的机遇,我们认为有利于优化公司经营结构,拓宽投资领域,提升公司的综合竞争力,为公司带来新的利润增长点。

　　强强联合青海国投及同创九鼎投资,合作方资本运营实力较强。此次投资的合作方,青海省国有资产投资管理有限公司,以及同创九鼎投资管理集团股份有限公司,分别出资2亿元,各占比20%。青海国投的出资人为青海省国资委,拥有较强的资本运营实力;同创九鼎投资具有雄厚的资金实力以及良好的投资配置能力,业务开展能力强。我们认为本次保险公司的设立,有望得到保监会的顺利核准。新设保险公司定位人寿保险业务及互联网保险业务,未来新业务前景广阔。

　　传统业务稳健经营,新能源汽车业务走上正轨。公司传统主业为电线电缆行业,近年来营业收入逐年增加。公司今年年初至三季度共实现营业收入21.96亿元,实现归母净利润1.29亿元,同比增长22.85%,业绩稳定增长。同时,公司在动力电池Pack市场、新能源汽车与充电桩运营、冷链物流行业均有所布局。此前公司动力电池等业务受到政策干扰,现已逐渐走向稳定。

　　维持盈利预测及评级不变:公司的传统业务电线电缆经营良好,但外延布局的动力电池PACK和新能源运营业务受到政策波动的干扰,未来业绩增长取决于政策回暖后公司的市场竞争力。我们维持盈利预测不变,预计公司16-18年净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.53亿元,考虑未来增发带来的股本摊薄,全面摊薄每股收益分别为0.34、0.53、0.71元/股,对应当前股价的PE分别为32倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

　　


　　格力地产:地产关注核心城市,“3+2”产业稳健布局
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2016-12-08
　　报告摘要:
　　聚焦珠海,销售可期。公司三季报披露的数据显示,今年1-9月,公司营收20.26亿元,同比大幅增加348.13%,主要是源于楼盘结算收入增加所致。归母净利润3.65亿元,同比减少55.99%,主要是由于去年投资收益占比较大所致。扣非后归母净利润为3.33亿元,符合预期。珠海作为强三线城市,受益本轮一线二线最严限购限贷政策,增量资金有望进一步流入珠海等强三线城市;此外,明年港珠澳大桥贯通,有望进一步带来利好,公司未来销售可期。

　　突出自身优势,规划核心城市。目前公司待开发的土地储备计容建筑面积128.81万方,主要集中在珠海、重庆和上海。在建项目规划计容建筑面积96.94万方,集中在珠海和上海。今年以来,公司共拿下两个地王,分别为:珠海市高新区唐家湾住宅类用地,占地面积1.43万方,,规划中深中通道及港珠澳大桥的建成将带动该区域交通、就业、城市配套、人居环境等多方面的发展。另一块为上海市松江区泗泾镇居住用地,成交总价19.65亿元,占地面积3.26万方。公司在手项目储备计容建面超过200万方,且均位于核心区域,土地价值稀缺,不仅未来2-3年销售有保障,随着土地价值进一步升值,公司估值亦有望进一步提高。

　　布局“3+2”产业格局,产业集群发力。公司通过房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业的全面拓展,以及现代服务业、现代金融业的快速铺展,奠定了“3+2”的产业格局。目前公司主营业务依然为房地产,并主要辅以现代服务、海洋经济和口岸经济。未来,公司将进一步加大海岛开发、游艇码头等业务,形成产业协同发展,预计五年内将逐步贡献业绩。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为0.33元、0.44元和0.57元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为18.70倍、13.73倍和10.67倍。

　　风险提示:或受宏观政策调控影响,房地产销售不及预期;现代服务、海洋经济和口岸经济的业绩爆发或需要一定时间。

　　


　　铜陵有色:多元素催化业绩扭亏,员工持股彰显信心
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵鑫,巨国贤日期：2016-12-08
　　事件:2016年12月6日,公司获悉有色控股员工认购的薪酬延付计划通过深交所累计增持公司股份6299万股,约占本公司已发行总股份的0.66%,增持均价约为3.19元/股,增持金额为2.01亿元。薪酬延付计划合同约定主要投资于公司股票或其他金融产品,但比例不超过届时公司总股本的2%。

　　员工持股彰显信心。继公司员工持股计划审核通过之后,有色控股员工通过深交所增持公司股,彰显公司对未来业绩充满信心。

　　铜箔供需缺口短期难以弥补,市场持续景气。公司是最大的铜箔生产企业,目前拥有3万吨铜箔产能,2017年底产能将达到4万吨。铜箔主要用于覆铜板及锂电池负极(技术要求不同)。受新能源汽车快速发展带动,锂电铜箔需求快速增长,铜箔供需出现缺口。属于资金大、扩产周期长的产业,短期内将无明显的产能释放,而新能源汽车将会持续保持增长。预期价格将在相对较长的时间内持续保持较高的景气度。铜陵有色作为国内领先的铜箔生产企业,将会在铜箔价格上涨过程中受益明显。

　　铜价企稳,加工费高位运行,矿山、冶炼业绩齐升。今年三季度以来,铜价上涨超过30%,公司铜精矿产量5万吨左右,自有矿山盈利大幅提升。随着冶炼现货加工费维持在较高水平,公司作为国内最大、技术最先进(“双闪”技术)的铜冶炼企业之一,产能超过135万吨,受益较为明显。同时,公司转变管理发展方式,加大降本增效力度。降低成本的同时,实现自产铜、硫酸、白银、铁精矿、铜加工材等产品产量同比增长。

　　铜行业整体进入周期新起点。当前全球铜行业供需处于弱平衡,行业拐点或将打破。铜库存维持在相对低位运行,为价格上涨提供支持。近八年铜行业矿业和冶炼投资增速明显放缓,在需求企稳向好的基础上,供需格局或将发生根本性改变。

　　给予买入评级:预计16年、17年和18年EPS分别为0.06元、0.19元和0.23元,对应当前股价PE分别为58倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:铜价出现大幅震荡,铜箔需求不及预期。