中国天楹(行情000035,买入):静脉产业园项目意义重大

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-12-07

　　报告要点

　　事件描述

　　近日，公司公布拟签署《静脉产业园项目投资合作项目》，投资规模12.2亿。

　　事件评论

　　大力拓展大固废业务，突破垃圾焚烧发展瓶颈。该项目是公司签下的第一个静脉产业园项目，从项目经营范围来看，除了垃圾焚烧，还有污泥处理、飞灰等离子熔融处理，餐厨垃圾处理、危废等，公司开始大力拓展大固废业务，突破垃圾焚烧发展瓶颈。另外，从技术角度，等离子熔融技术是国外先进、国内罕见的废弃物处理技术，具有其他技术无法比拟的减容、减重、无害化效果，该技术起始于核废料处理，未来应用领域广阔，包括电子垃圾、危废、污泥、农村秸秆等。

　　收购UrBAser，国际先进环卫解决方案嫁接国内市场，未来公司在环卫领域的突破值得期待。近期，公司公告收到郸城县环卫项目中标通知书，订单规模约2881万/年，服务期5年，宣布公司开始进入环卫领域；据测算，我国环卫市场空间约千亿，目前，行业集中度偏低。考虑到Urbaser 在环卫领域具有丰富的经验及良好的市场声誉，未来有望嫁接到国内环卫市场，成为公司拓展国内市场的重要技术来源。

　　“一带一路”战略日渐清晰，Urbaser 成就公司海外拓展鸿途。9月份，公司宣布拿下伊朗3个垃圾焚烧项目，3个建筑垃圾资源化项目；紧接着，公司公布收购Urbaser，自此公司开启海外拓展之路，未来公司有望依靠Urbaser 之国际声誉及技术优势，完成公司海外拓展鸿途。

　　要约收购完成、员工持股落地，发展动力十足。近日，公司完成要约收购，实际控制人控股权大幅提升，留给控制人更多操作空间；同时，员工持股落地实现核心团队利益绑定，形成共谋发展格局。

　　盈利预测及投资建议:考虑到定增摊薄（2017年开始摊薄），预计公司: 2018年EPS 分别为0.24、0.29、0.37元，对应的估值分别为33x、28x、22x，维持“买入”评级!

　　安徽水利(行情600502,买入):受益国改开启重组 发力基建PPP项目

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-12-07

　　投资逻辑

　　集团整体上市资源互补，未来提升空间巨大:日前公司发行股份吸收合并安徽建工集团并募集配套资金获证监会审核通过，发行价格为6.54元/股，标的资产交易价格30.32亿元。建工集团是安徽省内领先的综合性建筑企业集团，是中国企业500强、ENR国际承包商250强，合并有利于消除同业竞争，实现资源互补。建工集团社会包袱较多，净利率仅1.5%（行业平均2.5%-3%），上市后将推动市场化，进行国企改制，盈利提升空间巨大。

　　募集配套资金附带员工持股计划，多方利益区域实现一致:公司同时以6.54元/股募集配套资金不超过17.88亿元，其中员工持股计划6亿元占比34%，认购人员涵盖建工集团董监高、安徽水利董监高及公司业务骨干，安徽国资委、公司管理层、员工利益、二级市场股东利益区域一致。

　　发力基建PPP项目，国企背景优势突出:为缓冲经济下行，财政部、发改委将实行积极的财政政策，基建/PPP成为重要抓手。2016年8月，安徽省发改委推出第三批234个PPP项目，总投资2662亿元。公司抓住PPP大潮开始加速布局基建PPP项目，公司工程业务逐步由传统单一施工类业务向“投资-施工-运营”模式转变。截止目前，公司已经中标5个PPP项目，项目金额66亿。安徽建工是区域PPP龙头，已经发起成立400亿PPP专项基金，整体上市后业务协同效应显著，国企背景优势突出，PPP拿单能力增强，明年有望有更多订单落地，增强业绩弹性。

　　地产业绩销售良好，水电业务外延扩张值得期待:受益房地产市场整体性回暖，2016H1公司地产销售面积和销售金额分别同比大增163.09%和136.06%。上半年公司水力发电业务完成发电量2.1亿KW.H（+53.64%），实现营业收入0.49亿元（+49.18%）。预计年底前恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站将建成运营，未来显著增厚公司利润。

　　投资建议

　　公司充分受益国改，重组完成后继续发力基建类PPP，明年有望中标更多项目。考虑本次重大资产重组的影响，按照发行完成后的总股本14.96亿股计算，整体并表后按备考净利润计算16-18年EPS为0.36/0.40/0.43元。公司市值小，业绩弹性大，市场预期低。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　重组不及预期；PPP订单下滑；项目回款风险。

　　中百集团(行情000759,买入):深蹲蓄力 静待蝶变

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐问 日期：2016-12-07

　　投资逻辑

　　湖北商超龙头，网点价值凸显:公司是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业，以超市业态为主，兼顾百货、电器。2015年，公司实现规模销售350亿元，网点数量1090家，在网点数量和销售规模上均远超湖北同业。商超与电商供应链和物流体系存在较大的协同空间，密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户，优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均彰显了区域超市高密度网点与电商结合的广阔空间，公司覆盖湖北的高密度网点价值凸显。

　　业绩短期承压，经营效率存提效空间:在外埠门店培育期拉长&刚性费用持续攀升的情况下，公司营收增速自2011年持续放缓，净利润增速也呈下滑趋势。15年以来，公司探索经营转型，并在16年大规模调整门店，导致业绩陷入亏损。与同业相比，公司毛利率处于行业中偏下水平，销售+管理费用率高于行业平均，净利率与行业平均也存在较大差距，存较大提效空间。

　　永辉深度合作提效，关店&合资减少“出血点”:永辉超市(行情601933,买入)是公司第二大股东，持股比例高达20%。自2014年，公司和永辉超市达成战略合作以来，双方业务合作渐入佳境。在永辉的帮助下，公司大力度整合供应链体系、改造传统门店，运营效率出现小幅改善。同时，公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出，今年大规模关店及电器合资将甩下亏损包袱，公司盈利能力有望在明年大幅改善。

　　布局新兴业态，产业并购基金&物业资产证券化加速转型进程:受益消费升级的便利店、进口商品直销迎来黄金发展期。公司凭借前瞻性眼光，率先在武汉布局便利店及全球商品直销中心，有望抢占市场先机，打造新的利润增长点。近期产业并购基金的成功设立，明年有望支持公司便利店、中央大厨房等业务发展。公司物业资产证券化年内或将落地，将为公司转型提供充裕资金支持，并大幅改善今年业绩。

　　投资建议

　　今年公司转型渐入佳境，改造后门店客流量和销售规模同比回升明显，经营效率指标呈改善趋势；便利店、全球商品直销成为公司未来新的增长点，产业并购基金和物业资产证券化为公司转型提供资金支持。虽然短期调整带来较大亏损，随着各项转型提效举措的稳步推进，公司明年盈利能力有望大幅改善。长期来看，我们看好永辉入股后，公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间，随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平，将推动市值稳步上涨。首次覆盖给予“买入”评级!

　　盈利预测

　　我们假设物业资产证券化年内完成补充盈利，预计2016-18年收入增速分别为-7.3%、3.9%、7.7%，16-18年EPS分别为0.28、0.10、0.16元，对应PE分别为29.6X、80.0X、53.1X。若不考虑资产证券化影响，我们预计公司16-18年EPS分别为-0.44、0.08、0.15元。

　　风险

　　经济下行，超市同店大幅放缓；便利店前期亏损放大；资产证券化进度低于预期。

　　宇通客车(行情600066,买入):年末新能源客车有望放量

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-12-07

　　结论与建议:

　　公司11月销售客车7228辆，YoY+0.1%， MOM+33%；其中新能源客车销量约3700辆，YOY+16%、MOM+76%。依据12月2日发布的《新能源汽车（爱基,净值,资讯）推广应用推荐车型目录》（第四批），公司入选16款新能源客车，由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低，预计12月行业将迎来销量高峰，公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标。近期市场担心补贴或大幅退坡影响公司未来利润，我们认为目前明年的补贴办法尚未出炉，但上游锂动力电池成本也大幅下降，幷且公司作为客车龙头议价能力强，市占率有望提升、核心竞争力未变，公司盈利能力将领先行业。 我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元，YOY+9%和+8%；净利润为40亿和43亿元，YOY+14%和7%， EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%，对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元，17年动态PE 为13×。

　　11月新能源客车销量3700辆，YOY+16%:公司11月销售客车共计7228辆，YoY+0.1%， MOM+33%。按车长来看，大客同比增长3%，中客同比增长10%，由于补贴政策调整带来的影响，轻客同比下滑48%。前11月客车总销量6.01万辆，YOY+6.1%。我们预计2016年全年销量7.1 万辆，YOY+6%。11月新能源客车销量约为3700辆，较去年同期的3200辆同比增加16%、环比上月增加76%。前11月新能源客车销量合计约1.9万辆，YOY+26%。

　　第四批新能源车推广目录公布，公司16款客车入选:依据12月2日工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（第四批），共有678款新能源车，其中乘用车63款、客车371款、货车及专用车244款。宇通客车入选16款新能源客车，占比4.3%，其中纯电动客车9款、插电混动客车7款。宇通重工入选16款垃圾车扫路车运输车等电动货车和专用车，占比6.6%。

　　年底新能源车有望放量，有望完成2.5万辆销售目标:由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低，预计12月行业将迎来销量高峰。公司作为客车龙头企业，其生产能力和销售渠道将优于行业平均。我们预计公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标，YOY+25%。

　　核心竞争力突出，新能源客车市占率有望提高:客车企业的核心竞争力在于成本控制、快速反应和渠道控制，不论动力来源是发动机+变速器，或是动力锂电池，大部分均为外购，动力来源的改变不会在本质上影响公司的核心竞争力。今年国家持续整治新能源汽车行业， 2015、2016上半年新能源客车销量均在前五的苏州金龙被追回补贴、处以50%罚款，幷从2016年起取消中央财政补助资格。重拳整治下，新能源客车行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头、市占率有望提高。虽然明年补贴金额会有下降（具体补贴办法尚未出台），但新能源汽车产业链上游的成本也在迅速下降，公司作为行业龙头拥有较强的议价能力，盈利能力将领先行业。

　　盈利预测:我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元，YOY+9%和+8%；净利润为40亿和43亿元，YOY+14%和7%， EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%，对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元，17年动态PE 为13×。

　　中原内配(行情002448,买入):设立子公司 布局汽车电子

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,买入)股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-12-07

　　公司公告称，公司拟以自有资金与华元恒道以及三名自然人张梅桂、毛六香、罗妍艺共同投资设立中原内配电子科技有限公司，其中公司持有华元恒道9.76%的股份，公司副总经理、董秘刘向宁为华元恒道董事。子公司注册资本为5000万元，公司出资3140万元，占注册资本的62.8%。

　　布局汽车电子领域，战略转型持续推进。

　　公司深耕主业，并积极推进战略转型，目前已围绕智能驾驶、高端装备、军工等领域新领域展开布局。此次设立的电子科技公司，主要专注于汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售，有助于实现公司在汽车电子领域的战略布局。我们认为，此次设立子公司，布局汽车电子领域，是公司持续推进战略转型，实现战略目标的重要一环，后续发展值得进一步期待。

　　看好公司智能驾驶领域的后续发展。

　　公司参股公司灵动飞扬为国内智能驾驶领域的优质标的，先后通过与NXP、Intel、Ambarella等全球知名半导体公司合作，积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验，并通过提供如三维鸟瞰行车辅助系统、车道偏离预警系统、盲点监测系统、前方碰撞预警系统等ADAS相关技术和产品开发服务，在前装和后装市场建立了良好的产品和技术服务口碑以及信誉，形成了稳固的行业领先地位，看好其在智能驾驶领域的发展潜力。

　　维持买入评级，6个月目标价为16元。

　　公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向，战略转型预期明确。仅考虑现有业务，预计公司2016-2018年EPS分别0.36元、0.41元、0.47元。给予买入评级，6个月目标价16元。

　　风险提示:汽车销量大幅下滑，公司战略转型进展不达预期的风险。

　　中航机电(行情002013,买入):军工白马资本运作连续落地

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2016-12-07

　　签署《股权转让协议》，开启新一轮收购序幕

　　12月5日晚，公司公告拟分别以1.86、2.57亿元收购贵州风雷航空军械有限责任公司、贵州枫阳液压有限责任公司，两家公司2015年分别实现收入4.09、1.92亿元，净利润1997、887万元。其中，风雷公司从事航空武器悬挂发射装置专业化研制生产，枫阳公司主营业务为军用飞机\发动机和民用工程机械提供液压、气压、燃油、电磁流体传动与控制（军、民用） 元件、系统的开发制造。公司于2013年12月开始托管中航工业集团涉及机电业务上下游的18家子公司，2014年11月公告着手筹划对其中4家公司的现金收购，现今收购开始正式落地，若在今年全部完成筹划的4家收购，预计将可增厚上市公司净利润约2亿元，将有力提升公司业绩。

　　参与ST 黑豹重组定增，将获丰厚投资收益 ST 黑豹11月28日晚公告重组预案，拟向中航工业发行股份购买沈飞资产，并配套融资16.68亿元，公司及其母公司机电系统公司将参与。若对标中航飞机(行情000768,买入)约600亿元市值，我们判断ST 黑豹注入沈飞后总市值将达到约350亿元（按PS 估值对标），对应约24元/股股价。公司以8.34元/股认购此次定增中4000万股，估算潜在投资收益约6亿元。此外，机电系统公司作为上市公司母公司，亦认购2000万股，以及通过金城集团已持有ST 黑豹5556万股，合计7556万股，估算潜在投资收益约12亿元。 短期等待ST 黑豹复牌，长期应对公司军工白马属性重新审视和重视 短期看，预计ST 黑豹重组复牌对公司股价有积极影响；长期看，公司发展动力足（高管核心人员参与定增）、内生增长稳健（受益军机采购高景气）、外延预期清晰，值得中长期配置。市场近期对公司参与ST 黑豹重组给予较高预期，却忽略公司真正中长期成长逻辑实际是作为高景气细分行业垄断性龙头的持续成长性，近看军机高景气，远看我国民机市场空间更为广阔，公司将持续受益我国航空制造业大发展。我们预计2016-18EPS 分别为0.40、0.48、0.55元。若公司2016年完成对4家托管子公司的收购并表，预计对利润增厚幅度约30%。给予公司6个月目标价24元，对应2017年约50xPE 估值，维持买入评级。

　　风险提示 重大资产重组的不确定性；收购进度低于预期；军品订单季节性波动。