岭南园林(002717)事项点评：园旅一体再获大单双轮驱动前景可期
　　

　　投资要点
　　事项：
　　公司联合全资子公司恒润科技与邹城市人民政府签署了《邹城市文化旅游重点项目建设开发战略合作协议》，本次合作项目主要包括孟子研究院、伏羲文化园、孟子湖新区主题乐园、邹东生态文化旅游综合提升、新体育中心、太平国家湿地公园及邹城市环境综合整治项目、园林绿化景观项目等，采取PPP或EPC合作模式，合作期限5年，预计投资规模51亿元。

　　平安观点：
　　再签园旅一体框架，协同效应日益显著：公司收购恒润科技后增强了获取园林和旅游一体项目的竞争优势，园旅一体项目日益增多。2016年8月公司签署了13亿元荆州纪南生态文化旅游区签署框架合作协议，本次再次签署51亿元的邹城市文化旅游重点项目战略合作协议，公司园旅一体项目不断落地，夯实公司业绩释放的能力。恒润科技在主题公园创意设计、4D电影、4D院线等方面具有很强竞争力，岭南园林在市政园林、PPP项目方面优势显著，两者联姻奠定了在园林和旅游一体项目领域优势地位，我们预计未来公司还会有更多的园旅一体项目落地，协同效应日益显著。

　　邹城财政实力较强，项目执行具有可行性：2015年邹城公共财政预算收入67.14亿元，同比增长10.31%，其中税收收入46.24亿元，非税收入20.90亿元；公共财政预算支出69.76亿元，同比增长12.22%，其中一般公共服务支出6.85亿元。邹城文化旅游重点项目采取使用者付费和政府付费相结合方式实现投资者的投资回报，整体建设周期5年，运营期35年，以单体投资项目为基本投资结算单位，每年结算的工程量和政府付费部分相对于邹城当年财政收入而言相对较小，项目执行具有较强可行性。

　　邹城历史文化名城，旅游发展潜力较大：邹城是国家历史名城、中国旅游优秀城市，孟子诞生地，素有“孔孟桑梓之邦，文化发祥之地”之美誉，拥有上九古村、梦幻海洋水世界、绿鑫春滑雪场、皇家滑雪场等知名景点，2015年累计接待游客超过300万人次，旅游总收入突破48亿元。邹城文化旅游重点项目涵盖了孟子研究院、伏羲文化园、孟子湖新区主题乐园、邹东生态文化旅游综合提升等旅游项目，这些项目的建成将大大增强邹城旅游市场供给，加快邹城旅游产业发展，预计游客和旅游收入将快速增长。

　　公司订单快速释放，园林主业高增可期：2016年上半年公司新增订单27.89亿元，新增订单是公司2015年营业收入的1.48倍，其中PPP订单18.66亿元，占比66.90%。2016年下半年，根据公司重大订单公告，公司新签重大订单（含框架合作协议）投资金额合计超过88亿元，其中绝大多数为PPP项目。公司订单快速释放有助于公司业绩释放，公司园林主业高速增长可期。

　　文旅协调订单放量，双轮驱动文旅崛起：公司收购恒润科技，两者之间协调效益日益显著，恒润科技的市场知名度大幅提高，2016年9月恒润科技取得2.23亿元的大连好奇王国主题公园项目，本次又联合中标51亿元的邹城重点旅游项目，恒润科技业绩有望持续超预期。同时，公司持续推动文旅板块的外延并购，2016年9月公司完成对德马吉的收购，德马吉2016-2018年业绩承诺分别为2500万元、3250万元和4225万元，如果再加上恒润科技，公司2016年文旅板块业绩有望达到9000万元。

　　投资建议：预计2016-2018年公司每股收益分别为0.59元、0.84元和1.17元，动态PE分别为48.6倍、34.4倍和24.7倍，动态PB分别为4.7倍、4.2倍和3.6倍。公司订单持续放量，PPP订单占比高，园林主业高增可期；恒润科技竞争优势显著，主题公园订单快速释放，园旅协同助力全年业绩超预期；外延扩张持续，德马吉收购完成，全年文旅板块业绩占比持续提升。我们看好公司传统主业高增长和文化旅游领域布局，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：PPP项目进展缓慢，外延扩张不及预期，事级市场调整等风险。(平安证券)
　　


　　亨通光电(600487)点评：控股股东增持彰显信心
　
　　事件：亨通光电11月28日公告：控股股东亨通集团于11月25日增持公司股份445万股，占比0.36%；增持后，集团持有公司股份1.44亿股，占公司总股本11.59%；集团未来6个月不排除继续增持，累计增持比例不超过2%（2480万股），累计金额不超过5亿。

　　评论：
　　1、看好光通信、海缆、海外EPC业务三大主业本次增持，显示控股股东对公司在光通信、海缆、海外EPC业务三大主业的布局十分看好，对于公司未来的发展充满信心。

　　光通信：行业高景气度，光纤毛利率维持高位，按照最新集采价格，毛利率50%以上，净利率提升至少10个百分点；
　　海缆业务：公司先后与国防科技大学、同济大学等展开关于海缆、接驳盒、海底组网标准制定等深度战略合作，是南海地区海底观测网参与的三家重点公司之一，保守估计市场容量200亿以上，相当于再造一个亨通光电；海外EPC：东南亚、欧洲等地通信基础设施已经到了更新换代周期，基建需求旺盛，印尼Voksel、南非阿伯代尔并购顺利，海外订单持续落地，2016年海外销售收入保守估计超过18亿，仅人民币贬值就给公司海外业务带来2亿的业绩弹性；2017年海外收入持续高速增长，有望达到30-35亿。

　　2、股价低估，期待价值修复
　　我们预计公司2017年净利润约24.5亿，对应增发摊薄后PE仅11倍，而光纤光缆行业2017年平均PE20倍左右，公司股价严重低估。我们推测，控股股东增持也是基于上市公司股价低估的判断，对公司中长期高速成长的信心，以及考虑到未来定增可能对持股比例产生稀释，为加强控制权而增持。根据此前公告，公司定增募集资金修改为30.65亿元，实际控制人崔总认购不低于6亿，公告并未设定控股股东认购定增额度的上限。大股东在定增即将发行的情况下，选择在这个时点增持而不是通过增加定增参与额度，表明公司对于当前股价的判断，认为在底部。公司在底部增持，且临近年底，估值切换空间打开。

　　3、积极推进定增，控股股东认购接近20%
　　公司积极推进定增，按照目前证监会的排队情况和上会节奏推断，时点上预计春节前上会。本次定增控股股东认购6亿，占比19.6%。定增完成后，估计实际控制人及集团持股有所下降，但仍对公司保持相对较高的持股比例。

　　4、投资建议：强烈推荐-A
　　我们预计公司2016-2018年净利润分别为16.3、24.5、33.8亿，对应增发摊薄后PE分别为16/11/8倍，且临近年底，估值切换+价值修复，集团增持彰显经营信心，且侧面佐证股价位于底部。按照2016年PE18-22倍，6个月目标价23.76-29.04元。

　　风险提示：全球光棒产能加快扩张、海外风险、电力板块业务拉低公司整体毛利率等。(招商证券)
　　


　　招商蛇口(001979)点评：员工激励再提升持续看好公司价值
　　
　　主要观点
　　1.员工持股+股权激励、利益高度绑定，限定行权前价格不低于23.34元
　　公司在去年吸收合并上市方案中嵌套了员工持股计划，对应规模为2,834万股，占比0.36%，员工持股成本23.6元；今日公司在员工持股的基础上再次推出规模更大的股权激励方案，对应规模为4,935万股，占比0.62%，行权价格为19.5元。合计两项激励之后，员工将持有股权7,768万元，占比0.98%，持股成本均价为21.0元，较目前现价较之折价7%，从持股比例来看将位列第四大股东，员工和公司利益深度绑定、全力看好公司发展前景。

　　2.承诺扣非净利增速不低于13%，预计17-18年业绩或超102和115亿
　　本次计划中，公司承诺第3-5年扣非净利润增速分别不低于13%，也即17-19年的业绩增速不低于13%，而公司在去年吸收合并上市方案中曾承诺公司15-17年业绩分别不低于66.8亿、84.0亿、102.1亿元，因而按照13%最低要求预测，公司17-18年业绩需要超分别102和115亿元，对应17-18年的PE分别不高于15.2倍和13.5倍，并且由于员工持股和股权激励第一期都将在19年年初解禁，实际上18年的业绩可能更好。

　　3.公司拥有强大非市场化拿地能力，造就存量、增量资源强大优势
　　过去十年，房地产行业中推崇高周转房企，通过周转率的加快来提升ROE，但近期热点城市土地市场地王频现，后续或将迫使高周转房企的模式不再适用，而原先相对低周转的资源型房企或将更受关注，而非市场化拿地能力或将成为后十年的新选股标准，而招商蛇口将是最有优势的选手。公司通过产业新城模式、集团内部资源整合、地方国企资源承接、邮轮母港再开发、存量土地转性等强大非常滑拿地能力，造就其存量、增量强大资源优势，而在近期地王频现限制快周转模式的背景下，市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现。

　　4.投资建议：员工激励再提升，持续看好公司存量和增量价值，重申强烈推荐评级
　　招商蛇口通过存量土地转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等强大的非常滑拿地能力，造就其存量、增量强大资源优势，而在近期地王频现限制快周转模式的背景下，市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现；近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议，将确保8月公司、集团和前海管理局五五分成的实现，同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定，由此真正显现公司强大的资源优势；本次公司继员工持股后再推股权激励，利益高度绑定，全力看好公司发展前景。我们维持公司2016-17年每股收益预期为1.10元和1.33元，并持续看好公司存量和增量价值，重申强烈推荐评级。

　　5.风险提示：
　　销售低于预期；前海项目进度低于预期。(华创证券)
　　
　　


　　中天能源(600856)点评：收购下游炼厂股权布局原油产业链
　　
　　1、事件：
　　中天能源（600856）于11月15日、29日晚间发布公告，公司拟参与珠海合泰久盈投资管理有限公司（执行事务合伙人）与嘉兴聚天成股权投资管理合伙企业（有限合伙）作为普通合伙人发起设立的嘉兴合保投资合伙企业（有限合伙）。嘉兴合保投资合伙企业目标认缴出资总额不低于人民币8亿元，本公司作为劣后级有限合伙人出资1亿元人民币参与产业基金的份额认购。

　　公司拟通过产业基金增资人民币3.5亿元及受让3.5亿元价值的股权，共持有山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。

　　2、我们的观点：
　　（一）设立产业基金收购山东金石股权，打通原油产业链中天能源拟成立产业基金整合并购优质项目，计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。

　　（二）油价中低位运行，炼化行业高景气持续
　　2016年石油炼化行业持续高景气。在国际油价复苏行情的背景下，石化公司将受益于产品价格上涨和库存收益双重利好。

　　（三）原油贸易模式有望增厚业绩，产业基金夯实全产业链布局海外油气田带来潜在商机，原油贸易模式有望增厚业绩。布局下游，完善原油产业链，打造全新增长点。

　　（四）投资建议：
　　中天能源布局天然气全产业链不断落实，龙头优势明显。预计公司2016-2017年净利润分别为5.03亿和8.05亿，假设公司增发完成，对应EPS分别为0.34元/股和0.59元/股，给予“推荐”评级。

　　（五）风险提示：原油及天然气市场价格波动，收购事项进展不及预期。(银河证券)
　　


　　万业企业(600641)首次覆盖：引入浦东科投静待蜕变之时
　
　　投资要点
　　三林万业股权出让完成，浦东科投正式入主。2015年三林万业将其持有的2.27亿股转让给上海浦东科投，转让后浦东科投持有公司28.16%的股份，成为公司第一大股东；三林万业仍持有公司22.38%的股份，为第二大股东。公司在2015年年报中明确提到以创新加速转型，不断加大新兴产业在公司整体业务中的比重，力争成为一家在国内外具有一定竞争力、具备新兴产业基因的上市公司。随着浦东科投入主，有望借助浦东科投在高科技产业的投资优势，结合上海科创中心建设，实现自身转型，提升公司价值，为公司未来的战略转型奠定良好基础。

　　销量受益市场回升，土地储备优质。2016年前三季度公司实现营业收入16.7亿元，同比增长22.2%；净利润2.17元，同比增长15.3%，业绩稳步增长。公司项目布局以上海为根基，辐射长三角地区，公司目前在手项目5个，主要分布在上海、无锡、苏州和长沙，总可售面积168.5万平米，截止三季度末未售面积近90万平米。受益于一事线城市楼市回暖，公司三季度实现地产签约金额33.3亿元，同比大幅增长45%，奠定今明两年业绩结算基础。

　　新晋大股东资源丰富，公司未来华举转型可期。浦东科投主要从事并购投资、事级市场、股权投资、资产管理等业务板块，聚焦于集成电路、医疗健康等高科技领域，在并购投资、股权投资等领域拥有较强的专业能力，积累了丰厚的产业资源。作为国内领先的投资机极，浦东科投在高科技产业并购方面具有丰富的经验。公司引入浦东科投作为第一大股东，有望借其高科技产业的投资经验和实力，结合上海科创中心的建设，聚焦到新兴产业的优势领域，来进一步提升公司的价值，实现华举转型。

　　投资建议：预计公司2016-2017年eps分布为0.49元和0.6元，当前股价对应pe分别为28.4倍和23.1倍。公司在2015年年报明确提到以创新加速转型，不断加大新兴产业在公司整体业务中的比重，随着浦东科投入主，有望借助浦东科投在高科技产业的投资优势，加快在新兴产业布局。

　　同时公司在手地产项目主要分布在上海等核心城市，显著受益楼市回暖，亦为转型过渡时期提供业绩贡献和资金支撑。测算公司nav8.34元，当前股价溢价65%。考虑到公司向新兴产业布局转型的决心，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：转型进度不及预期。(平安证券)
　　


　　佛慈制药(002644)调研简报：东风渐起厚积薄发
　　
　　主要观点
　　1.百年底蕴，传承创新
　　公司1929年创建于上海，是拥有近百年传承的“中华老字号”传统中药企业，也是西北地区中医药行业的骨干龙头。公司现有345个药品生产批准文号，其中既有定眩丸、参茸固本还少丸等10个独家品种，也有六味地黄丸、逍遥丸等重磅明星产品。公司常年生产浓缩丸、大蜜丸、片剂等11种剂型的152种中西药产品，拥有甘肃省现代中药制剂工程技术研究中心及中瑞天然植物药和保健品研究中心两个重点研发平台，承担了国家发改委关于大黄、枸杞子、当归等6个西部优势特色中药饮片的质量标准指定及商品等级分类标准制定工作。

　　公司自创立之初就秉持“中药西制”的思想，在国内首创了浓缩丸剂型。

　　“佛慈牌”六味地黄丸、金匮肾气丸、归脾丸等主打品种在抗战前就因其选料上乘、工艺精良、保质期长等优点风靡全国和东南亚，解放后六味地黄丸更是被国家中医药管理局评为中国中药名牌，至今仍是广大医生和消费者心中的首选品牌。同时，公司作为中药现代化的先行者，依托先进的工艺技术、严格的质量管控和知名的品牌优势，在产品国外认证数、海外商标注册数、出口覆盖面和出口品种数上长期位居行业前列，产品行销美国、日本、澳大利亚等27个国家和地区，出口销售金额多年来一直位列我国中成药出口企业十强。

　　2.励精图治，再焕新颜
　　公司现任管理层自2014年正式上任履新以来，在战略规划、基地建设、产品开发和渠道梳理等方面祭出一系列“组合拳”，虽然短期之内导致了拳头品种六味地黄丸的销售收入下滑并对公司业绩造成了一定冲击，但通过对公司人、财、物三条管理线的再梳理和减员增效举措的进一步奏效，公司重新找回了健康发展的上升通道。六味地黄丸在今年上半年实现销售收入3413万元，同比增长67%，预计全年收入有望踏上8000万元大关，其他重磅品种也都继续保持平稳增长。虽然因为老厂产能受限等问题，公司今明两年营业收入仍将保持平稳增长状态，但公司在上下游建设和产品开发等方面已经做好准备，待新厂区于明年末后年初正式达产，公司就将迎来历史上的又一次飞跃。

　　3.东风渐起，还看明朝
　　中医药行业近期迎来一系列政策利好，除了《“健康中国2030”规划纲要》明确提出要充分发挥中医药独特优势之外，《中医药发展“十三五”规划》也在8月底正式落地，对未来五年行业整体发展和传承创新提出了一系列目标和要求，同时《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》也已在年初向全社会公开，各地对中药配方颗粒的研发、生产和配送也相继出台了一系列政策。公司作为传统中药企业的翘楚，必将受益于中医药产业扶持政策的陆续落地，公司拥有的从中科院兰州化物所购买的300种中药配方颗粒制备与鉴别技术也有望成为西北地区政策放开后公司新的业绩增长点。

　　4.投资建议：
　　公司是拥有百年历史的传统中药企业，主打产品六味地黄丸在临床和消费者心中拥有极高美誉度，近年受限于老厂产能天花板和渠道清理，公司业绩表现一般，但随着2018年初公司新厂区正式投产和内部管理梳理到位后重回上升通道，公司将迎来新一轮快速发展期。我们看好公司打造的上下游一体化中药产业链的发展前景，预计公司2016-2018年实现营业收入3.64亿元、4.29亿元和6.01亿元，归母净利润6300万元、7800万元和9100万元，对应每股收益0.12元、0.15元和0.18元，对应PE101倍、81倍和70倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　5.风险提示：
　　新厂区建设达产不及预期；营销推广不及预期。(华创证券)