山东路桥(000498)点评：持续新签订单 项目投资收益有望增厚业绩
　　投资要点
　　公司16年以来新签订单创新高（191亿元），预计未来公司将持续新签大单。

　　结合此次中标的枣木路工程项目， 2016 年以来公司新签订单金额已达191.39亿元，达到历史峰值。值得注意的是，山东省 十三五规划提出加快高速公路建设，其中前三年计划投资1000 亿元，高速公路项目后续有望加速释放；山东路桥作为山东省高速公路建设龙头企业，全省市占率在1/3 左右，未来有望持续中标省内高速公路工程大单。根据公司历年地区收入的分布情况来看，我们判断山东路桥后续将持续中标省外订单，而且省外接单发力会将不断刷新在手订单数额，我们持续看好公司基本面的改善。

　　采取股权信托模式参与工程项目的投资，获得的投资收益将大幅增厚业绩。

　　2016 年公司签订的山东省内、规模较大的订单基本是采取施工总承包+股权信托模式，相关订单金额达到180 亿元，对公司未来盈利模式有重大影响。

　　高速集团是山东国有独资特大型企业集团并且是公司的控股股东，山东路桥通过股权信托模式参与高速集团发包的项目，其资金回收风险低，且能获得高额投资收益；据测算，未来龙青路项目、泰东路项目、潍日路项目在建设及回购期内，每年可贡献施工净利润和投资净收益达4.80 亿元。

　　同业竞争获得实质性解决，海外业务放量可期。公司控股股东披露同业竞争解决方案，现存的和潜在的同业竞争获得实质性解决。山东路桥借助外经公司的平台和品牌开拓海外业务，并且控股股东山东高速集团未来的海外业务收入有望拓展至250 亿元，公司作为集团海外路桥业务平台将明显受益于此。

　　控股股东为公司保驾护航，加之海外市场高景气，公司孕育海外盈利的爆发。

　　盈利预测与评级：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.45 元、0.58 元、0.70元，对应PE 为17.5 倍、13.8 倍、11.3 倍，维持公司增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期（兴业证券　孟杰　房大磊　黄杨）



 

　　南山铝业(600219)深度报告：电解铝资产业绩弹性大 汽车板爆发预期强
　　报告摘要：
　　怡力电业资产包注入，完善产业链条，电解铝板块今年业绩大增。

　　怡力电业为南山集团旗下全资子公司，包括1 台220MW 机组、3 台330MW 机组、年产68 万吨电解铝生产线，同时配套了38 万吨的碳阳极碳素生产线。怡力电业资产包注入后，公司能够基本实现电解铝的稳定供应，为公司进一步发展铝加工提供基础。电解铝行业现在迎来了周期性复苏，业绩弹性非常大，公司未来业绩可预期。2016年预计怡力电业资产包将实现8 亿元以上的净利润。

　　公司汽车板、航空板生产项目建成投产。公司是国内极少数能够生产汽车铝合金板的企业，随着车企认证成功，有望最早切入市场，抢占蛋糕。公司建有年产10 万吨的汽车薄板的生产线。预计到2020年国内市场能够达到20 万吨以上。公司国内汽车铝合金板已经实现了在维修市场上小批量供货，北美地区也已经试单。航空板方面，公司已经与波音公司签订了航空铝板的供货协议，进军航空铝材领域。全球的航空市场在未来20 年仍会保持较快增长。2016 年--2035年间全球客货机将增至3.98 万架，年均增速达到3.8%左右，期间新增飞机3.31 万架。预计每年的航空铝材市场在40 万吨以上。公司将直接与美铝等国际铝业巨头竞争，抢占铝材深加工高端市场。

　　预计2016--2018 年，公司原有业务将会实现6.6 亿元、8.4 亿元、12.2亿元的净利润。考虑怡力电业资产包的每年盈利，预计2016--2018年，公司预计实现净利润达到14.9 亿元、16.5 亿元、20.3 亿元，对应的摊薄后的EPS 为0.16 元、0.18 元、0.22 元，PE 分别为22X、19X、16X。给予增持评级。

　　风险提示：1）电解铝行业不及预期；2）汽车板、航空板材市场不及预期（东北证券　王小勇　何静）



 

　　黄山旅游(600054)点评：布局全域旅游 计划入股宏村项目
　　事件：2016年11月24 日，公司与喀什中坤旅游有限公司、喀什玉合物业服务有限公司及黄山京黟旅游开发有限公司签订了《合作框架协议》，就京黟公司运营或拥有的宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目（以下合称宏村项目）开展合作。

　　宏村项目是黄山地区具有徽文化特色的优质休闲度假景区。（1）宏村景区：位于黄山的西南麓，是徽州传统地域文化、建筑技术、景观设计的杰出代表，具有极高的历史、艺术、科学价值，是徽州传统建筑文化的真实见证。2000 年，宏村被联合国教科文组织列入了《世界文化遗产名录》，是国家首批12 个历史文化名村之一，国家级重点文物保护单位，安徽省爱国主义教育基地、国家5A 级景区，门票价格104 元。（2）南坪景区：位于黟县西南，是一座有千年历史、规模宏大的古村落，全国历史文化名村，全村有近三百多座明清古建筑，最具特色的建筑应属祠堂群。《菊豆》、《卧虎藏龙》等著名影视剧曾在此拍摄，门票价格43 元。（3）奇墅中坤国际大酒店:，位于黄山宏村奇墅湖国际旅游度假村内，紧邻宏村景区，2011 年6 月开业，楼高4 层拥有各类湖景客房等118 间，是按高星级标准建设的一家休闲度假型酒店。（4）中城山庄：黟县一家三星级酒店，拥有豪华套房2 间、普通套房、标房等115 间。（5）宏村阿菊：是北京中坤投资集团斥资2.3亿元倾力打造的国内一流的大型实景文化演出，演出场地位于黟县奇墅湖国际度假村内，演出时间70 分钟，票价180 元。

　　布局休闲度假景区，与现有观光型业务形成互补。今年二三季度以来，受到天气因素影响黄山景区客流量增长受限，1-10 月黄山景区接待客流288.5 万人次（其中包含G20 期间杭州市民免票带来的增长），相对去年同期的292.7 万人次略有下降，预计全年客流与15 年持平。相比之下，与黄山景区处于同一地理位置的宏村景区，因为其休闲度假的属性，16 年1-10 月接待游客178 万人次，相比去年同期的161.8万人次，增长10%。休闲度假景区的客流相对更加稳定，同时更能够满足消费升级大环境下游客多元化的旅游消费需求。

　　公司对外拓展不断推进，形成黄山地区全域旅游格局。近年来，公司响应市政府走下山、走出去的指导思想，把握旅游休闲化升级的大趋势，积极推动业务拓展。11 月17 日公司与太平湖景区签订战略合作协议，加上此次宏村项目的战略协议，表明公司整合当地优质资源，实现景区业务升级，形成景区联动，打造大黄山地区全域旅游平台的战略目标。

　　高铁建设逐步完善，交通改善扩大旅游接待半径。随着高铁建设的逐步推进，黄山将大大受益于高铁网络的覆盖。目前，途径黄山市的京福高铁已于2015 年开通，对黄山景区一季度的客流提升效果明显。杭黄铁路将于18 年初开通，此外，黄山到景德镇、南昌的黄景昌铁路已进入勘察设计阶段，池州至黄山(地区)铁路进入勘察设计招标阶段。池黄铁路向东与杭黄铁路相连，向西与南京至安庆城际铁路相接，是武汉至杭州快速铁路通道的组成部分，也是将九华山、太平湖、黄山等皖南优质景区串珠成链的黄金旅游线，未来高铁网络的逐步完善将大大延伸黄山景区的3 小时客群覆盖范围，形成两山一湖的优质旅游线路。

　　投资建议：公司内部改革强力推进，项目建设稳步实施，随着营销力度的不断加强，高铁效应的逐步释放，预计景区客流仍将保持增长，给公司景区门票、索道、酒店业务稳定增长带来保证。新任领导有望对公司经营改革、外延并购等方面增添新动力。预计2016-2018年每股收益为0.48、0.61、0.70 元，当前股价对应的市盈率为34 倍、27 倍、24 倍，给予增持评级。（太平洋证券　程晓东）



 

　　飞凯材料(300398)：定增并购和成显示 进军显示材料领域
　　事件：公司11 月25 日发布公告，拟以56.75 元/股的价格通过发行股份10,713,653 股及支付现金4,56 亿元的方式购买张家口晶泰克显示科技有限公司、江苏联合化工有限公司、深圳市汉志投资有限公司、陈志成、江苏新材料产业创业投资企业（有限合伙）、邱镇强、ZHANG HUI（张辉）等7 名交易对方持有的江苏和成显示科技股份有限公司100%股权， 同时公司拟以65.75 元/股的价格向上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4 名特定投资者发行股份募集配套资金47,250.00 万元，将用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用。

　　并购江苏和成显示，完善电子新材料领域布局。标的公司和成显示是一家专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业，产品主要包括TN、STN、TFT 型混合液晶，是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一，目前已成为国产高端TFT 液晶材料及中高端TN/STN 液晶材料的主要供应商，主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。公司2016 上半年实现收入1.74 亿元，同比增长117.89%，归母净利润3,403.89 万元，同比增长435.12%。通过本次交易，公司将进一步健全业务体系，丰富电子新材料领域产品，进一步综合材料平台布局的实施，持续加强在信息化产业内的战略布局。

　　此外，本次交易对手方承诺和成显示2016 年、2017 年和2018 年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币6,500 万元、8,000 万元和9,500 万元；如业绩承诺期间顺延，转让方承诺和成显示2019 年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币11,000 万元，完成收购后将进一步提高公司的盈利能力和收益水平，以2016 年上半年的备考数据显示，公司EPS 将变为0.59 元，增幅为68.57%。扣非后EPS 为0.47 元，增幅为88%。同时以标的公司平均三年承诺业绩计算，此次并购的PE为13.3X，远低于目前A 股二级市场同行业公司41X 的PE 水平，此次并购和募集配套资金的平均增发价为60.36 元，锁定期均为三年。

　　外延式发展加速进军半导体材料领域。公司7 月21 日公告，拟以自有资金收购大瑞科技的100 股权，该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售，系全球BGA、CSP 等高端IC 封装用锡球的领导厂商，公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位，加速国内半导体封装用锡球的国产化进程，同时更好地发挥协同效应，与公司IC 湿电子化学品形成协同效应，在IC 材料领域布局越发完善。公司11 月14 日公告，拟收购长兴昆电的60%股份，该公司长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料，主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料，可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品，为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股权的收购丰富公司产品线，立足半导体材料的研发、生产和销售，积极拓展半导体材料的国内外市场；借助长兴昆电、长兴中国和长兴材料优质的人才资源、资质资源和行业地位，更好地发挥协同效应，进一步丰富和优化产业结构，完善公司产业布局，提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。

　　9000t/a 合成新材料项目内生式发展新业务板块。公司7 月6 日晚间发布公告，全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司将以以自有资金约11,000 万元投资建设5,500t/a 卤代烃系列产品项目和3,500t/a 电子级酚醛树脂产品项目。公司此次投资建设的电子级的酚醛树脂是PCB 制造中重要的原材料，对PCB 光刻胶的质量和性能有着重要影响作用，而公司募投建设PCB 光刻胶项目目前已经获得5 家公司认证，可以预期电子级酚醛树脂项目将会有力推动公司PCB 光刻胶项目的发展。而卤代烃是烃分子中的一个或几个氢原子被卤素原子取代后生成的化合物，临床医学上可以用在局部和全身麻醉剂，同时也是非常重要的医药中间体及其原料，具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。公司此次5,500 吨卤代烃系统产品项目的建设，将开拓医药化工中间体市场，进一步丰富公司的产品线，有助于增强公司在新材料领域的整体实力和市场竞争力。

　　估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示，以及9,000t/a 合成新材料项目的情况下，我们预计公司2016 年和2017年EPS 分别为0.78 元和1.02 元，对应停牌前价格（74.21 元）PE 分别为95X 和73X，如果以江苏和成显示的承诺业绩为假设，则公司2016年和2017 年摊薄后EPS 分别为1.20 元和1.52 元，对应PE 为62X 和49X，继续维持增持评级，6 个月目标价90.00 元。

　　风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险；新项目投产不及预期的风险；公司并购项目不及预期的风险。（太平洋证券　杨林　陈振华　王亮）



 

　　迪安诊断(300244)：发布员工持股计划 对股价形成利好
　　事件：
　　11 月25 日晚，公司发布员工持股计划，拟通过二级市场或大宗交易购买的方式实施员工持股计划，自筹资金不超过2 亿元，回购价格不高于40 元/股。目前该员工持股计划已经被董事会通过，后续将于12 月6 日召开股东大会对议案进行审议。

　　点评：
　　拟筹划员工持股计划，充分激励员工积极性。公司拟实行2 亿元员工持股计划，表明公司对长期业绩和股价的信心，构成长期利好。

　　股价沉寂一年时间，随着收购的诊断代理和服务公司明年并表，表观业绩将维持高增长，高估值有望迅速消化。公司从2015 年至今已经完成11 笔收购，涉及收购金额19.21 亿元，根据承诺净利润及我们预计的并表时间，仅已有收购2016-17年贡献归母净利润就分别达1.48、2.57 亿元，公司2015 年归母净利润1.75 亿元，2017 年仅收购公司并表净利润就相当于公司2015 年利润的1.47 倍。

　　盈利预测与投资建议：我们预计16-18 年EPS 分别为0.50、0.72、0.95 元，对应增速59%、43%、32%。考虑可比公司估值及公司在第三方诊断行业中的龙头地位，给予公司17 年PE50 倍，对应目标价36.00 元/股，维持增持评级。

　　主要不确定因素：短期股价涨幅较多导致员工持股计划搁置的风险，外延收购公司业绩承诺不达预期的风险。（海通证券　余文心）



 

　　北部湾旅(603869)事件点评：加码旅游PPP创新旅游资源开发模式
　　本报告导读：
　　公司将与中城建四局合作开发旅游领域PPP 项目，双方将各自发挥比较优势；公司在旅游资源开发上又取得新突破。

　　事件：
　　公司与中城建第四工程局集团有限公司签署战略合作协议，就旅游领域PPP 项目开展合作。

　　评论：
　　加码旅游PPP，维持增持评级。①中城建四局较为专注PPP 项目投资，且在文旅板块有多个成功项目经验。②双方合作模式责任划分较为清晰，各自发挥比较优势。③公司在旅游资源获取和开发模式创新上动作不断，同时博康智能不断获取订单也将提升公司未来业绩。维持公司2016/17 年EPS 为0.51/1.05 元，维持目标价43.9 元，增持。

　　中城建四局实力雄厚且专注于PPP 项目建设。①公司是城市基建、共用交通以及医疗、养老、生态、环保等领域中以PPP 为主要投资模式的大型投资集团，总部位于安徽合肥，隶属于中国城市建设控股集团（该集团是全国唯一的国家级专门从事城市开发投资建设的国有企业）。②从该公司过往的PPP 投资或考察项目来看，很多项目与文旅有密切联系，例如乌海市环山湖旅游文化产业园区项目、达拉特旗城建项目和旅游项目、淄博市博山区文化中心项目以及对于临淄区的博物馆等文旅项目进行考察，表明公司不仅对文化旅游行业PPP 项目前景的看好，而且积累了一定的项目建设开发经验。③公司目前已经具备了坚实的财务基础：2015 年实现营收34.89 亿元，净利3.17 亿元；2015 年底总资产达到26.42 亿元。

　　合作方式较为明晰，利益风险共担。双方将建立旅游产业投融资、建设、运营的全面合作关系，形成以运营资产及未来收益为基础的联合体。具体合作模式来看：①中城建四局：负责合作旅游领域 PPP 项目的施工建设和项目运营期限内承建项目设施的维护与管养工作。②北部湾旅：负责项目施工完成后的运营工作。双方将基于各个PPP 项目签订具体项目合同，并且对于各自负责领域的费用、收入、风险等也各自划分承担。

　　发挥比较优势进行旅游资源大开发。①与中城建四局合作一方面能够解决公司在旅游资源投资建设中需要的大量资金，另一方面也能将自身精力集中在较为擅长的后续运营管理上。②公司前期已布局多个海岛以及龙虎山等著名景区，本次合作也能借助中城建四局的强大资源和背景获取优质旅游景区并增强议价能力。③博康智能在景区智能管理、大数据分析等方面技术领先（例如其刚以8000 万元中标贵阳高清视频监控平台三期项目），公司景区运营能力将更上一个台阶。

　　风险提示：项目开发进展缓慢，自然灾害影响客流