永贵电器(300351)：增资参股万高科技 受电弓碳滑板业务并入轨交平台
 

　　投资要点
　　1. 万高科技是国内轨道交通车辆受电弓碳滑板细分市场领跑者，还逐步拓展刹车片、第三轨等轨交摩擦材料市场
　　万高科技是国内轨道交通车辆受电弓碳滑板细分市场领跑者，是国内唯一一家同时持有电力机车碳滑板生产制造、动车组碳滑板产品进口代理CRCC 认证证书的企业，受电弓碳滑板主要应用领域分别为高铁动车组、电力机车、地铁和轻轨等。碳滑板是电力列车的主要零部件，也是受电弓的关键部件，碳滑板质量的好坏直接影响着整个列车的供电情况及运行安全性能。公司目标客户主要为各机车车辆、电动车组制造企业，受电弓生产商，中国国家铁路的18 个铁路局（公司）及其下属的铁路公司、机务段、物资供应段等。

　　万高科技于今年5 月在新三板挂牌上市，公司近年来收入保持高速增长，其2013 年、2014 年、2015 年营业收入分别达394 万元、2644 万元、5730万元，净利润分别达-154 万元、565 万元、1093 万元，毛利率分别高达49.92%、45.35%、64.02%，公司2016 年上半年营业收入达2662 万元，净利润445 万元，毛利率高达54.87%。公司一直凭借着受电弓碳滑板核心竞争力优势保持着优质的盈利能力。

　　万高科技还逐步拓宽高铁及动车组刹车片、第三轨等更加丰富的摩擦材料产品线。根据华创机械《轨道交通产业链研究系列之四：“十三五”轨交新纪元，高铁、城轨、后市场三轮驱动》报告估算，“十三五”轨交刹车片总市场近245 亿，其中后市场约238 亿；而“十三五”受电弓滑板的新增总需求将达到0.3 亿元，更新总需求17.5 亿元。

　　2.永贵电器作为轨交连接器龙头，打造“轨交”+“连接器”两大平台，此次受电弓碳滑板业务并入“轨交”平台，未来还将拓展摩擦材料业务，盈利能力进一步增强，持续受益轨交行业高景气轨交
　　城轨连接器：地铁大年（16-17 通车高峰，行业年均增速30%-50%），公司作为城轨连接器龙头率先受益；
　　动车组连接器：十三五期间动车组保有量翻番，报告期内公司研发的标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功，受益于进口替代，公司动车组连接器市占率有望进一步提升，；
　　高铁Wi-Fi：与快越科技合作进军高铁Wi-Fi、新能源汽车车载Wi-Fi 市场，在动车、新能源汽车领域继续横向拓展Wi-Fi 业务。

　　贯通道：报告期内，公司收购重庆永贵切入贯通道市场，贯通道行业市场空间每年20-25 亿左右。目前国内竞争格局并不激烈，高铁贯通道都以外商独资的进口产品为主，地铁贯通道国内也仅有少数几家竞争对手 。重庆永贵具有技术优势，未来有望背靠永贵电器的客户优势和优秀的制造能力快速实现进口替代占领更多市场。

　　受电弓碳滑板及刹车片：永贵电器通过增资参股万高科技进入受电弓碳滑板，未来还将拓展刹车片业务，切入十三五“受电弓碳滑板+刹车片”263亿市场，双方将整合优质资源，发挥各自协同优势，为永贵电器轨道交通板块提供新的业务增长点。

　　《永贵电器（300351）：永贵电器对外投
　　资点评：收购重庆永贵切入贯通道市场，“轨
　　交”+“连接器”两大平台日趋完备》
　　2016-10-26
　　《永贵电器（300351）：永贵电器三季报
　　点评：业绩符合预期，继续看好公司“轨交
　　+连接器”两大平台高成长性》
　　2016-10-31
　　轨交新产品：储备油压减震器和计轴轨交信号设备新产品，进口替代市场空间广，有望再造新永贵。公司动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发，同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试，正在进行量产前准备工作，该产品主要运用于高铁动车组，是动车组在接触网电压缺失或变流器故障等情况下，作为应急备用电源向车内负载供电的关键核心储能设施；YLJZ-F2 型计轴研发项目完成了该项目的总体设计、硬件电路设计、机械结构设计、软件设计、样机试制、系统联调和样机改进。

　　连接器
　　新能源汽车连接器：十三五期间新能源汽车连接器年均需求超30 亿，公司是国内第一批通过强检报告并基本覆盖国标2015版GB/T20234 所有产品的电动汽车连接器的综合供应商，公司在新大洋新能源电动汽车多个配套项目的高压盒及线束已逐渐实现量产，未来将会与主流汽车市场进一步接轨，市占率逐步实现国内前三、全球前五的战略目标。

　　通信连接器：在通信领域，公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系，且与国内外多家企业合作，公司还收购翊腾电子切入通信连接器、消费电子连接器等领域，翊腾电子将与永贵盟立分享华为渠道，其净利润很有可能超过承诺净利润（2016、17 年翊腾电子承诺净利润不低于0.88 亿元、1.09 亿元）。通信新产品2.0P 0.8H、1.8P 1.2H 两款微型电池座连接器已研发成功，已应用于一线手机行业，主要配套手机电池组件；高速线缆组件系列，包括10G\28G\40G\56G\100G系列高速电模块及组件，目前10G\40G 系列已研发成功，其余系列正在预研中，进一步开拓市场空间。

　　军工连接器：在军工领域，公司已获得三级军品保密认证资质，军工连接器产品已开始小批量供货，未来有望率先拓展海装、陆装领域，贡献新的利润增长点。

　　3.盈利预测
　　预计公司16-18 年实现净利润2.2 亿、3.8 亿、4.9 亿，对应EPS 为0.57、0.99 元、1.27 元，对应PE 为49X、28X、22X，维持推荐评级。

　　4.风险提示
　　轨交行业发展不及预期，新能源行业发展不及预期。(华创证券)




　　中集集团(000039/02039.HK)点评：需求复苏 政策利好 业绩将迎来反转

　　投资建议
　　我们将中集集团评级从中性上调至推荐，A/H 目标价分别上调53%/43%至18.6 元和12.9 港元。理由如下：
　　短期两大利好：1）供需缺口推动集装箱量价齐升。供给端来看，韩进航运破产短期内冲击集运运力；需求端来看，四季度迎来集运旺季，集装箱需求上升，推动CCFI 出口集装箱运价指数达到年度高点。2）“禁油（漆）推水（性漆）”政策促进客户集中采购。根据集装箱行业自律公约，2017 年4月1 日起全面实施“禁油推水”，推高集装箱成本，引起下游客户集中采购。我们预计两大短期利好将带来近两个季度集装箱量价齐升，而中集4Q16 和1Q17 集装箱收入分别有望实现80%和300%左右的同比增长。

　　长期两大利好：1）2017/18 集运行业有望弱复苏。中金交运组判断2017 年集运供给/需求增速为3.7%/3.8%，而2018年供需增速均为4.2%，未来两年集运将弱复苏。而根据克拉克森的预计，2017 年集装箱船的订单将实现67%的同比增长，对应约100 万TEU 集装箱需求量。2）出口退税政策提升盈利能力。财政部、国税总局要求11 月1 日起机电及成品油等产品的出口退税率从15%提高到17%，公司的集装箱、半挂车和罐车等产品将受益，预计将降低营业成本1.5%~1.6%，增厚税前利润6 亿元，为我们此前预估公司2017 年净利润的30%。

　　定增价格带来安全边际。1）A 股定增：公司2016 年4 月公布A 股定增预案，拟募集资金60 亿元，发行价为13.64 元/股。2）H 股定增：2015 年中远集装箱、Broad Ride、PromotorHoldings（管理层持股平台）认购中集集团定向增发的2.9亿股H 股，发行价格为13.48 港元，当前H 股股价较该定增价格折价28%。

　　我们与市场的最大不同：不同于市场认为集装箱量价齐升主要受益于短期供需缺口，我们认为公司更受益于明年集运市场需求的复苏和政策的支持。中集集团的业绩增长具有较强确定性。

　　潜在催化剂：集装箱出货量超预期，业绩大幅增长；定增过会。

　　盈利预测与估值
　　上调公司2016/17 年EPS 预测15.7%/53.6%至-0.14 元和0.74元，上调A/H 股目标价53%/43%至18.6 元和12.9 港元，分别对应2017 年25x/15x P/E。上调中集集团-A/H 至“推荐”评级。

　　风险
　　海工、重卡业务持续亏损；资产减值损失增加；全球贸易保护主义可能抬头造成集运市场需求下行。（中国国际金融股份）




　　森远股份(300210)：中标4201万养护设备项目 成公司第四季度业绩重要支撑
 

　　投资要点
　　1.此次招标系吉林市政府采购行为，履约能力强，交货期短，对公司第四季度业绩贡献立竿见影
　　此次森远子公司吉公机械中标吉林市2016 年城市管理专业机械设备投资采购项目，中标金额为人民币4201 万元，占2015 年营业收入的10.39%。

　　项目采购内容包括：多功能滑移机5 台、真空吸污车2 台、高压水喷砂清洗车2 台、手扶式雪滚60 台、手扶式抛雪机30 台、手扶式除冰机20 台、雪铲雪滚一体清雪机2 台、洒水车8-10 吨4 台、洒水车8-10 吨（含雪滚）2 台等。项目交货期短：清雪设备：合同签订后20 天内，其他设备：合同签订后60 天内。将在第四季度显著提升森远股份业绩。

　　该项目招标人吉林市城市建设控股集团有限公司是吉林市政府直属的从事城市基础设施建设及经营相关国有资产的国有独资法人实体，专职从事城市建设项目的融资、投资及建设管理，并以控股或参股的形式参与相关国有资产的经营。此次招标系吉林市政府采购行为，财力充裕，具备较强的履约能力。

　　2.森远是国内道路养护设备领军企业，通过PPP 模式成立合资公司的由设备（200 亿市场）转型道路养护服务（2000 亿市场）已布局2 年，年末将进入收获期
　　目前中国公路拥有量已成全球第一，建设进入尾声，养护需求正逐步释放，随着养护大周期的开启，预计设备年需求量超200 亿，养护服务年投资超2000 亿。

　　森远是国内道路养护设备龙头企业，自13 年开始转型，从设备制造向养护布局，已经在全国建立19 家合资公司，年末将进入收获期，预计单个成熟公司一年净利润突破1000 万，目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%，未来有望对优质公司进行控股。

　　3.转型市政服务外包商成功，合资公司模式进入2.0 时代，从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包万亿市场
　　公司与启迪桑德签订战略合作框架协议，合资公司模式进入2.0 时代，业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包，分享市政服务外包万亿市场。

　　公司先后两次中标吉林管廊PPP 项目总计约100 亿的订单，标志着公司成功转型市政服务外包服务商。17-18 年两年建设期，预计将为公司带来每年1 亿以上利润贡献，促公司业绩进入爆发期。

　　4.森远还布局军工+3D 打印，产业化在即业绩新贡献可期军工：森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商，公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购，可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D 打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。

　　3D 打印：森远14 年开始布局3D 打印产业链，目前公司正在申请军工保密资质。公司3D 打印配套重点海军项目，潜力巨大，有望成为下一个王华明团队（歼20 配套）。报告期内，公司高精度3D 打印项目正稳步推进，预计未来不久将实现高精度3D 打印产业化应用。

　　5.投资建议：
　　预计公司2016-2018 年实现归母净利润1.10 亿、2.50 亿、3.20 亿，对应EPS 为0.40、0.93、1.20 元，对应PE 为55X、24X、19X，维持强烈推荐。

　　6.风险提示
　　合资公司建立数量不达预期，PPP 项目推进不达预期(华创证券)



　　黄山旅游(600054/900942)深度研究：山中黄山 酒中茅台
 

　　投资亮点
　　首次覆盖黄山旅游（600054.SH/900942.SH）给予推荐评级，A股目标价20.49 元，B 股目标价1.96 美元。理由如下：
　　“高铁红利”驱动客流提升。京福高铁、杭黄高铁的开通使得黄山景区纳入华东区域多个一二线城市的“4 小时交通圈”

　　内，将促进居民旅游行为选择发生质变，显著刺激周末游、短途游热情，并平滑淡旺季不均衡情况。2016 年的多雨天气奠定了客流的低基数，预计2017 年起年均客流增速将提升至10~15%。考虑到景区经营杠杆，预计客流提升带动净利润增速达20%~32%。

　　“改革红利”驱动利润率提升。国企改革浪潮和管理层更替正促使黄山旅游推进市场化变革。公司严控各项期间费用，简化考核制度，对子公司充分放权。酒店业务毛利率逐步提升，整体销售管理费用在过去三年平均增速仅3%。预计2016年净利润率达20%，相较2013 年提升9 个百分点。

　　外延扩张项目具备潜力。公司近期和祥源控股、含元资本、景域文化等多家公司签订战略合作协议，在投融资、项目开发等方面找到市场化合作方，为外延扩张做好准备。预期公司将加速对东黄山区域的开发和成熟景区的收购。

　　我们与市场的最大不同？景区客流未达到接待瓶颈，“4 小时高铁圈”对景区客流增长影响深远；内部市场化改革正在真实发生。

　　潜在催化剂：2017 年起业绩增速复苏，外延扩张带动估值扩张。

　　盈利预测与估值
　　预计公司2016~18 年EPS 分别为0.5 元、0.6 元、0.7 元，CAGR为23%。目前股价对应2016/17/18 市盈率（A 股）为37/31/25倍。旅游板块17/18 年平均估值在45/37 倍，而公司历史平均动态估值在34 倍，目前黄山估值纵向横向相比均处于偏低水平。首次覆盖给予推荐评级，A 股目标价20.49 元，基于2018 年30倍市盈率，B 股目标价1.96 美元，对应2018 年20 倍市盈率。

　　风险
　　市场化改革进展不及预期，自然灾害影响旅游出行。(中国国际金融股份)




　　齐翔腾达(002408)点评：股权转让 公司实际控制人变更 预计未来多主业发
 

　　主要观点
　　1.齐翔集团股权转让，雪松控股成为公司新控制人11 月11 日，君华集团与车成聚等48 名自然人签订《关于淄博齐翔石油化工集团有限公司之股权转让协议》，以总价48.18 亿元，折6.4781 元/股，受让后者持有的齐翔集团80%股权（剩余车成聚20%股权），从而实现间接收购齐翔腾达已发行股份的41.90%，实现对上市公司的控制。因雪松控股持有君华集团71.50%股权，且张劲直接和通过广州弘松投资有限公司间接合计持有雪松控股99.91%股权，同时张劲直接持有君华集团28.50%股权，股权转让完成后，张劲将成为公司新实际控制人。

　　2.股权转让触发要约收购，收购价格6.48 元/股同时，该股权转让触发要约收购，收购股份范围为齐翔腾达除齐翔集团、车成聚所持有的股份以外的其他全部已上市流通股，占已发行股份的45.30%，要约收购价格为6.48 元/股，本次要约收购所需金额最高达52.11亿元，创近期A 股并购纪录。本次要约收购并不以终止齐翔腾达上市地位为目的。

　　3.收购对雪松控股意义重大，预计公司未来多主业发展，值得期待雪松控股创立于1997 年，2015 年实现销售收入593 亿元，位列中国民企50 强，综合类第三，拥有七大产业集团，分别是：供通云供应链集团、雪松文化旅游集团、雪松社区服务集团、君华地产集团、雪松城市投资发展集团、雪松金融服务集团和雪松汽车集团。其核心成员企业供通云供应链集团平台上的铜产品业务约占华南区域流通市场规模的40%，总计拥有下游终端企业客户逾500 家，服务华南市场80%的终端需求。据报道，2015年该平台年营业收入已经超过200 亿元，2016 年则有望突破500 亿元。

　　旗下君华集团是中国房地产百强企业，位列中国民营企业服务行业第28位。在“多元化发展，专业化运作”的战略下，君华集团深耕房地产、大宗商品供应链管理及供应链金融、金融投资等行业，致力于挖掘产业深度，扩张优势业务。雪松控股未来五年目标是“三个万亿”，即万亿销售额，万亿资产，万亿市值。本次收购对雪松控股意义重大，其将拥有第一家上市公司平台，我们预计上市公司未来将多主业发展，值得期待。

　　4.C4 产业链龙头，主产品价格稳定叠加新产能投放，主业业绩稳定增长作为国内C4 深加工产业链龙头，公司拥有年化20 万吨甲乙酮、15 万吨顺酐、20 万吨异辛烷、15 万吨丁二烯、5 万吨顺丁橡胶产能，原料采购及产品规模优势明显。各主要产品价格2016Q3 回升，目前稳定，前三季度实现归母净利润2.53 亿元，同比+51.29%，毛利率及净利率分别达17.26%和7.12%，同比提高4.76 和1.87pct。

　　2016 年8 月底公司45 万吨/年低碳烷烃制烯烃及综合利用项目二期工程（即35 万吨/年MTBE、10 万吨/年丙烯、5 万吨/年叔丁醇）顺利投产，开工率约80%，产销两旺。公司完整碳四产业链形成，实现对C4 各组分的“吃干榨净”，规模效益明显，竞争力强。

　　5.投资建议：
　　仅考虑公司目前的主业，我们预计公司2016-2018 年归母净利分别为3.10亿元、5.13 亿元、5.92 亿元，对应EPS 0.17 元、0.29 元、0.33 元，PE 38X、23X、20X，2016-2018 年归母净利CAGR+47.91%，维持“推荐”评级。

　　6.风险提示：
　　股权转让及要约收购进展、产品价格大幅波动、新产能满产时间延后（华创证券）



　　西部证券(002673)季报点评：业绩逐季回暖 投行业务表现靓丽
 

　　核心观点：
　　1.事件
　　10 月24 日，公司发布了2016 年第三季度报告。

　　2.我们的分析与判断
　　1）业绩逐季回暖，Q3 净利同比、环比双增长
　　2016 年1-9 月公司共计实现营业收入25.85 亿元，同比减少36.90%，归母净利润9.35 亿元，同比减少45.87%；基本EPS0.33 元，同比减少47.62%；ROE 达7.59%，同比减少10.80 个百分点。总体来看，公司前三季度业绩下滑明显，但Q3 实现大幅度反弹，7-9 月累计净利润达3.46亿元，同比增长65.09%，环比增长10.96%。

　　2）经纪业务下滑成拖累业绩主因
　　受市场弱势震荡影响，公司前三季度经纪业务大幅缩水，拖累公司整体业绩。2016 年1-9 月，公司经纪业务净收入7.33 亿元，同比下滑逾六成；累计成交额约10065 亿元，较去年同期减少56%，市占率维持在0.5%左右，在行业中处于较低水平。报告期间公司积极推进经纪业务转型，通过开展移动互联网证券业务、扩大股票质押以及拓展机构业务等方式为客户提供增值服务，以期优化经纪业务收入结构。随着业务转型的深入以及四季度市场行情企稳回升，公司经纪业务有望逐步改善。

　　3）投行业绩高增长，自营业绩回暖
　　公司投行业绩实现高速增长。2016 年1-9 月累计实现净收入5.48 亿元，同比增长达29.50%；投行收入的爆发式增长受益于“大投行”业务战略的推行，公司致力于打破项目团队各自为战的模式，实现客户信息共享，并通过统一的“大质控”平台进行质量控制和内部审核，投行业务的服务质量不断提升。自营业绩回暖。2016 年1-9 月累计实现收入8.75亿元，同比增长9.69%，营收贡献度达33.87%，成为公司前三季度的主要收入来源，其中投资收益（剔除联营合营企业投资收益）9.17 亿元，同比增长19.91%。公司在自营业务方面坚持稳健的投资风格，对各类资产设置最大业务规模和最大亏损限额，并依据市场行情和公司业务资金情况分步投入资金，以期在弱市环境中获取长期稳定收益。截至第三季度末，公司的稳健投资策略已初见成效，自营业绩实现增长。

　　4）配股提升资本金实力 助力公司业务结构优化公司配股申请获证监会受理，此次募集资金不超过50 亿元人民币，其中60%用于扩展信用交易业务，30%用于发展创新性自营业务。配股方案的实施有利于增强公司资本实力，优化公司业务结构，减少公司对传统经纪业务的依赖，提升盈利能力。

　　3.投资建议
　　结合公司基本面及股价弹性，我们给予“谨慎推荐”评级，预测2016/2017 年EPS 0.45/0.52 元。

　　4. 风险提示
　　市场波动对业务影响大，转型速度不及预期