1、建筑与工程行业周报：PPP热度进一步提升 园林央企将充分受益
　　报告要点
　　行业观点。

　　PPP 进一步脱虚入实，项目集中于传统基建。

　　国家发展改革委日前向社会公开推介传统基础设施政府和社会资本合作(PPP)项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等7个领域。这批项目是从地方上报的2053个传统基础设施项目中筛选出来的，条件相对成熟，符合产业政策和发展规划，且有明确的融资需求。此次推介项目中重大市政工程项目占46.55%；交通运输项目占30.25%，未来这两个领域的基建项目将充分受益。

　　PPP 模式方兴未艾，“园林+央企”优先受益。

　　当前PPP 模式在建筑领域方兴未艾，我们认为优先受益的还是园林企业和建筑类央企。主要是由于PPP 模式对于园林类企业的现金流的大幅度改善，以及之前承接的大量PPP 项目逐步落地。PPP 模式在园林行业的运用将进一步加强园林行业现有“强者恒强”的格局，大型园林企业基于资金规模和渠道优势以及对于PPP 模式承揽方面的优势将在市场份额上进一步挤占中小型的园林企业。此外，在整体基建领域，央企具有较高的受益确定性。央企在优质及大型PPP 项目的承揽方面拥有难以撼动的资金和渠道优势。

　　“PPP+轨交”将带来巨大成长空间。

　　国家发展改革委9月8日组织召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会。会议介绍了港铁模式和北京4号线PPP 案例。解决好建设运营的资金筹措已成为轨道交通可持续发展的关键问题，我们认为PPP 有望较好解决资金筹措问题，从而提升城轨地铁、有轨电车建设景气度。

　　标的方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、神州长城、岭南园林。(长江证券 范超)



　　2、“人工智能+”产业系列专题报告：未来已来重塑时代
　　投资要点：
　　未来已来，人工智能产业加速发展。

　　智能包含感知能力、记忆与思维能力、学习和自适应能力、决策与行为能力。

　　人工智能是计算机科学的一个分支，分为弱人工智能、强人工智能和超人工智能。从目前人工智能的应用场景来看，当前人工智能仍是以特定应用领域为主的弱人工智能，如图像识别、语音识别等生物识别分析，如智能搜索、智能推荐、智能排序等智能算法等。而未来随着运算能力、数据量的大幅增长以及算法的提升，弱人工智能将逐步向强人工智能转化，机器智能将从感知、记忆和存储向认知、自主学习、决策与执行进阶。

　　计算能力与数据量大幅提升助推算法加速突破，资本层爆发助力产业加速腾飞。

　　计算成本指数级下降、GPU 大规模并行计算能力被逐步挖掘，在计算层面对人工智能发展起到有力支撑。互联网、移动互联网加速爆发使数据在广度、深度两个维度均支撑人工智能算法的发展与应用的推进。此外，算法作为人工智能的核心在深度学习框架提出后有了较为长足的发展，加之计算能力与数据层的支撑，使人工智能在算法层加速突破。

　　科技巨头加速布局人工智能产业，国外互联网巨头如Google、Facebook、Intel、Nvidia，国内如百度、腾讯等均积极布局人工智能产业，布局领域包含视觉算法与应用、无人驾驶、人工智能芯片等。此外，国外风投机构也借产业发展热潮加速布局人工智能产业，根据Venture Scanner 统计数据，近年来全球人工智能领域的投资金额已成爆发增长态势。2014 年人工智能企业融资总量首次超过10 亿美金，2015 年融资总量更是超过12 亿美金。2016 年前三个月的不完全统计显示，全球在人工智能领域的投资已经超过4 亿美金。

　　资本层面的加速布局将助力人工智能产业加速腾飞。

　　推荐标的。

　　除通用性基础层外，人工智能产业竞争差异化的在于技术层与应用层，从开发周期看，应用的开发周期短而核心算法的开发周期较长。短期企业可以依靠应用层创新获取短期市场机会，而长期获取竞争优势则必须在算法层有较深的技术储备，算法是人工智能产业的核心，掌握算法的公司可以迅速利用算法优势向应用层延伸，开发垂直行业应用产品。因此，在核心算法领域具有绝对优势的公司将在人工智能产业“长跑”最终取胜。综上，我们看好在核心算法领域有深厚技术储备的公司，看好此类公司依托算法优势向应用层延伸的产业前景，看好人工智能+垂直行业所带来的巨大变革而产生的投资机会，推荐四维图新(人工智能+汽车)、东方网力(人工智能+安防)、科大讯飞(人工智能+教育).
　　风险提示。

　　宏观经济风险；产业发展进程不达预期。(渤海证券 王洪磊)



　　3、深度解析发改委PPP项目库：第三批PPP项目额达2.14万亿 落地有望加速
　　发改委推介2.14万亿PPP传统基建项目，发力7大传统基础设施领域。

　　发改委传统基础设施建设领域2.14万亿项目库最新出炉！近日，发改委向社会公开推介第三批PPP项目，针对传统基础设施领域，此次项目涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域，其中重大市政工程、交通运输、水利项目居前三，占比达89.2%。这与8月30日印发的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》中锁定的7大传统基建领域完全契合。

　　第三批项目体量与前两批相一致，前两批项目签约金额超万亿。

　　在此之前，发改委已于2015年5月、12月分别推介了第一、二批项目库，此次推介第三批旨在发力推进传统基础设施领域PPP项目投资，项目数量1233个，总投资约2.14万亿元，与前两批体量一致。发改委前两批推介项目从投资总额看，项目投资额4.23万亿(考虑退库为2.97万亿，留存率70.2%)；从签约落地情况看，发改委前两批签约项目619个，投资额1万亿，签约率35.2%(第一批57.8%，第二批16.8%).
　　PPP是当前最大的投资主题。

　　PPP是当前最大的投资主题：1)催化剂不断：后续财政部第三批PPP示范项目释放，9月底财政部PPP项目库三季报以及10月上市公司三季报披露，税收优惠等政策。2)资金加速到位：1800亿国家PPP引导基金加速落地，银行等金融机构放款加速。在政策、资金扶持加速的背景下，“大订单-再融资-更大订单-再再融资”逻辑开始兑现，上市公司拿订单动力强，在手订单推升16、17年报业绩预期，关注估值切换机会。

　　风险提示。

　　工程进度不及预期；政策释放不及预期。(广发证券 郭鹏 陈子坤 沈涛 安鹏)



　　4、中秋白酒市场总结：名酒动销超预期 长期看好逻辑不变
　　中秋前我们组织调研了五粮液以及泸州老窖公司，中秋后我们调研了茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、古井贡酒等经销，总体略超预期。我们认为，高档白酒已经率先复苏，消费增幅总体可达10%以上。短期来看，中秋期间高档酒景气度持续回升，茅台新增供应量来稳定价格在950附近，普五和国窖批价总体较8月底上涨10-20元，分别达670、620元；华东地区茅台、五粮液终端同比增速达17%、30%，水井坊同比增50%，均超出经销商预期。下半年在“消费旺季+茅台酒提前完成任务+春节提前”等催化下，高档酒以及水井坊量价有望持续超预期。长期来看消费升级以及渠道进一步下沉依旧有较大的增量空间，龙头企业贵州茅台未来三年复合增长15%-20%确定性高。龙头向好，次优标的五粮液、泸州老窖、水井坊将持续受益。重点推荐贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液等。

　　中秋期间，华东地区茅台、五粮液、水井坊动销超预期，下半年在“消费旺季+茅台酒提前完成任务+春节提前”等催化下，高档白酒以及水井坊量价有望持续超预期。

　　中秋期间高档酒景气度持续回升：茅台新增供应量来稳定价格，国窖和普五总体进入上行通道。出于对市场价格管控的考虑，茅台在9月上旬新增200吨(实际新增的量近600吨)的计划来避免价格过快的上涨，中秋期间茅台的一批价格最近稳定在950附近，对应的终端价格1000-1100居多，按照现有的供应格局以及下半年可供应的茅台酒量，下半年茅台的一批价格估计还要稳定上行，春节之前，大概率稳定在950-1000之间，明年的价格目前来看，总体还是易涨难跌；五粮液自宣布提价之后，9月15日之后开始执行739的价格，目前的一批价格稳步提升至670元；国窖自6月16日已经停止发货，尽管目前大多区域已经陆陆续续的发货了，但是计划削减了三分之二，公司总体在控制发货的量；在控量的背景下价格也出现了明显的提升，一批价(暗流价)由7月份的570逐步提高至现在620附近，终端价稳步迈向680(含40元的补贴)。对于市场疯传老窖将要提出厂价，在我们看来，公司对提价十分谨慎。

　　公司极有可能是采取市场化的手段来调节一批价格和终端价格，而非刚性提出厂价。总体而言，中秋期间高档酒景气度持续回升。

　　华东地区茅台、五粮液、水井坊动销超预期。从市场的数据来看，北京、上海、深圳等地的经销商普遍反映茅台出货有增长，深圳和广州出现断货的情况；北京茅台批价略有回落至940-950，这主要是公司新增供应所致，动销仍有正增长，五粮液的动销也呈现增长的趋势。从沃尔玛、家乐福等超市反映的数据来看(8月26日-9月12日)，中秋之前茅台同比增长17%、五粮液终端同比增长30%(中秋节往前倒推20天作为同比数据)，超出经销商预期，这主要是消费升级带来的需求格局向好所致。我们预估到九月底，茅台可完成全年计划的80%，五粮液完成去年计划的三分之二；江苏、上海等地的水井坊同比增长超过50%(超出市场预期)，古井贡酒在安徽、浙江等地的增速同比增长近10%。总体而言，华东地区茅台、五粮液、水井坊动销超预期。

　　下半年在“消费旺季+茅台酒提前完成任务+春节提前”等催化下，高档酒以及水井坊量价有望持续超预期。

　　中秋刚过，马上进入十一消费的旺季，茅台酒有望在十月份纷纷报道完成任务，大多经销商有望在十月底完成全年计划。市场氛围有望再次传递积极信号。今年春节提前至一月份，十二月份发货极有可能明显增加。

　　一连串的正面催化有望推动高档酒量价持续超预期。

　　批价易涨难跌预期依存，高端白酒行业进入补库存周期。高端白酒壁垒高，供需格局最好。2012-2015年四年的去库存时间已经将社会库存消耗很多了，目前经销商层面的库存普遍不足1个月，终端库存也不高了，市场存有较强的补库需求。行业龙头贵州茅台从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨，后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段，在茅台酒价格易涨难跌的预期下，茅台已经进入补库存的周期，未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能，未来2-3年茅台酒供应量仍紧张，唯有适度上调价格来实现新的量价均衡。

　　我们认为未来三年茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。从消费角度而言，目前在渠道下沉以及消费升级的大背景下，消费每年实现5%的增长并非难事；从潜在需求角度而言，目前的渠道以及终端的库存很低了，我们界定为茅台酒已经进入了补库存周期。考虑到消费、潜在的需求以及可供应的量，茅台销量每年可实现10%以上的增长。考虑到未来三年价格上行的平滑，茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高，高档酒有望持续受益。

　　投资建议：我们认为白酒板块短暂调整后，高端酒增长最为确定，仍有望实现超额收益机会。对比国际烈酒巨头，估值有望提升至25倍，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及水井坊。

　　贵州茅台：目标价390元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放，对比国际烈酒龙头其估值可回升至25xPE，对应2017年目标价390元，维持“买入”评级。

　　水井坊：目标价20.1元，维持“买入”评级。整体来看，短期动销超预期，未来2-3年我们看好大单品臻酿8号在可实现加速放量增长。根据盈利预测，预计2016-2018年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22亿元，同比增长151.89%、47.86%、28.75%，对应EPS为0.45、0.67、0.86元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司大单品未来高成长潜力，给予目标价20.1元，对应2017年30xPE，维持“买入”评级。

　　泸州老窖：目标价40.5元，维持“买入”评级。国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。

　　五粮液：目标价49元，维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期，短期股价受到压制，期待过会后释放潜力。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，目标价至49.0元，对应2016年25倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。(中泰证券 胡彦超)



　　5、证券业2016年中报综述暨四季度策略：市场和监管趋稳 经纪资管变革提速
　　经营业绩下滑，收入结构优化
　　交投活跃度下滑叠加市场低迷致使券商上半年经营业绩下滑，行业2016上半年分别实现营业收入和净利润分别1,570.79和624.72亿元，同比下滑52%和59%；但股债融资规模提升和券商资管规模扩容，致使投行和资管收入稳健增长，上半年收入规模分别为312.59和134.34亿元，同比增长53%和10%，收入贡献进一步提升至20%和9%。券商主动调整资产负债结构，降低债务成本，剔除客户资金后行业杠杆率水平为2.94，较2015年下降明显。

　　自上而下，严监管引导资金脱虚向实
　　2016上半年行业基调为严监管，具体表现在投行项目从严审查，加大欺诈上市的惩处力度；并购重组办法落地进一步限制借壳上市；资管业务强调去通道和降杠杆，引导资管回归主动管理本源；券商风控新规全面加强表内外业务监管。监管涉及投行、资管各个业务线条，意在整治资本市场发展环境，强化行业经营规范，同时引导资金脱虚向实，加大行业对于实体经济的支持力度，短期内业务虽有承压，但长期利好行业健康稳健发展。

　　自下而上，业务砥砺前行未来有看点
　　严监管下各项业务仍居看点。经纪业务延续财富管理转型，金融科技注入新活力，智能投顾满足中小投资者需求，分支机构新设提速，打造成为公司业务窗口；公司债扩容驱动投行业绩提升，新股批复提速，下半年投行增长潜力十足；券商资管加大主动管理转型，企业资产证券化发展迅速，基础资产不断丰富；股票质押异军突起，业务模式从资本中介延伸至资产管理，与投行业务联动效应加强；新三板规模持续扩容，政策红利频出。中性假设下，预计行业全年营业收入和净利润分别为3404和1404亿元，同比下滑40.81%和42.63%。

　　投资建议
　　下半年券商板块值得重点配置，核心在于：第一，8月以来新股获批提速，严监管利好行业规范发展，券商业务迎来常态化；第二，行业收入结构优化，投行和资管收入、规模和占比均呈现增长态势，股票质押从业务模式到规模均持续扩容；第三、深港通等政策催化持续；第四，中信等大型券商PB不足1.5倍，向下有安全边际向上有弹性。推荐华泰证券、兴业证券、招商证券。(长江证券 蒲东君 周晶晶)