剔除杂念，正本清源，回归供需谈涨跌

　　年初一致的悲观言论，随着钢价的几起几落、震荡反弹而逐渐被打破，行情波动起伏之大，也不是简单的看多论调就可以把握，这提醒我们，敬畏市场之心需常有。困惑之余，复盘市场，供给侧改革、投机资金抑或是低库存等都会成为解释因素，虽不能对之熟视无睹，但亦不可本末倒置，忘却钢铁作为周期性行业的本源——供需关系——只有在其框架下分析，才能最大程度去伪存真，进而追溯其他因素的合理性。

　　需求复苏带动供需缺口边际改善，确立反弹格局

　　前几年行情较为简单，单边下滑足以概括，但今年跌宕起伏、整体呈中级反弹的行情态势显然已脱离此列。要明确的是，供需力量的此消彼长即边际变化，是钢价走势的指引，而事实也是如此。我们测算的供需缺口走势与钢价走势在过去十年间十分契合，缺口的边际变化与钢价涨跌基本同步，2016 年也概莫能外，1-7 月供需缺口止跌企稳，也相应地衍生出反弹行情，钢价涨幅至今已超30%。追根溯源，今年供需缺口之所以缩小，很明显，与前期需求复苏有所关系，地产作为钢铁主要下游，其1-7 月实际投资完成额累计同比增速为5.30%，显着高于去年同期；同时，基建投资增速继续维持高位增长，累计同比增速达18.71%，此外，机械、汽车需求数据也均有好转。

　　供给释放相对缓慢，上涨时间与空间随之扩大

　　在确定今年钢价反弹行情的根由后，我们到此应还有一个疑问，就是为什么今年钢价上涨幅度特别大？需求复苏背景下，供给释放较慢是今年异于往年反弹行情的关键之处，这就意味着供需错配持续时间较长，上涨累积的幅度空间也就较大，大涨于是顺其自然地出现。而今年供给释放速度之所以较慢，主要有三大方面原因，分别是资金面、去产能以及盈利预期因素：1)钢企经历过2015 年惨淡行情后，支持开工的资金面普遍不佳，经营性现金流净额大幅下滑，开工率上升存在严重的资金掣肘；2)供给侧改革大背景下，各地钢厂停产、限产频繁；3)产能过剩问题是长期化的，行业在此环境下难以获取稳定高额收益，而此种盈利预期已十分牢固，钢企复产会较为谨慎。

　　深究供需以探真因，轮动之下首选题材

　　在需求长周期向下大势中，也总有某些时段需求会阶段性复苏，就比如今年，而每一阶段的原因是大同小异还是大相径庭？需求回归长周期趋势的路径又会是如何？今年反弹行情接下来将如何演绎？供给端又将在改革大势下怎样释放？这些疑问我们将在后续的报告中给予全面解读，敬请关注。投资方面，我们重申逻辑，轮动效应仍是今年抬升板块行情的主要动力，个股的选择上，最佳的方案便是选择低估值、转型合并预期题材个股，一是轮动效应下此类个股上涨概率应大于其他，二是一旦转型成功，其估值便会匹配到新兴维度。推荐关注1)地处国改先锋地区的马钢股份；2)具有转型预期的法尔胜、玉龙股份；3)具有合并预期的首钢、河钢、新兴铸管、宝钢、武钢；4)低估值、具有业绩安全垫的方大特钢、大冶特钢；5)低估值、高弹性标的三钢、新钢。