需求复苏叠加成本跌幅更大，盈利终被提振，行业生机重现

　　上半年需求复苏已成不争事实，但行情好转背景下，上市钢企收入同比仍然下滑，应源于需求恢复幅度有限，供给弹性相对不足，因而钢材产销难以一蹴而就摆脱量价齐跌格局，不过，量价跌幅均已收窄；而原料成本端跌幅更大，最终带动行业盈利能力同比得到提升：1)36 家上市钢企毛利润合计达489.62亿元，其中2 季度达340.33 亿元；2)全行业扣非净利润26.20 亿元，其中2季度73.39 亿元；3)全行业ROE 同比提升1.84 个百分点至1.05%，2 季度则同比上升2.23 个百分点至1.73%；4)上半年经营现金流净额跟随同比上升32.71%，偿债能力恶化态势也得到缓解，行业生机重现。

　　业绩基数差异致长强板弱，需求分散压制特钢向上弹性

　　在去年行情低迷背景下，具有资金及规模优势的板材企业亏损幅度小于长材，因而今年长材企业同比基数更低，进而在需求整体好转时，长材业绩弹性强于板材：2016 年上半年长材和板材类钢厂归母净利润分别同比增长113.14%和15.57%即为印证。同样，特钢需求分散特性致使特钢企业面对经济周期波动，业绩表现更为稳定，这就意味着终端需求整体好转之时，特钢企业经营业绩向上弹性则相对不足：上半年特钢和普钢类企业归母净利润分别同比增长37.88%和148.19%，特钢企业业绩改善幅度大幅弱于普钢企业。

　　去产能艰难缓行，供给侧改革大势下转型渐盛

　　尽管政府过去几年持续下达淘汰落后产能目标，但因钢铁行业就业占比、产值和税收等方面影响突出，地方功能属性较强，终不能一蹴而就，今年上半年也不例外。根据去产能进度安排，2016 年压减粗钢产能目标为4500 万吨，但今年前7 个月去产能仅完成全年任务的47%，再考虑已去除的钢铁产能中部分为无效产能或未扣除产能置换因素，进一步表明钢铁行业去产能之路并不会太顺利。此外，今年盈利修复并不意味着，未来钢铁主业盈利将全面好转并实现雨露均沾，因此盈利能力持续弱势的钢企，其转型预期在改革大势下愈发强烈。

　　投资建议：3季度基本面景气延续，轮动行情仍为主导

　　3季度至今钢价始终处于上升通道，在目前供需两端紧平衡情形下，由于需求端将逐渐步入旺季，叠加供给端政策因素干扰，预计短期钢价易涨难跌。不过，近年来，基本面与板块行情并不明显相关，因此，轮动效应下，投资遵循已被市场认可的低估值+转型合并预期题材原则，继续推荐：1)地处国改先锋地区的马钢股份；2)受益于镍价强势的太钢不锈；3)具有合并预期的首钢股份、河钢股份、新兴铸管；4)低估值、具有业绩安全垫的方大特钢、大冶特钢。

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　　马钢股份：行业复苏助力公司半年报业绩大幅增加

　　业绩概要：马钢股份发布2016 年上半年业绩公告，报告期内公司实现营业收入210.01 亿元，同比下降10.4%；实现归属于母公司股东的净利润4.53 亿，同比增长136.61%，基本每股收益0.06 元。其中一季度净利为-3.48 亿元、EPS 为-0.045 元，二季度净利为8.01 亿元、EPS 为0.104 元。去年同期公司实现属于母公司股东的净利润-12.37 亿元，每股收益-0.161 元；半年报业绩大幅改善：无论是从同比还是环比角度，公司二季度业绩表现堪称亮眼。环比来看，从2015年四季度至今公司单季EPS 表现分别为-0.29 元、-0.05 元以及0.10 元，上半年产品毛利率达到14.58%，比去年同期增加11.21 个百分点，业绩改善势头明显。同比来看，公司上半年业绩相比增长逾一倍，二季度表现更是创2009 年以来公司单季业绩最佳。公司业绩改善趋势和行业相关上市公司保持了高度一致，所以我们认为行业基本面的复苏是公司业绩反转的最重要原因；？ 行业盈利持续回暖：自去年12 月份以来，库存周期叠加需求的弱复苏便导致了行业盈利开始底部反弹，而到了今年二季度需求端的扩张尤其是房地产投资领域的显着拉动，造成钢厂订单快速回暖，行业利润出现大级别回升，虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩，但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。经我们测算，自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5 元、93.29 元以及182.59元，热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53 元、51.59 元以及322.86 元，中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2元、-46.96 元以及53.53 元，行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象；

　　投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，根据公司2016 年计划粗钢产量近1900 万吨，在下半年行业盈利趋势总体呈现向好背景下，公司业绩有望获得持续改善，预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.21元、0.05 元以及0.02 元，维持“增持”评级。(中泰证券)

　　太钢不锈：不锈钢龙头受益行业盈利改善

　　投资建议： 2016 年上半年公司实现营业收入 251.19 亿元， 同比降低 29.13%；归属上市公司股东净利润3.02 亿元， 同比增长 371.75%； 扣非后归属上市公司股东净利润 2.77 亿元，同比增长 2442.65%。 上半年 EPS 为 0.05 元， 单季度 EPS 分别为-0.1 元、 0.15 元；

　　吨钢数据： 报告期内，公司生产钢 511.45 万吨， 同比降低 0.48%， 其中不锈钢 204.73 万吨， 同比增加3.59%。 结合中报数据折算吨钢售价 4396 元/吨， 吨钢成本 3679 元/吨， 吨钢毛利 717 元/吨， 同比分别变动-500 元/吨、 -635 元/吨、 135 元/吨；

　　基本面回暖带来业绩改善： 上半年受下游地产基建投资复苏影响，钢企开工率与盈利大幅回升。从已公布的业内上市公司半年报业绩来看，二季度大部分钢企盈利显着提升，行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。 报告期内公司各项产品除钢坯外盈利呈不同程度回升， 净利润由一季度的-5.44 亿元增加至二季度的 8.45 亿元， 盈利大幅改善。二季度 EPS 为 0.15 元， 盈利创 2009 年以来的单季最好水平；

　　需求短期仍然向好： 尽管从 7 月份各项数据看大幅下滑超出市场预期， 剔除辽宁省统计口径变更的影响，七月固定资产仍从 12.2%下降至 11.3%左右，这可能与 7 月水灾较为严重有关，尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域，八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素，随着钢铁消费淡季逐步进入尾声，中下旬开始钢铁消费将季节性回升，钢价存在继续表现的可能，行业盈利格局有望维持；

　　投资建议： 作为不锈钢龙头企业， 不锈钢产品保持较高的盈利性。 2016 年公司经营目标为钢产量 1040 万吨(其中不锈钢 420 万吨)，上半年完成了计划的 49.18%，不锈钢产品完成 48.75%， 生产进度推进良好。在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下， 公司业绩有望获得持续改善。 预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.21 元、 0.23 元，维持“增持”评级。(中泰证券)