钢铁行业2016年3月下旬产销数据点评：销量大涨，库存大降，钢价将维持强势
　　研究机构：招商证券
　　3月下旬重点钢企粗钢产量163.1万吨，环比减少2.10%。本旬粗钢、钢材销量大幅上涨，重点钢企库存减少至1206万吨，环比降低12.67%。钢材出厂价格环比上涨1.37%，其中长材上涨3.05%，板带材环比下降1.69%。我们自去年底看行业筑底反弹，从去年12月的低点至今，钢价涨幅已超过30%，其中长材环比涨幅最大，主要有两个原因，一是受益于消费旺季的来临，而国内基础设施建设依然以长材为主，长材受季节影响更大；另外供给侧改革中约65%-70%淘汰的是长材的生产能力。对于钢铁行业未来的走势判断，我们认为结合供给侧改革的实施节点，首先短期来看，3月份各省及各主要钢企陆续上报供给侧改革方案，引发市场震动，期货领涨，现货跟随，目前螺纹钢价格已创近一年来的新高。我们判断4月份各省份将陆续上报去产能具体方案及退出机制，6月中旬左右具体实施方案将公布，而目前库存处低位，供给侧改革有望与需求、库存周期形成共振，钢价能维持较高位或小涨至3000元/吨左右。中长期看随着供给侧改革的进行，行业的产能利用率将提升到76%-80%的水平，行业将迎反转。我们继续看多近期市场，推荐把握投资机会。

　　本旬产量下降，粗钢日产量环比减少1.73%。中钢协预估的数据显示，本旬全国粗钢日均产量212.3万吨，环比3月中旬216.4万吨减少4.1万吨；全国钢材日均产量296.3万吨，环比增加1.56%；生铁日均产量183.5万吨，环比减少2.10%；焦炭日均产量112.3万吨，环比减少3.91%。重点钢企粗钢日均产量163.1万吨，环比上期日产量166.2万吨减少1.87%；重点钢企钢材旬度日产量 164.2万吨，环比增加 1.59%；生铁日均产量159.5万吨，环比减少2.01%；焦炭日均产量31.8万吨，比上一旬日均减少3.67%。

　　本旬粗钢、钢材销量大幅上涨。重点钢企钢材日均销量177.1万吨，环比3月中旬增加21.09%；粗钢日均销量7.8万吨，环比增加60.20%；生铁日均销量1.2万吨，环比增加4.28%；焦炭日均销量1472吨，环比3月中旬减少9.50%。本旬重点钢铁企业钢材总计销量约1948万吨，其中铁道用钢材合计7.6万吨，长材销量906.6万吨，板带材销量990.9万吨，管材销量35.3万吨，其它钢材约7.9万吨。重点钢企钢材日均销量为日均产量的107.9%。

　　重点钢企库存减少至1206万吨，环比减少12.67%。本旬重点钢铁企业钢材旬末库存1206万吨，环比3月中旬1381万吨减少了175万吨，比历史最高库存去年6月中旬的1746万吨下降了540万吨或降幅30.9%。旬末库存量相当于日产量7.3天，相当于日销量6.8天。

　　钢材出厂价格环比上涨1.37%。本旬重点企业粗钢旬均售价1873元/吨，环比3月中旬的2061元/吨下跌9.15%；重点企业钢材旬均售价2636元/吨，环比3月中旬的2602元/吨上涨1.37%。细分品种看，本旬长材销售价格报2457元/吨，环比上涨3.05%，同比下降22.28%；板带材销售价格2747元/吨，环比下降1.69%，同比下降27.19%；管材本旬均价3357元/吨，环比上涨了0.51%，同比下降32.34%。

　　近期观点：我们自去年底看行业筑底反弹，从去年底的低点至今，钢价涨幅已超过30%，其中长材环比涨幅最大，主要有两个原因，一是受益于消费旺季的来临，而国内基础设施建设依然以长材为主，长材受季节影响更大；另外供给侧改革中约65%-70%淘汰的是长材的生产能力。

　　对于行业未来的走势判断，我们认为结合供给侧改革的实施节点，首先短期来看，3月份各省及各主要钢企陆续上报供给侧改革方案，引发市场震动，期货领涨，现货跟随，目前螺纹钢价格已创近一年来的新高。我们判断4月份各省份将陆续上报去产能具体方案及退出机制，6月中旬左右具体实施方案将公布，而目前库存处低位，供给侧改革有望与需求、库存周期形成共振，钢价能维持较高位或小涨至3000元/吨左右。中长期看随着供给侧改革的进行，行业的产能利用率将提升到76%-80%的水平，行业将迎反转。我们继续看多近期市场，推荐把握投资机会。

　　推荐组合：柳钢股份、三钢闽光、河钢股份、首钢股份、新兴铸管。

　　风险提示：钢厂复产超预期，国际反倾销影响钢材出口。




　　煤炭行业更新报告：煤炭期货强势大涨，经济向好预期升温
　　研究机构：国泰君安
　　报告导读：
　　近日煤炭期货强势大涨，经济向好预期不断升温，煤炭股投资机会显现，重点推荐：西山煤电、冀中能源、盘江股份。受益公司：云煤能源。

　　摘要：
　　投资建议：
　　近日煤炭期货价格强势大涨，本周将公布的重要经济数据有望使经济向好预期不断升温，煤炭股投资机会显现，焦煤和焦炭价格预期涨价幅度最大，更看好焦煤、焦炭龙头企业，重点推荐：①西山煤电-山西焦煤龙头，母公司山西焦煤集团为山西最大炼焦煤企业，14年公司原煤产量2796万吨，焦炭产量470万吨；②冀中能源-河北焦煤龙头，位于钢铁大省河北占据区位优势，14年原煤产量3295万吨，焦炭产量128万吨。③盘江股份-贵州焦煤储量丰富，公司作为省属焦煤龙头拥有1000万吨原煤产能。受益公司：①云煤能源-330万吨焦炭产能受益价格反弹，定增收购管道业务提升盈利。

　　煤炭期货强势大涨，焦煤、焦炭预期涨价幅度最大。近日煤炭等黑色系期货强势大涨，焦炭、焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢主力期货合约4月12日分别上涨6.24%、5.63%、0.71%、4.37%、2.47%，近一周分别上涨15%、10%、8%、9%、8%，自15年11月最低点以来累计分别上涨60%、55%、34%、50%、46%。焦炭、焦煤比动力煤价格弹性更大。从1609合约价格相比1605合约价格涨幅看，期货市场预期5月到9月焦炭、焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢价格涨幅分别为11%、16%、0%、-8%、-4%。焦煤价格上涨幅度预期最大，焦炭次之，铁矿石和螺纹钢价格存下跌预期，预期铁矿石下跌幅度大于螺纹钢。

　　经济向好预期升温，煤炭股投资机会显现。近期公布经济数据持续超市场预期，持续印证经济企稳复苏。3月PPI近两年来首度出现环比上涨，3月PMI重返荣枯线，3月钢铁行业PMI连续四个月回升达到23个月以来新高，房地产、机械、水泥、钢铁等传统周期性行业均出现复苏迹象。据中国政府网报道，李总理在会见德国外长时谈到2016年一季度中国经济指标出现较多向好变化，总体形势好于预期。本周还将有重要经济数据公布，4月13日将公布社会融资规模、新增人民币贷款等数据，4月15日将公布一季度GDP等数据。我们预计这些数据仍会向好，有助于进一步提升市场对经济企稳复苏的预期。受益经济复苏钢铁行业好转，对焦煤、焦炭需求将提升，配合供给侧改革，煤价有望企稳回升，煤炭股投资机会显现。

　　风险提示：煤价大幅下跌、经济复苏低于预期。




　　证券行业：大盘上涨及成交量增加推动3月盈利强劲复苏
　　研究机构：银河国际
　　3月盈利较2月大幅改善。所有我们覆盖的大型券商的3月净利润均较2月大幅反弹，主要由于：(i)沪深300指数在一个月内上涨了11.8%，这提振了投资收益；及(ii)由于农历新年的关系，A股市场2月的日均成交额较低，仅为4,860亿元人民币，但到3月则反弹至5,790亿元人民币。中信证券净利润同比上升11.6倍。在母公司层面(包括中信证券(山东))，中信证券3月实现净利润16.4亿元人民币，较2月大增11.6倍。然而，由于中信证券1月录得亏损6亿元人民币，其在母公司层面于2016年第一季录得净利润11.7亿元人民币。我们估计，2016年第一季上市公司层面净利润仅约我们对全年预测的13%。由于公司3月表现异常强劲，我们将密切留意公司4月和5月的表现，以留意是否需要下调我们的预测。

　　海通证券净利润增长7.5倍。在母公司层面，海通证券3月实现净利润11.3亿元人民币，较2月上升7.5倍。在2016年第一季，其在母公司层面的净利润为14亿元人民币。根据历史模式，我们估计海通证券上市公司2016年第一季的净利润能达到我们对全年预测的超过17%。由于3月表现强劲，我们相信我们的全年预测仍有望实现。

　　广发证券净利润同比增长124%。由于其2月表现优于行业，公司3月的净利润上升幅度并不太过激烈，较2月上升124%至6.37亿元人民币。在母公司层面，广发证券2016年第一季母公司层面实现净利润13亿元人民币。我们估计广发证券上市公司第一季的净利润应达到我们对全年预测的超过20%，因此我们仍对我们的盈利预测感到满意。

　　短期前景仍然正面。虽然年初至今的日均成交量只有5,520亿元人民币，低于我们的全年预测6,350亿元人民币，但3月中旬以来已有明显的改善。由于市场气氛转好，3月中旬以来的日均成交额上升至6,600亿元人民币。鉴于通胀前景正面(3月CPI同比上升2.3%，低于市场共识预期的2.5%)，货币政策很可能会维持宽松，这应该会支持市场气氛，因此我们相信我们的日均成交额预测仍有望实现。我们维持海通证券和广发证券买入评级。

　　上调目标价以反映宽松的货币政策。由于美国的加息步伐很可能放慢，而中国的通胀前景正面或导致货币政策持续宽松，因此我们认为现时是适当时候小幅下调戈登增长模型中的股权成本假设。就此，我们把覆盖股份的目标价上调4.3%至5%。维持海通和广发的买入评级。




　　传播文化行业艺人经纪专题报告：工业制造“小鲜肉”，创造千亿大市场
　　研究机构：国泰君安
　　报告导读：
　　伴随着影视、音乐、综艺等文化娱乐产业的快速发展，艺人的价值快速提升，市场需求日益旺盛，中国的艺人经纪模式将步入现代化进程，工业化造星模式指日可待。

　　摘要：
　　中国已步入高素质全能型艺人供不应求时期。由于人均可支配收入的提升、经济放缓所引发的“口红效应”、部分韩国式综合型艺人的回归所引起的追星浪潮，90、00后这些具有强大消费能力的人群需求大量全能型偶像派艺人，需求量将远大于目前的市场存量及短期的供给量。

　　中国造星梦工厂在政策扶植、需求推动、渠道推广、内容变现的四方支持下，已具备全面启动和发展的成熟条件。政策上，伴随着习近平总书记“文化强国”的发展战略，我们认为未来国家会陆续出台类似版权保护法等有利于规范文化行业发展的相关政策。需求上，经济下滑引发口红效应+中产阶级规模增大为中国文化娱乐提供了强大的消费需求支撑。电视台、互联网平台、现场表演等高关注度媒介平台为艺人进行营销推广提供了扁平化的有效渠道。电影、音乐、综艺节目、网络剧等内容端的快速发展为艺人经纪带来多元化的变现渠道。四大优势为中国艺人制造进入工业化进程创造完美环境。

　　他山之石——韩国和日本的艺人经纪市场发展之路。韩国和日本艺人经纪市场的发达得益于政策推动文娱行业快速发展、市场对艺人数量和质量的需求急速增加、以及网络和综艺节目等推广平台为造星打开营销渠道。造星模式均以工业化造星为主流运营模式，从而保障明星出产量以及人员质量，同时降低了公司的投资风险。通过复杂和严谨的制造程序实现了明星走红的不断复制，降低了娱乐行业“以人为本”的行业属性，最终增强了艺人经纪公司对艺人的绝对议价权。

　　2020年艺人经纪市场有望达到千亿级别。伴随着艺人经纪发展模式的成熟，未来艺人将进入工业化生产阶段，从而导致艺人对收入的主导权丧失，经纪公司将占据艺人收入的主要部分。通过不同市场的估测，我们预计，2020年，艺人经纪市场在充分享受粉丝经济的红利下，规模有望达到千亿级别，未来五年年均增长率将在30%左右。

　　相关推荐标的：中南重工(002445.SZ)以艺人教育为中心向内容延伸、北京文化(000802.SZ)艺人经纪+影视剧协同发展。相关受益标的：共达电声(002655.SZ)标准韩式造星模式工业化生产、富春通信(300299.SZ)艺人与游戏完美结合发掘IP价值、华策影视(300133.SZ)IP运营为核心进行艺人培养推广。

　　投资风险：经纪公司与艺人之间合同的相关法律不完善。




　　旅游行业：海洋主题公园，本土企业大有可为
　　研究机构：海通证券
　　决定主题公园市场容量的三大要素：经济发达程度、人口密度、气候条件——全球主题公园市场最发达的是美国、日本、韩国，中国是后起之秀；此外，我们发现，纬度超过40 度，很难成就超大型主题公园。

　　我国将成为下一个主题公园沃土。我国兼具上述三大条件，甚至在人口密度、气候等方面，远好于美日韩。美国目前人均每年消费主题公园1 次，日韩约0.7次，我国仅0.1 次。我们认为，从地域角度，我国主题公园未来将形成1 超(“京津冀、长三角、鲁豫皖”超级地带)3 强(珠三角、鄂湘赣、成渝)格局。

　　海洋类主题公园吸引力不弱，有望占据重要位臵。海洋公园内容独特，与其他主题公园互补>竞争，因此占据重要地位，甚至半壁江山(如东京和香港)。我国正向海洋国家进军，发展和普及海洋文化，意义深远，海洋公园是最好载体！主题公园投资回报情况：初期回报率较低，竞争格局稳定后回报率高。从全球主要主题公园及主题公园公司的历史回报可看出：在市场初期，由于竞争较为激烈，回报率往往较低(即使是迪士尼也不例外)；当市场竞争格局稳定后，投资回报率较高，税前可达10-30%，不论是迪士尼、环球影城这种巨头，还是Six Flags、CEDAR FAIR、Sea World 这种区域主导型的公司。

　　本土海洋公园企业大有可为：(1)我国海洋公园潜在市场全球最大；(2)海洋公园不太容易受强影视IP 的冲击，本土企业与国外巨头差距不大；(3)本土企业发展势头强劲，如海昌海洋公园、大连圣亚、长隆集团，且各有千秋。

　　海昌海洋公园：(1)基本完成全国范围的布局，规模最大；(2)上海、三亚项目正全力推进，有望占领我国海洋公园制高点；(3)股权结构合理，日本欧力士(持股14.83%)、弘毅投资(持股10.1%)均是公司重要股东。

　　大连圣亚：(1)国内第三代水族馆的领军企业，技术积淀深厚，在企鹅、斑海豹繁育、海洋动物表演(如水下双人双鲸表演)国际一流；(2)国有体制正逐渐改变，体制拐点呈现；(3)在国内率先提出大白鲸计划(打造海洋文化全产业链)，并全力推进；(4)A 股唯一的海洋主题公园公司。

　　长隆集团：(1)成功打造广州长隆旅游度假区(以主题公园集群+酒店为核心)；(2)成功打造珠海横琴长隆国际海洋度假区，其核心是长隆海洋王国——2014年3 月投入运营，当年游客量550 万人次，未来将成为全球第二大海洋公园。

　　曲江文旅：在海洋公园领域目前仍处尝试探索阶段，其核心业务还是“历史文化主题景区的开发和挖掘”；最大的看点是：小市值、大集团。

　　风险提示：主题公园投资大、回收期长；发展期市场竞争激烈，短期盈利风险；经济大幅波动影响需求；突发事件；个股性风险。




　　通信行业3月月报：十三五规划大力推进信息通信发展
　　研究机构：华金证券
　　投资要点
　　通信板块涨幅跑赢大盘：仍行业指数上看，以2016年2月29日收盘指数作为基期，2016年3月仹中信通信板块指数涨幅达22.14%，领兇：沪深300指数10.3个百分点，创业板指3.09个百分点，中小板指7.69个百分点。通信设备制造走势最强，达到了25.75%，领兇板块走势约3.61个百分点，同时也强二大盘走势；增值服务II板块走势也丌错，小幅领兇板块走势约0.4个百分点。

　　华金证券重点推荐个股涨幅喜人：以2016年2月29日作为基期 ，按照流通股本加权平均癿方法计算，华金证券通信行业重点推荐个股收盘价总体涨幅约为21%，跑赢了沪深300、中小板指、创业板指指数涨幅。不通信(中信)指数涨幅基本持平。其中科华恒盛、东土科技、先环新网以及鹏単士四只股票区间涨幅领兇通信板块、沪深300、中小板以及创业板总体行情涨幅。

　　十三五规划拓展网络经济空间，大力推进信息通信业发展：“十三亏”觃划单列《拓展网络经济空间》一个篇章，要求实施网络强国戓略，加快建设数字中国，推劢信息技术不经济社会収展深度融合，加快推劢信息经济収展壮大，丏明确提出“加快构建高速、秱劢、安全、泛在癿新一代信息基础设施，推迚信息网络技术广泛应用，形成万物于联、人机交于、天地一体癿网络空间”。

　　重点推荐公司：1)科华恒盛，完成数据中心戓略性布局，业务収展静待花开，根据IDC圈统计数据显示，2014年中国IDC市场觃模达到372.2 亿元人民币，同比增速达到41.8%。在于联网+、亍计算、物联网、工业4.0等行业収展趋势癿推劢下以及国家关二扩大信息消费等相关政策癿支持下，预计今后三年仌将高速增长，增速将达到30%以上。到2017年，市场觃模将达到900亿元以上，增量觃模约527.8亿元，在这样一个巨大癿增量市场中，我们相信公司一定能够大有所为；2)先环新网，收购中金亍网，拓展IDC业务癿内生增长，，为公司主营业务在银行这一高端行业癿应用打开了渠道，迚一步提升了公司在IDC业务领域癿核心竞争力。戔止报告期末，IDC业务在手订单数量超925个，尚未履行金额超19亿元；收购无双科技，探索新业务癿外延収展，无双科技核心团队人员在于联网营销行业仍业多年，在大型搜索引擎公司有SEM相关业务运营经验，能够敏锐地把握于联网、秱劢于联网行业癿技术収展不创新应用，善二仍各种形态癿于联网产品中挖掘出媒体不营销价值，对消费者在于联网、秱劢于联网环境下癿消费行为习惯有着深刻癿理解不讣识，能够前瞻性地把握于联网营销产业癿収展趋势。戔止报告期末，SEM业务在手订单数量为132个，尚未履行金额为1.64亿元。

　　风险提示：宏观经济以及行业収展丌及预期；证券市场出现系统性风险。




　　新能源汽车行业跟踪报告：高景气，投资正当时
　　研究机构：中信证券
　　为什么当前重点推荐新能源汽车？我们认为，当前投资新能源汽车的性价比高：1、虽然近期有媒体报道，新能源汽车骗补调查升级由国务院牵头进行，但市场对于核查已有较为充分预期；2、新能源汽车销量环比将持续提升，有助预期修复；3、行业主流公司一季报普遍实现翻倍以上快速增长，目前估值与业绩增速匹配。同时，新能源汽车渗透率仍仅约1.5%，长期发展空间巨大。此外，随着北京车展临近，主流车企的新车型发布亦有望成为催化剂。

　　建议从市场空间、竞争格局、估值、市值等四个维度选择投资标的。综合考虑成长性，股价弹性和安全边际，建议从以下四个维度选择投资标的：1、所处业务领域市场空间大，尤其是随着技术进步，应用领域有望不断拓展，或者渗透率提高的业务；2、所处领域的进入壁垒比较高，竞争格局比较好，有望保持较高盈利能力；3、当前估值具有一定安全边际，如：PEG 小于1等；4、市值较小，尤其是对比未来新能源汽车业务带来的新增市场空间，具有较高的业绩弹性。

　　预计2016 年新能源汽车销量有望达到60 万辆(+58%)，乘用车、物流车、湿法隔膜、三元材料等细分领域增速有望快于行业。今年一季度新能源乘用车销售4 万辆(+107%)，预计随着各地补贴政策落地，月度销量将持续提升。预计2016 年新能源汽车销量有望达到60 万辆(+58%)，其中乘用车约46 万辆(+123%)，是主要增长点；商用车领域主要增量则来自物流车。此外，随着湿法隔膜越来越多被应用到磷酸铁锂电池中，以及三元动力电池比例提升，预计湿法隔膜、三元材料的需求增速亦将好于行业。

　　行业监管趋严，成本下降压力增大的背景下，具有资源、技术、品牌的优势企业更具定价权。随着骗补核查的不断深入，预计行业监管将日益严格和完善，同时，2017 年补贴幅度将比2016 年整体下降20%，全行业成本下降压力增大。我们认为，上游具有资源优势的原材料企业，中游具有核心技术的零部件企业，以及下游具有品牌效应的整车企业，将更具议价权，竞争格局也更为良好，有望维持较好的盈利能力。

　　风险因素：新能源汽车销量不达预期；支持政策执行力度低于预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源汽车发生恶性事故等。

　　行业评级及投资策略：维持行业“强于大市”评级。我们认为，市场对于“骗补核查”等负面信息预期较为充分；随着月度销量持续提升，一季报高增长，预期有望修复；当前行业估值、业绩增速匹配度好，投资性价比高。建议从市场空间、竞争格局、估值、市值四个维度筛选投资标的。我们对于A股接近200 家公司进行了梳理，综合评分最高的9 家公司为：比亚迪、江淮汽车、松芝股份、天齐锂业、国轩高科、当升科技、南洋科技、宁波韵升、宏发股份等。




　　环保电力行业周报第26期：上周环保领跑，十三五万亿绿色投资市场开启
　　研究机构：招商证券
　　上周，公用事业板块有涨有跌，其中申万环保、水务指数分别上涨2.49和0.91个百分点，电力、燃气指数分别下跌0.74和1.61个百分点，除燃气板块外，其他各子版块涨幅均大于沪深300。据国务院发展研究中心金融研究所预测，“十三五”期间，中国绿色投资需求每年将达2万到4万亿元，以社会投资为主。

　　【本周核心观点-与上周维持】 在“十三五”经济保增长压力下和可依赖的未来新兴产业投资方向中，只有公用事业(包含环保)是固定资产比重较大、回报率又还相对可观的；就环保投资而言，PPP将是极其重要的抓手。我们认为2015年作为PPP元年，是市场参与者角逐订单的开关之年，而2016年将是订单到业绩兑现的关键验证期，建议高度关注技术+管理+资金+商业模式处于领跑地位的优质标的。重点推荐节能先锋神雾环保、PPP龙头组合--聚光科技、碧水源与东方园林，以及京津冀燃气第一股：万鸿集团。公司方面，4月9号神雾环保发布年报，我们小组大幅上调了16,17年盈利预期，并上调目标价至87元，万鸿集团4月底发布年报及一季报，我们认为超市场预期概率较大，博世科，作为土壤修复的后发标的，应在目前时点具备超额收益机会。 电力板块强烈推荐涪陵电力：作为国网节能的配电网节能业务平台，将积极构建智能电网+售电+分布式能源+节能的完整生态系统，当前控股股东已划转至国网节能，发展空间广阔，电改节能第一标的。

　　【上周环保电力板块走势情况】上周，公用事业板块有涨有跌，其中申万环保、水务指数分别上涨2.49和0.91个百分点，电力、燃气指数分别下跌0.74和1.61个百分点，除燃气板块外，其他各子版块涨幅均大于沪深300.ST宜纸、涪陵电力、大通燃气和武汉控股分别在环保、电力、燃气、水务子行业中涨幅第一。环保行业的估值在所有板块中居第第16位，燃气、水务的估值居中偏后。

　　【重点行业事件跟踪】【生态环保等五大领域或成未来五年PPP投资风口】截至目前，财政部、国家发改委已公布了近万个拟实施的PPP项目，投资总需求达到12万亿元规模，其中生态环保领域，投资需求高达数万亿元。【“十三五”绿色投资年增2-4万亿】据国务院发展研究中心金融研究所预测，“十三五”期间，中国绿色投资需求每年将达2万到4万亿元，而财政投入约在3000亿元，最多占总投资的15%，主要靠社会投资。

　　【近期工作及研究成果】神雾环保发布2015年报，我们于4月10日组织年报点评电话会议。启迪桑德、国投电力、永清环保、川投能源、建投能源年报及一季报点评，三聚环保调研并形成速记稿，敬请关注。

　　【风险提示】政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。