农林牧渔周报：继续推荐养殖类标的

　　市场风险偏好大幅下降，优选未来盈利有保障和估值合理的标的。生猪价格连续18 周上涨，仔猪价格超过40 元/公斤，生猪价格超过18 元/公斤，当前行业整体产能和库存仍是逐月下降，助力生猪等相关产品价格持续上行。由于养殖户引入初产母猪进行补栏则至少要经过13-14 个月才能形成商品猪的供应，预计生猪供应偏紧的状态将至少持续到2016 年三季度。养殖板及其相关板块景气度好转，企业盈利改善确定性最强。从业绩对产品价格弹性和估值的角度，依次推荐圣农发展、牧原股份、天邦股份、雏鹰农牧、民和股份、华英农业和海大集团等。

　　要点

　　板块表现：相对于前几周的强势表现，本周农林牧渔板块表现较为低迷，周涨1.43%，行业指数表现弱于沪深300。从二级行业来看，大部分子行业出现上涨，粮油加工以及其他种植业板块涨幅最大，周涨幅分别为16.58%和10.48%。

　　猪价继续上涨，禽苗价格下跌：本周仔猪价格为43.53 元/公斤，生猪价格为18.70 元/公斤，猪肉价格为26.33 元/公斤，整个价格体系持续性上涨，周涨幅分别为2.52%、2.47%和0.15%。本轮仔猪涨幅>生猪涨幅>猪肉涨幅，反映的是仔猪供给缺口>生猪供给缺口>猪肉供给缺口。我们认为受生猪养殖行业产能和库存位于低位的支撑，未来价格持续上涨仍然可期。本周白羽肉鸡平均价为8 元/公斤，环比下降2.32%，毛鸭平均价为7.16 元/公斤，与上周持平。本周鸡苗平均价为2.25 元/羽，周跌10%；鸭苗价格为2.10 元/羽，周跌4.55%。

　　水产品价格普遍回升：水产品价格经过前几周的调整之后，本周价格普遍回升。本周鲍鱼价格为120 元/公斤，周涨3.45%，海参价格100 元/公斤，周涨6.38%，扇贝均价为7.0 元/公斤，周涨16.67%，鲤鱼价格为11.5 元/公斤，周涨1.77%，草鱼价格为10.5 元/公斤，与上周持平。

　　国内粮食产品价格变动不大，国际粮食期货价格有所回升：现货市场上，本周晚籼米平均价为4.12 元/公斤，较上周涨0.24%；粳米平均价为5.02元/公斤，较上周下跌2.52%。玉米现货价为2414 元/吨，小麦现货价为2370 元/吨，周涨跌幅分别为-0.17%和-0.15%。国际市场，本周CBOT玉米平均收盘价373.5 美分/蒲式耳，周涨0.47%；CBOT 小麦平均收盘价513 美分/蒲式耳，周涨2.96%。

　　豆类期货仍位于低位：国内期货市场上，大豆平均价为4211 元/吨，周涨1.35%；豆粕平均价为2580 元/吨，与上周持平。国际市场，本周CBOT大豆平均价为1008 美分/蒲式耳，CBOT 豆粕平均价为352.5 美元/吨，周涨跌幅分别为2.96%和-0.76%。

牧原股份：猪价上涨基础仍在，公司盈利仍有空间

　　牧原股份 (002714) 公布2015年中报。 2015年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比微增4.31%；归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增加158.21%；基本每股收益0.10元。

　　点评：

　　价格上涨拉动营收。截止6月，公司商品猪销售均价连续三月上涨，相比3月份涨幅为35%；其中6月单月销售均价15.14元/公斤，环比上涨8.4%。上半年公司生猪销售同比基本持平(85.17万头)，尚未完成2015年公司计划出栏生猪量的一半(200万头-260万头)，下半年仍需努力。

　　二季度开始扭亏为盈。2015年一季度，由于全国生猪平均价格下跌导致公司亏损0.20亿元。3月以来猪价的上涨改善了公司盈利状况，从第二季度单季情况来看，虽然公司营业收入(6.25亿元)同比略减0.69%，但归属于母公司所有者的净利润(0.67亿)同比增加370.95%，扭转了公司此前不盈利的状态。

　　猪价向上基础仍在，拐点确立。当前产能仍在削减，存栏依然下降。6月能繁母猪存栏3889万头，环比减少24万头，连续22月下降；虽然猪粮比基本破7，但养户仍处盈亏平衡状态，6月生猪存栏(38461万头)环比下降154万头，连续9个月下降，显示养户补栏仍不积极，基本处于消化现有产能的状态。产能过剩压力缓解，奠定猪价长期向上的基础。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元，按7月30日收盘价69.39元计算，对应市盈率分别51.78倍、34.01倍，公司大规模产业链一体化的经营模式，抗风险能力和盈利能力强，猪价上涨时业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：产能淘汰力度不如预期的风险；价格波动的风险

　海大集团：畜禽链战略布局提供长期成长动力

　　事件：公司发布 2015 年半年度报告，实现营业收入 96.5 亿元，同比增长 8.04%，归属于上市公司股东净利润 2.88 亿元，同比增长 42.03%， EPS0.19 元/股。同时公司拟按 10 股派发现金 0.65 元(含税).

　　海大集团 2015 年上半年饲料主业继续凭借成本管控、产品结构调整、服务深化而增长，动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道，畜禽链产业链也迅速介入。

　　饲料业务实现 86.54 亿元收入，同比提升 7.82%，毛利率为 11.27%，同比提升 1.4 个百分点。草根调研显示，公司整体饲料销量 262 万吨，同比增长 13.91%， 其中预计禽料增长 20%、猪料持平、鱼虾料增长 10%左右；而毛利率方面， 因优秀原料采购和产品结构优化(如高档膨化同比增长 50%)影响，毛利率提升 1PPT 以上，其中虾料毛利率就提升超过 2%。除此之外，海大上半年深化服务体系，效果显着：推出更多高效的养殖模式，降低养殖成本；同时增加服务人员薪酬，提升团队服务激情和服务质量。

　　动保业务(调水产品)实现销售收入 1.12 亿元，同比增长 44.51%，毛利率为 50.75%，同比提升 0.99个百分点。凭借公司过硬的研发与技术水平以及薛总等重点突破，调水产品品牌聚焦、服务到位，我们判断这块业务未来仍将获得较高增长，未来 2-3 年维持 30-50%以上是大概率事件。另外，农产品业务实现销售收入 1.64 亿元，同比增长 12.93%，毛利率为 30.54%，同比提升 0.56 个百分点。

　　公司上半年特别亮眼的是积极布局畜禽产业链，开拓新增长点， 2016 年约出栏 50-60 万。 其中公司扩大自有肉猪养殖规模，开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。公司对肉猪养殖产业投资超过三年，肉猪养殖一直是公司技术研发、人员培训的重要平台，当前公司现有自建猪场肉猪年出栏产能超过 10 万头。

　　2015 年饲料将实现多区域齐发力增长， 动保板块有望继续贡献利润增量， 总体业绩增长 40%可期。 2015年全年公司将继续凭借优质服务提升黏性、 开拓市场， 推动饲料业务实现超越行业增速的增长： 分区域来看，预计 15 年华南猪料目标 30%增长， 禽链和水产料 20%增长。 华东区域本来特种料和虾料是亮点， 预计 30%增长；华中形势良好，至少 20%增长。同时预计公司毛利率提升约 1%左右，整体盈利增长 40%左右。

　　从中长期战略来看，海大集团未来将重点发展畜禽链板块， 首先通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量，预计大致规划 2 年 100 万头， 3 年 200 万头，并协同带动猪饲料的放量增长；其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点；最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的基础上开辟收入来源。因此公司未来在猪链的布局不仅彰显了战略扩张意图，并能够保证未来3-5 年内 20-30%左右的业绩持续稳定增长。

　　我们维持 2014-16 年盈利预测 EPS 为 0.37、 0.49、 0.67 元，同比增长 61%、 32%(暂作保守预估，基本增长约 40%左右)、 39%， 我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马，按照2015 年 0.49 元*30+并购+互联转型=中期市值看到 400 亿元，上调目标价 26.6，给予“买入”建议

圣农发展：最深的底部，最稳的趋势，最好的买点

　　下修半年报业绩预告，但底部确定无疑。公司前期下修了15 年半年报业绩预告，从原先的-25000 到-16500 万，下修正至-36000 至-34000 万，即二季度单季亏损约1.5 亿元。由于二季度(尤其是4、5 月份)鸡苗和毛鸡价格都非常低迷，公司也难以独善其身，加之部分加工型企业采购商压价力度过大，最终使得上半年亏损较大。但我们认为，一方面，7 月份苗价和毛鸡价格都反弹明确(目前公司的均价已升至10400 元/吨左右)；另一方面，上游产能大幅缩减带来的后市价格确定性上涨，都印证着禽产业链底部的明确到来。

　　产能扩张有序，全年3.5 亿羽无忧。公司15Q2 屠宰量在8000 万羽左右，上半年合计1.5 亿羽，我们预计下半年屠宰量在2 亿羽左右(7 月单月预计为3700 万羽)，全年3.5 亿羽的目标完成无忧。

　　行业复苏明确，且持续时间持久。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束，刚性淘汰；2)食品安全问题的重要性越来越高，未来会导致安全肉类食品供给的不足；3)今年美国祖代鸡进口无望，全年引种量预计不足70 万套，预计明年80~100 万套；4)猪价已起，历史上看“猪鸡不分家”，鸡价不会沉寂太久。

　　与麦当劳的合作不断加码深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基国内采购量的约50%，而麦当劳目前则是生食占其国内采购的30%，熟食相对较少。未来公司会不断加大与麦当劳的合作(公司5 月份前往美国麦当劳总部参观和洽谈)，且对于麦当劳而言，要实现其在中国的发展目标(在全球主要国家范围内，目前大约只有中国和日本，麦当劳的门店数量明显少于肯德基)，也需要公司这样品质高、规模大的供货商助力。

　　KKR 助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。KKR 主要是两个团队，一个投资团队(负责当时的投资决策)，一个是投后管理团队，对于公司的效率提升、绩效考核、激励、管理模式、寻求外部合作并购等方面帮助非常大。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017 年的EPS 分别为0.19、0.81元和1.26 元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，维持“买入”评级，目标价25.20 元，对应2017 年20 倍的PE 估值。

　　风险提示。肉鸡价格继续大幅下跌