从约600点的历史低点，到突破1200点的年内新高，波罗的海干散货指数(BDI)的“逆袭大戏”仅耗时短短的两个月。

　　虽然BDI转暖对于航运企业的盈利改善作用有限，但在油价持续下跌和改革预期升温的共振下，航运股也随之走出一波亮眼的反弹行情，7月9日以来，申万航运板块的累计涨幅已接近50%，远远跑赢大盘。

　　然而航运市场的热闹难掩需求依然低迷的暗流。分析人士指出，本轮BDI反弹并非源于宏观经济状况的好转，而是因包括铁矿石、煤炭、大豆在内的大宗商品需求季节性回升和补库存所致，BDI短期大幅上涨有一定航运运力供应减少的支持，但持续性还要观察需求端的改善。从长期来看，有机构认为，随着供给增速放缓，2017年干散货市场有望迎来周期向上。

　　商品需求季节性回升

　　自今年6月初开始，BDI指数启动一波强势反弹，截至8月7日，BDI指数收报1200点，8月5日甚至向上触及去年11月27日以来的高点1222点，短短两个月累计涨幅就超过100%。

　　BDI是研究航运企业未来业绩和投资价值的重要指数，也是国际贸易和国际经济的领先指标之一，它集中反映了全球对铁矿石、煤炭、粮食等大宗商品的需求，通常视为大宗商品市场的风向标。

　　“总结这轮BDI上涨的原因主要是：矿石供给端而非需求端扩张带来的铁矿石海运量增加(BCI大涨的原因)，叠加了粮食进口量大增造成的(BPI上涨的原因)，同时海运期货(FFA)也起到推波助澜的作用。”招商证券航运行业分析师指出。

　　一般情况下，三季度为中国生产旺季，大宗商品需求往往会出现季节性回升。加之需求持续低迷导致去库存进程加快，近期我国大宗商品补库存需求增多，成为推动BDI上涨的重要因素。

　　以铁矿石为例，钢之家网站采集统计数据显示，8月7日44个主要港口进口铁矿石库存量约为8210万吨，较2014年峰值的11621万吨下降近三成。在铁矿石价格持续下跌的情况下，国内进口铁矿石的动力明显增强。海关数据显示，2015年7月份，我国进口铁矿石8610万吨，同比增加358万吨或4.3%，环比增加1114万吨，是今年铁矿石进口量最多的一个月。

　　7月份煤炭进口量同样创今年最高。海关数据显示，7月份煤炭进口量为2126万吨，同比下降7.68%，但环比大增28%。

　　与此同时，以大豆为代表的粮食进口量近期显著增加，对BDI指数的上涨也构成支撑。海关数据显示，中国7月份进口大豆950万吨，6月份进口大豆809万吨，1-7月份大豆进口总量为4466万吨；去年同期累计为4168万吨，同比增加7.1%。

　　“总体看，供给竞争加剧、航运运力供应减少，以及我国商品需求季节性回升和补库存，是推动本轮BDI回升的主要原因。”农业银行战略规划部分析认为，本轮BDI反弹并未伴随中国经济状况好转，同期钢铁、煤炭等产品价格仍在下跌，说明需求因素并非BDI上涨的主要推动力。考虑到需求持续回升的拉动效应并不明显，预计BDI反弹恐难持续。

　　航运业回暖仍需等待

　　据估算，国际航运盈亏平衡点对应BDI在1500点左右。尽管近期BDI回升至1200点一线，对航运企业的盈利改善作用仍然有限，不过却极大地提振了市场情绪，航运股也跟随走出了一波反弹行情。

　　据中国证券报记者统计，7月9日至8月10日申万航运板块的累计涨幅为47.45%，远远跑赢沪综指12.01%的涨幅。个股方面，中国远洋以63.8%的区间涨幅领涨板块，中远航运、中海集运和渤海轮渡的涨幅分别高达62.62%、57.01%、54.09%，宁波海运、中海海盛、中海发展的涨幅也都超过40%。

　　值得注意的是，航运业的整合预期再起也提升了投资者的热情。8月7日晚，中远、中海集团旗下中国远洋、中海发展、中海集运等及其港股对应标的均宣布停牌，停牌原因为“控股股东筹划重大事项”。

　　“从干散货市场来看，BDI长期位于保本点下，散货运输业务多年承受亏损，船公司改革动机强烈；虽然此次具体改革方案尚未出台，但无论是通过建立合资公司还是吸收合并，改革的大方向均是增加中国船东在航运供应链上的话语权，参照日本模式，提升能带来稳定盈利的业务的比例。”中金公司分析员杨鑫在研报中表示。

　　从行业层面来看，杨鑫认为，航运周期向上在即。就集运市场而言，预计2016年供给增速将从2015年7.1%下降至4%，低于5%-6%的需求增速，集运市场迎来周期向上，运价上涨可期；就干散货市场而言，预计2017年供给增速放缓至1.4%，可能迎来市场复苏。而由于下半年会叠加煤炭和粮食需求旺季，因此季节性较明显，BDI有望上扬。

　　展望后市，招商证券认为，BDI短期大幅上涨有一定运力供给面支持，但是持续性还要观察铁矿石需求端的改善。“如果下半年基建投资扩张及房地产投资改善带来下游需求扩张、运力拆解速度加快、高库存进一步缩减等因素，预计市场下半年有望出现BDI继续向上运行趋势。”(来源：中国证券报)

　　航运板块9只概念股价值解析

　　中海集运：一季度业绩改善，继续关注改革进程

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：龚里日期：2015-04-29

　　投资要点

　　事件：公司公布2015年一季报，报告期实现营业收入77.6亿元，同比减少9.4%，归属上市公司股东净利润2.5亿元，较去年同期增加1.9亿元，折合EPS为0.02元，扣非后净利润2.4亿元，较去年同期增加4.1亿元，基本符合预期。

　　点评：

　　一季度成本跌幅高于收入跌幅。去年四季度以来油价大幅下跌，2015年一季度新加坡380cst燃油均价323美元/吨，同比下降47.3%，受益油价下跌，公司营业成本71.8亿，同比下降15.9%。集运市场产能过剩，一季度运价下滑，SCFI均值989点，同比下降8%，受到市场运价下滑影响，公司营业收入同比减少9.4%。由于成本跌幅高于收入跌幅，公司一季度业绩同比改善。

　　节后运价快速下滑。油价去年四季度就开始大跌，但运价的调整有所滞后，一直到15年2月都还比较坚挺，不过春节过后工厂复工需要时间，市场需求低迷，运价出现快速下滑，4月24日SCFI指数为702点，较年初下降30%，同比下降34%， 其中欧线由于大船交付较多，运价跌至349美元/TEU，较年初下降64%，同比下降68%，创下历史低点。

　　盈利预测与估值。在“一带一路”战略中，航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径，公司有望享受到央企改革的红利；同时公司积极拥抱新经济，积极探索航运电商平台建设，有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.10、0.16元，对应PE为164、118、70倍，对应PB为5.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。航运央企改革进度不及预期、集运市场运价大幅下滑

　　中远航运：一季度毛利率创近4年高点

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2015-04-29

　　事件描述

　　中远航运发布 2015 年一季报，营收同比增长12.46%至4.41 亿，毛利率同比上升3.7 个百分点至13.05%，实现归属净利润由上年的-0.13 亿提升至2.54亿，对应EPS 为0.15 元。

　　事件评论

　　Q1 毛利率创近4 年高点，主业实现扭亏，投资收益贡献显著。一季度公司12 %的营收增速低于33%周转量增速，主要还是多用途船租金同比下降12%，市场仍未扭转颓势。好在CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨，带动公司毛利率上升3.7 个百分点至13.05%，同时也是2011 年1 季度以来首次毛利率超过10%。公司净利润同比大幅增加2.67 亿至2.54 亿，除了毛利增加0.9 亿以外，公司确认处置埃尔夫润滑油的投资收益3.01 亿元，贡献了大部分的非经常性损益。如果仅考察扣非后净利润，今年一季度的0.36 亿也比去年同期的-0.15 亿实现了扭亏。

　　多用途船租金因油价而下跌，但表现好于灵便型干散货船。今年一季度，1.7 万载重吨多用途船的市场平均租金为6800 美元/天，同比下降12.3%，平均运费下降主要是受到行业运力过剩与油价大幅下跌的叠加影响，尽管不如传统干散货市场中BHSI 指数暴跌近5 成，但仍然使船东的经营压力较大。

　　航运业的“一带一路”纯正受益标的，BDI 有企稳迹象。考虑到：1)春节期间BDI 指数刷新历史新低，随着2 季度南半球天气好转，矿价已连续2 周回升，在低运价、低库存、矿价有修复预期的背景下，预计散货运价可逐步恢复；2)公司2015 年初的非公开发行预案契合了中国“一带一路”的战略，同时也是少数几家具有周期性战略眼光的优秀航运企业；3)2014Q4 以来原油价格的显著下跌使公司盈利进入修复的短周期，1 季度创出阶段新高的毛利率已经证明了这一点。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.21 元和0.15 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：多用途船运价持续低迷；燃油价格反弹侵蚀利润。