互联网银行和商户金融投资组合：信雅达、广电运通、新大陆，关注禾盛新材。

　　软件行业2015年日常报告：互联网金融分化，看好互联网银行和商户金融

　　事件。

　　《互联网金融指导意见》今日发布，意见指出，按照“依法监管、适度监管、分类监管、协同监管、创新监管”的原则对互联网金融行业进行监管，同时确立了客户资金第三方存管制度。除另有规定外，从业机构应当选择符合条件的银行业金融机构作为资金存管机构，对客户资金进行管理和监督，实现客户资金与从业机构自身资金分账管理。客户资金存管账户应接受独立审计并向客户公开审计结果。人民银行会同金融监管部门按照职责分工实施监管，并制定相关监管细则。

　　评论。

　　互联网金融终获监管，行业发展有序进行：互联网金融自2013年余额宝作为一个典型的代表出现，目前已成如火如荼之势。但是各类的跑路事件，平台倒闭等现象也在不断出现，从保护消费者权益和规范行业发展的两个角度来看，是此次十部委联合发文监管互联网金融的直接动因。几大主要的形态例如支付、网络借贷(P2P)、众筹、基金销售、保险、信托和消费金融都有了明确的监管机构。我们预测，在未来，相应机构颁布相应的牌照会成为一种进入行业门槛的稀缺资源。

　　风控与发展并重，大格局仍然未定：我们以互联网金融发展的典型代表P2P借贷为例，P2P借贷发展主要受两个方面的制约：风控和品牌。前者是企业自身的内功，在规模和风险之间的控制是企业做大必须要考虑的问题。后者则是在P2P网贷跑路事件层出不同的情形下，一个强有力的品牌支撑获得消费者的信任。尽管如此，行业目前的发展大格局仍然未定。我们从一二级市场来看，关于互联网金融的投资仍然是重头戏，互联网金融的细分领域投资的热度仍然不减。

　　在互联网金融板块中，我们最看好互联网银行和商户金融板块：在我们市场首家深度报告《互联网银行——新金融时代的变革》指出，在互联网银行的快速发展下，我们认为金融IT系统集成商具有的收入增长来源：一是新兴的互联网银行的金融IT架构的增量；二是传统银行向互联网银行转型带来的业务重构。长期来看，国产软件替代化的进程促进行业的向上发展。

　　依据商户价值的信用评估和金融服务：中国目前有工商总局登记在册的4000万商户，假定一个商户有10个固定的消费者，则绑定了4亿人群。同时，商户的流水数据，对于互联网金融服务提供商来说，是降低风险的可靠依据。

　　大互联网公司很难触及到广阔的线下商户，这就给已经深耕于此的公司带来机会。

　　互联网银行的最大优势在于成本：互联网银行最大的特点就是无或者少量线下网点，从而节省了网下交易场所、人力的成本，将这一部分成本优势在利率市场化的趋势下提供更高的利率，公司的经营成本降低，也能提供传统银行基于成本而提供不了的贷款利率，少量高频率的贷款成为新的尚未挖掘的盈利来源。

　　民营银行、互联网银行将是一股新的成长力量：去年有5家民营银行进行试点，今年已知的也有十多家进行排队批准。波兰最大的互联网银行目前的市值在19亿美元，波兰大概是中国的一个省的规模，按此推算，中国的互联网银行将诞生400-600亿美元的互联网银行公司。如果中国互联网企业一贯秉持的平台化发展路线，成为例如证券、基金、保险等传统机构的连接器，那么在这种情形下的估值将会更高。

　　投资建议。

　　我们维持行业“增持”评级，投资组合：信雅达、广电运通、新大陆，关注禾盛新材。

　　信雅达：激励、外延及金融平台体现执行力！

　　研究机构：申万宏源

　　员工持股计划隐含信心。信雅达发布筹划员工持股计划进展暨复牌公告，参与激励的人员包括董监高、公司及子公司经营管理人员等。激励细节将在复牌后明确，意味着激励成本很可能高于现价，暗示公司信心。

　　设立全资风险管理服务子公司。信雅达拟出资5000万元在杭州独资设立信雅达风险管理服务有限责任公司。公司持股100%。该子公司主要为传统金融业和互联网金融业客户提供风险管理服务。公司此前公告便提出移动金融布局和以科匠为支点的互联网金融，本次设立风险管理子公司不仅能为为公司带来新的利润增长点，而且为公司向互联网金融业务转型奠定了基础。

　　12.6倍14PE外延，完善风控产品线。公司同时公告，5780万元购买数码公司34%股权，交易完成后将持有数码公司100%的股权。根据2013-2014年报，数码公司利润分别为1174/1354万元，方案等效于12.6倍2014年市盈率。公司计划将数码公司和北京融点的风险管理业务将统一归入新设立的子公司(信雅达风险管理服务有限责任公司)，实现资源优化配置提升公司风险管理业务的核心竞争力。本次整合显示出公司对未来运营风险管理业务的决心。

　　专注于支付清算和数据管理平台。数码公司剥离风控相关业务后，将专注于支付清算和数据平台两个细分市场的软件开发和技术服务，包括区域支付系统、商业银行支付平台、移动支付应用系统、TSM平台以及征信系统等，并不与本公司现有业务形成竞争关系。

　　金融平台进军资产领域。信雅达官网披露中标光大永明金融市场资产交易平台项目，表明公司已开始凭借成熟的行业经验和技术累积已经将业务延伸到面向金融机构之间(F2F模式)的金融市场资产交易领域。光大永明金融市场资产交易平台是建设面向资金类、资产类撮合交易的服务平台，服务的对象包含了数百家不同类别的金融机构。

　　激励、外延及金融平台均体现互联网金融平台执行力。维持盈利预测和“买入”评级。7月3日报告已上调评级，逻辑为：1)产品及客户最全银行IT厂商，各产品线市场观前4(市场首次提出).2)客户覆盖全面。3)6月公告明确提出并购战略和互联网金融战略。激励、外延和金融平台体现战略的执行力。预计2015-17年净利润分别为1.6、2.0和2.4亿元，每股收益分别为0.78、0.96和1.16元。维持“买入”