子板块间继续轮动，自上而下长期布局

　　与我们在上周周报里面所分析的相一致，本次传媒行业在前两个交易日回调之后迅速反弹并再创高点，说明以传媒行业为代表的新兴支柱性产业仍是资本市场竞相追逐的对象。我们首先继续重申我们此前一直坚持的观点，即文化传媒行业是我国经济结构不断转型的重要发展方向，行业内高增长+题材多样性的特点使得其后期行情仍将有持续性表现的空间。

　　就具体投资性机会而言，目前整个行业内仍在持续呈现子板块间轮动的特征，我们建议投资者应以自上而下的中长期视角为主要策略，就成长性而言，我们继续看好行业内影视动漫、体育、手游、互联网+及移动营销、互联网生态概念等主题的中长期投资性机会，其中影视动漫、体育、手游、互联网及移动营销主题具有市场空间广阔、行业内格局尚未定型的主要特征，因此相关公司有望获得持续的高成长路径；而互联网生态概念个股则是颠覆了传统领域的盈利模式与竞争格局，针对相关领域的互联网生态圈构建想象空间巨大，有望独领行业进入新一轮的爆发式增长。

　　传统媒体等待东风，长期看好行业发展

　　除上述主题以外，我们认为较为传统的平面媒体和有线运营板块也值得投资者保持持续关注，传统媒体的内容端编排优势与深厚用户积淀仍是目前新媒体所较为欠缺的短板，因此未来国企改革政策的逐步落实将使得传统媒体行业重新获得较为广阔的成长空间，传统成长的天花板也会就此打破，具备较强改革意愿和动力并具备相关资源优势的传统媒体龙头的市场价值将被重新认估。

　　综上所述，我们坚定看好文化传媒行业的中长期投资性机会，维持行业“看好”的投资评级，推荐标的为华谊兄弟、万达院线、掌趣科技、乐视网、腾信股份、中体产业和长城影视。

　　相关个股研究

　　华谊兄弟：1季度主业利润大幅增长

　　2015 年1 季报回顾：不考虑投资收益，利润同比增加38 倍

　　2015Q1，营业收入6.3 亿元，同比增长208%；营业利润3.6 亿元，同比下降25%；归属母公司净利润2.4 亿元，同比下降34%，EPS0.2 元；若不考虑出售掌趣科技股份等的投资收益，公司利润为1.7 亿元，同比增加38 倍。

　　2015 年1 季报分析：银汉并表推动主业利润大幅增长

　　我们认为，主业利润大幅增加源于：1)银汉科技2014Q2 并表，推动互联网娱乐收入达4.1 亿元，2014Q1 仅为3 万元，2015Q1 在公司营业收入中占比已达67%，成为收入的最大来源；2)1 季度电影票房约15 亿元，推动影视娱乐业务收入增长8.3%。公司净利润同比下降源于：2015Q1 出售所持掌趣科技部分股份少于2014Q1，导致投资收益同比下降59%，拖累公司利润。

　　2015 年展望：以IP 为核心设立的三项业务板块有望同时发力

　　经过调整，公司已形成影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权/实景娱乐三个业务板块，以IP 为核心串联；我们预计2015 年：1)上映18 部电影，包括成龙《天将雄师》、徐克《狄仁杰3》、《鬼吹灯之寻龙诀》等，考虑到1 季度票房已达15 亿元，我们将全年票房预测从40 亿元上调至45 亿元；2)2014年银汉科技净利润为2.35 亿元，明显超过承诺的1.43 亿元，2015 年业绩超承诺1.8 亿元将是大概率事件；3)2015 年，公司有望完成10 个实景娱乐项目授权，快于我们之前预计的2015-2016 完成授权。

　　估值： “买入”评级，上调目标价至39.5 元

　　考虑到三项业务业绩增长有望超过我们之前预期，我们将2015-2017 年EPS预测0.77/0.93/1.05 元上调至0.79/1.00/1.10 元。我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC7.2%假设下得出目标价39.5 元(原：36.84 元)，维持“买入”评级。(瑞银证券)

　　万达院线：影院扩张+影市联动助推院线一哥高成长

　　院线一哥迅猛发展，市场地位稳固。影院规模扩张及上游电影市场持续火爆是公司业绩高成长的主要原因，由于公司加快了影院扩张的步伐，Q1 与去年同期相比旗下影院增加了 43 家达到 185 家，银幕数量达到 1641 块，同时Q1 我国电影市场票房同比增长 41%，达到 95.8 亿元，再创历史新高，公司累计实现票房收入 13.5 亿元，同比增长 40%，观影人次为 0.31 亿人次，同比增长 33%，市场份额为 14.3%继续稳居行业首位。

　　渠道王者坐享其成，笑看大片风云。院线与电影市场的表现正向联动，但相比上游内容端竞争格局稳定，现金流充裕，抗风险能力强，业绩成长的确定性更高，Q1《澳门风云 2》、《霍比特人 3》及《天将雄师》票房均在 7 亿元以上，票房过亿的影片达到 23 部， 全年来看影市精品内容储备丰富，院线龙头将直接受益，近期《速度与激情 7》的火爆表现再掀波澜，后续陆续上映的《破坏者》、《左耳》、《何以笙箫默》、《复仇者联盟 2》为公司下季度的业绩表现奠定坚实的基础。

　　发力会员体系建设， “互联网+”值得期待。 公司线上票房收入高速增长，占比提高，今年仍将继续大力发展会员体系，目标超过 4000 万人，消费占比达到 75%，并针对会员推出更多精准营销工具，同时可能会加强与互联网平台、国内外制片公司等第三方合作，打造独特 O2O 生态，引领产业的升级。

　　高起点、大格局的领军者。公司拥有以王健林董事长领头的优秀管理团队，背靠资金、资源实力雄厚的万达集团，占据核心的商业圈资源，自有品牌影院比重最高，未来有望打造最具竞争力的电影全产业链，成为国内院线行业的整合者及第一文化传媒航母。

　　维持“强烈推荐-A”评级。预计 2015-16 年 EPS 为 2.02 元/2.76 元，持续看好其中长期发展，千亿市值不是梦。风险提示：影市增速放缓、竞争加剧