(一)累计电站并网容量15-17年复合增长率超46%

　　截至2014年末，国内累计并网28.05GW，同比增长60%，全年发电量约250亿度，同比增长超过200%。根据能源局2015年光伏建设规模征求意见稿，今年新增并网容量目标15GWp，较2014年增长近50%。我们预计2016-2017年将保持较快增长，分别达到20GW、25GW，累计复合增长率超46%。

　　(二)新增并网电站以大型光伏电站为主要增长动力

　　新增并网电站以大型光伏电站为主要增长动力，未来随着光伏发电应用模式不断创新，分布式规模有望稳步增长。2014年新增光伏并网容量10.60GW，超过《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》10GWp的目标，其中光伏电站8.55GW，分布式2.05GW。受国家30个分布式光伏发电示范区项目、光伏农业大棚、渔光互补电站和荒山荒坡治理等光伏应用的推陈出新带动，分布式光伏较2013年的0.8GW大幅增长。根据征求意见稿，今年大型电站规模在8-15GW之间，屋顶分布式超过3.15GW，我们认为短期大型光伏电站仍为主要增长动力。

　　(三)光伏电站设备制造强者恒强，产能利用率上升

　　光伏电站设备制造强者恒强，产能利用率上升拉动盈利能力提升，特别是多晶硅环节和组件环节。2014年，国内多晶硅产量约13万吨，同比增幅近50%，进口约9万吨。光伏电池组件总产量超过33GW，同比增长17%，前10家企业的平均产能利用率在87%以上。

　　三、投资建议

　　推荐未来的光伏电站龙头东方能源，一直的逆变器龙头阳光电源，相关标的包括亿晶光电、江苏矿达、特变电工、爱康科技、林洋电子、京运通、隆基股份、东方日升、向日葵等。

　　相关个股研究

　　隆基股份：见证光伏行业新霸主的成长

　　公司2014 年实现收入36.8 亿元，同比增长61%，净利润2.94 亿元，同比增长314%，对应EPS 0.55 元，符合业绩快报及市场预期。

　　经营分析

　　降本增效显成果，毛利率继续攀升：公司2014 年顺利完成多次拉晶、金刚线切片、细线化和薄片化等技术从研发向批产的导入，令非硅成本同比下降13%，形成了明显的成本优势，在产品价格总体平稳的背景下，季度毛利率持续提升，Q4 再次环比小幅上升至17.34%，显示出极强的盈利能力。

　　持续坚定的研发投入提供长期竞争力：作为一家硅片生产企业，公司2014年研发投入达到2.5 亿元(占收入6.9%)，且全部费用化处理，公司持续巨大的研发投入将在未来通过快速长晶等技术的批产导入，转化为实实在在的成本优势和利润空间，进一步拉开与竞争对手之间的领先优势，同时还将有效加速单晶路线市场份额的提升。

　　下游客户业绩与扩产行为持续验证单晶趋势：近期，公司主要大客户LG 的大手笔扩产计划、Solarworld 的业绩大超预期、以及FirstSolar 高效单晶组件生产线的正式投产，都是我们推荐公司过程中多次强调的“单晶份额提升将被公司业绩和行业动态持续验证”逻辑的兑现，未来这种兑现还将持续。

　　年度经营计划和扩产规划彰显十足信心：公司年报中披露2015 年经营计划为硅片出货3GW(其中外销2.5GW，内部组件消耗500MW)，并计划在2015 年底将硅片总产能提升至4.5GW，彰显对未来单晶市场的充足信心。

　　盈利调整

　　结合公司最新的产能情况、业务布局、以及对下游需求分析，我们预计公司2015~2017E 分别实现净利润6.2,9.9,14.6 亿元，对应EPS 分别为1.10,1.74,2.53 元，三年净利润复合增速67%。

　　投资建议

　　公司单晶硅片核心业务领先优势继续扩大，将是行业高效化大趋势的最大受益者，随着高效组件和光伏电站新业务的逐渐成型和放量，一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪，2~3 年的中期市值目标可参考A 股中环股份+美股SunPower 的合并市值(450~500 亿元).

　　我们认为公司是A 股新能源板块及其稀缺的具有核心技术优势的蓝筹公司，考虑到公司持续高增长的潜力，目前股价对应2015 年不足25 倍的PE 显着低估，维持“买入”评级和3~6 个月目标价35 元。(国金证券)

　　林洋电子：分布式光伏拓展值得重点期待

　　大力加码分布式光伏，项目拓展有望持续超预期

　　目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW，其中预计2015 年春节前并网80MW。今年初以来，公司已接连公告三份战略合作协议，未来预计仍将有大量优质项目签署落地。相对确定的2015 年开发项目规模预计超200MW，后期分布式快速发展明确，远超市场预期。经过之前的行业低迷期，2015 年分布式有望真正实质性放量，带来业绩估值双提升，成为公司利润增长的主要来源。根据能源局近日下发的《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿，计划2015 年全国新增并网规模15GW，其中集中式电站8GW，分布式7GW(其中屋顶分布式不低于3.15GW)。预计此次18 亿元定增募集资金加上公司本身流动资金合计约30.5 亿元的资金到位后可基本支撑超过1.5GW 的光伏电站开发规模。

　　电表业务2014 年招标情况良好，2015 年有望达到20%增长

　　目前公司电表业务市场占有率基本稳定在6%-8%，位居全国前三，营收增速逐年放缓，引发市场对公司传统主营电表业务的担忧。但公司2014 年的国网累计中标同比增长36.09%，部分订单将结转到2015 年仍能确保电表业务达到20%左右增长。预计2015 年后将进入到智能电表的集中更新期，未来2-3 年内国内电表市场仍将保持稳定增长状态。

　　盈利预测与投资建议

　　判断2015 年公司主营业务收入维持平稳增长，并有望通过定增资金达到推进光伏电站大规模开发的预期。预计2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长30.50%、31.80%和28.00%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.74%、29.86%和23.74%；分别实现每股收益1.25 元、1.63 元和2.01 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为21.87、16.84 和13.61 倍。公司作为国内电表行业龙头，有电表业务提供较为稳定的现金流及业绩支撑，强势拓展光伏电站业务并已储备了大量光伏项目。给予公司未来6 个月“增持”评级。(上海证券)