投资评级和建议

　　近期市场震荡加剧，地产指数回调达到 15%。我们认为，今年在经济不景气状况下，宽松货币和扶持地产行业态度不变，蓝筹地产股在融资便利性、资金成本、整合收购、销售弹性方面的优势都远远高于行业平均，再融资全面放松对于大地产的正面效应高于小地产， 我们建议投资者抓紧回调机会买入蓝筹股，主要配置：保利地产、招商地产、万科、华侨城；另外，我们继续推荐关注三类企业如区域热点房企：华夏幸福、建发股份；转型升级房企：世联行、中南建设、冠城大通；国企改革类房企：天健集团、深振业等。

　　个股研究

　　世联行：单季代理销售额创新高

　　单季代理销售额创新高，市占率稳步攀升。受 930 新政及降息政策促进，公司四季度累计实现代理销售额 1160 亿，同比增长 19.96%，环比大幅增长 58.9%。其中 10、11、12 月分别实现代理销售额 403 亿、352 亿和 405 亿，四季度和 12 月分别创历史单季和单月销售新高。全年累计实现代理销售额 3218 亿元，同比增长1.35%，明显高于平安重点跟踪城市同比下降 9%的表现。全国市场占有率也由2013 年的 3.9%攀升至 11 月末的 4.4%。根据我们年度策略的判断，信贷宽松叠加供需环境的改善，2015 年市场大环境将优于 2014 年。公司作为全国性代理商将明显受益整体环境的改善，加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售，预计 2015 年代理销售额有望保持 15%-20%左右增长。

　　把握市场调整良机，持续并购区域龙头。自 2009 年以来，公司已先后并购山东信立怡高、四川嘉联、重庆纬联，并购区域性龙头已成为公司迅速扩大规模、打开地方市场的重要手段。四季度公司并购扩张再次发力，相继收购厦门立丹行和青岛荣置地，预计将进一步提升当地市占率。我们此前多次强调，尽管公司代理销售额受此轮市场调整波及，但换个角度亦是收购兼并的有利契机。行业承压将加大中小代理商的生存压力，为公司提供更多的优秀收购标，同时也将提升公司谈判时的议价能力。

　　小贷业务稳步增长，P2P 方向值得期待。从金融 P2P 发展来看，基本存在三个阶段，即 1)以自有资金为主，主要赚利息差和服务费；2)走规模化和资产证券化道路。通过证券化加大资金规模，降低自有资金占比。3)最后一阶段为 P2P 阶段。对于 P2P 盈利模式主要也分三种，即1)通过平台赚利差、2)通过平台赚服务费、3)利差和服务费都赚。公司目前已处于第二阶段，2014年先后招商致远、华润元大、平安汇通签订基础信贷资产转让协议，累计转让信贷资产 4.68 亿。随着未来步入 P2P 阶段，公司的小贷业务资金来源、客户资源和盈利来源均有望大幅扩张，带来的业绩贡献值得期待。

　　维持公司“强烈推荐”评级。预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.51 元、0.61元和 0.71 元，对应 PE 分别为 29.2 倍、24.4 倍和 20.9 倍。公司小贷业务发展迅速，未来 P2P 方向值得期待，传统代理业务重启收购扩张之路，有望迅速提升区域规模，且公司 11 月 22 日降息至今仅上涨 1.29%，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：P2P 业务进度不及预期风险。(平安证券)

　　天健集团：“双轮”驱动，铸就国资改革标杆

　　安全边际高，现价空间 60%。公司土地储备达 185 万平米，83%位于一二线城市。不考虑定增摊薄效应， 2014-2015 年 EPS 预测为 0.76、1.00 元， 2015 年 RNAV22.0 元(摊薄后为 14.4 元)，现价折 36% (摊薄后折让 3%)。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑，而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间，给予目标价 17.3 元。公司后续受益路径包括：1)国资委资产整合逐步实施，天健可能会获取更多优质资产整合；2)与战投深化合作，成立产业基金进行项目收购等。

　　管理层慷慨解囊认购，股价具备隐形安全边际。2014 年 11 月 5 日，董事会审议通过公司非公开发行议案，拟募资不超过 22 亿元，其中管理层认购 3 亿元，锁定期 3 年，认购金额大，锁定期限长，将为公司市值管理提供长期的内在动力。

　　打造国资整合和新兴产业发展“双平台”。1)深圳国资委主导天健收购旗下粤通公司，并积极参与定增计划(出资 10 亿元，占本次认购计划 45.5%)，凸显将公司打造为国资资源整合平台的坚定决心。2)战略投资者实力强劲，后续合作空间广阔，公司同时蓄力产业并购基金，外延式扩张可期，新兴产业发展平台轮廓显现。

　　新兴产业初露端倪，充裕现金为转型奠定坚实基础。1)公司联合法国万喜集团和达实智能，新兴产业或成为业绩增长第二极，估值提升空间大(新兴产业估值达 36xPE).2)通过定向增发和减持莱宝高科，预计 15 年在手可支配现金达 25 亿元(若利用杠杆可达 60 亿以上)，为转型提供有力的资金支持。

　　风险提示：政策调控风险；多元探索存不确定性。(国泰君安)