水泥行业：01月12日至1月16日，全国水泥平均价格环比下跌2元/吨，中南地区下跌10元/吨(海口-20，广州-40)，其他地区价格环比持平；01月16日全国水泥平均库存环比持平，西南地区上涨1%(重庆+5%)，中南地区上涨1%(南宁+5%，海口+5%)，其他地区水泥平均库存环比持平；01月12日至1月16日，秦皇岛中转地煤炭价格环比下跌5元/吨，西北地区上涨3元/吨，其他地区价格无变化。

　　玻璃行业：全国均价-0.25 元/重箱，主要城市涨跌幅[-1.00，+0.45]元/重箱，其中广州+0.45元/重箱，北京-0.60元/重箱，上海-0.10元/重箱，武汉-1.00元/重箱；1月16日存货3265万重箱，环比增加9万重箱，同比上年增加10.34%；01月16日总产线337条，同比增加25条，环比不变，郴州八达股份有限公司300吨冷修，荆州亿钧玻璃有限公司一线600吨冷修。

　　其他建材行业：沥青、PVC、美废、软泡聚醚、纯MDI、聚合MDI价格下跌。

　　维持行业“买入”评级

　　上周全国水泥市场价格受淡季因素和节前企业急于清库心态影响，环比继续走低，幅度为0.64%，价格下跌区域主要有广东珠三角、浙江台州和安徽亳州等个别地区，下调10-40元/吨，无上涨区域，华东地区价格下行波动趋缓。上周玻璃现货市场继续呈现南强北弱的格局，北方地区价格继续下降，华南部分企业价格还有小幅上调，区域分化主要原因是当前现货需求的逐渐萎靡和减少依然呈现自北至南的顺序；目前年末赶工减少的范围已经由以前的沙河地区扩散到湖北、山东等地区，同时生产企业开始考虑春节期间保障生产运营所需资金的筹措问题，预计降价范围也会进一步扩大。沥青等石化原材料价格继续下降。

　　我们在2015年年度策略报告里提出整体思路——不必悲观，寻找高弹性品种；并给出了三条思路：一是估值在底部优质龙头或盈利从底部好转的周期股(比如，海螺水泥、天山股份)；二是发展空间依然很大的白马成长股(比如，东方雨虹、长海股份)。三是国企改革或主业转型使得基本面发生“化学变化”的黑马股(比如，洛阳玻璃、方兴科技).

　　目前时点，周期股经过10月底-12月底持续2个月持续超额受益表现，短期基本面不会有超预期情况，未来一段时间看法偏中性；我们更看好白马成长股和黑马股，下跌是良好的布局机会，具体标的看好白加黑组合(东方雨虹和洛阳玻璃).

　　风险提示

　　宏观经济继续下行，新投产能超预期。

　　个股研究

　　海螺水泥：内并外扩，国企改革如虎添翼

　　内并外扩，行业领袖。作为过剩产能行业，兼并重组将成为未来若干年内水泥龙头实现规模扩张的主要途径。海螺拥有最低的负债率(3Q 净负债率11%)、最好的盈利和现金流、最高效的管理团队，兼并收购已经成为公司经营战略，目标每年增加3000 万吨产能，增速10%，主要依靠并购实现。除此之外，海外扩张亦是公司3~5 年内的重要战略，计划实现海外产能目标1000 万吨，主要区域在东南亚的印尼、越南、缅甸等国家，海外项目符合国家“一带一路”重大战略方向，盈利水平亦大幅高于国内。

　　国企改革，如虎添翼。安徽省国资委计划转变持股方式，直接持有海螺水泥股份，届时海创亦将实现直接持股海螺水泥，从而成为海螺水泥的第一大股东。如此股权变更是海螺深化混合所有制改革的重要一步，有利于未来进一步降低国有股比例，引入外部投资者，进一步优化股权结构，提升公司的长期竞争力；此外，随着海创成为第一大股东，将进一步增强管理团队的影响力，亦有利于未来提高分红比例、进一步激励员工等改革措施的出台。

　　15 年盈利前低后高，全年小幅增长。从基本面趋势来看，我们判断15 年上半年利润面临同比下滑的风险，下半年随着地产企稳带动水泥需求回升，盈利亦将企稳回升，全年实现小幅增长。我们维持14/15 年盈利预测，给出16 年盈利预测，对应每股收益分别为2.10/2.32/2.70 元/股，同比增长18.7%/10.5%/16.2%。

　　估值建议

　　海螺A 股对应15 年的P/E 为9.5x，P/B 为1.5x，处于过去三年估值区间(P/E 区间7~12x，P/B 区间1.1~2x)的中枢位臵附近。随着基本面预期的改善，市场利率下降的预期推动，我们上调目标估值到过去三年估值区间的上沿(12x P/E 或2x P/B)，上调A股目标价至28 元。海螺H 股当前股价对应15 年P/E 为9.5x，P/B 为1.5x，低于过去三年估值区间的中枢(P/E 区间8~13x，P/B 区间1.5~2.2x)，我们同样上调目标估值到估值区间上沿，对应13x P/E 和2.2x P/B，上调目标价至40 港元。上调A/H 评级至“推荐”。

　　风险

　　房地产销售和投资复苏不达预期，货币政策放松不达预期。(中金公司)

　　东方雨虹：渠道和产能全国布局，助推业绩持续高增

　　公司作为防水行业唯一上市公司，近两年业绩表现抢眼，公司借助资本市场进一步实现了产能扩张和渠道延伸，未来有望继续保持高速发展。

　　高速发展的防水行业龙头。公司是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。主营业务包括防水卷材、防水涂料的制造销售和工程施工等。公司近年来发展速度较快，2012 年和2013 年实现的归属净利润同比增速分别为80.49%和92.78%。

　　新型防水材料市场空间可观，行业集中度趋于提升。新型防水材料近年来增速较快，2013 年，仅400 多家规模生产企业的营收和利润已分别达到805.26 亿元和56.56亿元，全行业总产值已超过1500 亿元，未来市场空间仍可观。随政策法规不断加码，具备品牌、渠道与规模优势的雨虹有望继续领跑整个行业、提高市场份额。

　　渠道建设、产能扩张并行，公司有望继续保持高速增长。为解决产能瓶颈，公司积极推进产能全国布局，拟募投五个生产类项目，包括8000 万平米卷材、17 万吨涂料及1 万吨非织造布，全部投产后产能将会增加一倍以上。同时，公司不断加大零售渠道网络的建设力度。目前，经销商数量已超过1000 家，覆盖了全国大部分地区。公司未来将继续提高渠道销售占比，渠道模式的大力推行将有助于公司继续保持较高速度的增长。

　　成本端受益于油价下跌，毛利仍存增长空间。受国际原油价格暴跌和国内市场需求需求低迷的影响，今年11 月以来国内市场沥青价格大幅下跌，12 月25 日，国产沥青主流成交均价3599 元/吨，环比11 月下跌13.2%。在贸易商消极观市和油价暴跌等多重利空下，预计国内沥青市场跌势将进一步加深。由于沥青占公司生产成本40%左右，我们预计公司成本端将受益于沥青成本下跌，未来毛利率有望得到提升。

　　盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位愈加稳固，产品需求强劲，随着募投项目的推进，产能将得到释放，订单量有望继续提升。公司更加注重渠道网络的建设，大力发展优质经销商和销售团队，销售模式的转变有望为公司谋得更大的市场份额。我们认为公司未来仍可保持高速增长，调整公司2014-2016 年EPS 预测至1.56、2.41、3.11 元，给予公司2015 年18 倍PE，目标价43.38 元， 维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。项目承接及竞标风险，渠道发展不及预期的风险