FCEV 兼具传统汽车和新能源汽车优点，是未来汽车发展的最理想方向

　　面对能源和环境等多重压力，传统汽车的主导地位受到挑战， 汽车行业出现了混合动力、纯电动、燃料电池汽车等多技术轨道并行的局面。 其中， 燃料电池汽车具备电动汽车所有优点的同时兼具传统内燃机汽车性能：“可以在几分钟内补充燃料；续驶里程达到数百公里；能量转换效率高达 60%~80%，比内燃机高 2~ 3 倍；燃料来源多样； 使用过程属于零排放或近似零排放”，是未来汽车发展的最理想方向。

　　产业化黎明到来， 15 年成世界燃料电池汽车元年

　　技术方面， 欧美日等发达国家大多已完成燃料电池汽车基本性能的研发阶段，解决了若干关键技术问题，在整车性能、可靠性、寿命和环境适应性等方面均与传统汽车相当。 成本方面，燃料电池系统成本持续下降，整车成本从 2005 年之前的 100 万美元降到现在的 5~10 万美元，在可接受范围 . 基础设施方面，各国政府和企业纷纷制定相应的加氢站建设计划，以保障燃料电池汽车加氢需求。 综合来看， 产业化条件已经具备。

　　2014 年 12 月 15 日，丰田燃料电池汽车 Mirai 在日本国内开始发售，现代也表示会在 15 年量产燃料电池汽车。随着世界主要汽车制造商量产进程的推进， 燃料电池汽车产业化黎明到来，势必掀起一股燃料电池汽车热潮，而 2015 年也将成为世界燃料电池汽车元年。。

　　投资策略

　　2015 年是世界燃料电池汽车元年，产业化黎明到来，并有望在 2020 年左右真正普及。新能源汽车前景广阔，氢燃料电池在中小功率领域的应用具备快速商业化潜能，市场容量有望达到千亿美元量级。 A 股市场中，燃料电池板块的估值远低于新能源汽车，有望令该板块进一步获得资金关注。建议积极关注这一主题带来的投资机会， 重点关注产业链上游优质的燃料电池相关供应商， 对应标的： 同济科技( 600846)、长城电工( 600192)、南都电源( 300068)。整车建议关注上汽集团 ( 600104)，并给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1 、燃料电池汽车相关技术突破不达预期； 2、加氢站建设速度放缓； 3、全球经济大幅放缓； 4、市场推广不达预期； 5、国际原油价格继续下滑。

　　个股研究

　　上汽集团：新一轮产品周期能力业绩估值三升

　　在上海大众和上海通用新产品周期推动下，未来2-3 年上汽将找到新的利润增长，高基数上利润增速继续维持在15%以上，维持公司推荐评级，上调目标价至36 元，上调幅度44%，继续买入。

　　理由

　　2014 年上汽股价翻番更多来自于估值提升。2014 年3 月28 日我们上调上汽集团至“推荐”评级以来，公司股价已经翻倍。回首看来，2014 年上汽股价的上涨更多来自于估值提升而非业绩超预期，推动估值提升的原因：1)大盘整体估值中枢上移；2)高分红率和沪港通叠加效应带来投资者结构变化；3)国企改革预期。

　　新产品周期带来业绩增速提速和国企改革落地将成为2015 年上汽股价进一步上涨的动力。1)上海大众和上海通用已经进入新一轮的产品周期，未来2-3 年上汽有望进入盈利增速恢复的阶段；2)整车产能扩充基本在2015 年完成，自由现金流充裕，分红能力强，5%的股息率(对应50%的分红比例)对10 倍P/E 估值有强支撑；3)国企改革从预期到实施，从实施到释放改革红利，还将继续推高业绩和估值；4)新产品的成功意味着上汽营运能力的提升。

　　凌渡领衔上海大众新产品周期，在奢式宽体轿跑、中级SUV 和C级轿车寻找新的利润增长点。除凌派外，今年公司还将推出新一代MPV 途安和斯柯达速派。2016-2017 年预计还将有5 款新车型推出，其中重量级的有大众全新一代途观(Tiguan)、B 级SUV 以及C 级轿车，未来B 级SUV 和C 级轿车有望继续推动大众高增长。

　　昂科威、凯迪拉克领衔上海通用新产品周期。12 月昂科威在上市3 个月后月均销量破万，成功导入市场；未来昂科威将推出更小排量的版本，争取将月销量从现在的1 万辆提高至2 万辆，我们认为未来昂科威对于上海通用的贡献将不亚于途观对于上海大众的贡献。2014 年国产凯迪拉克销量达到4 万辆，保持翻倍增长，2015年国产+进口销量有望达到10 万辆。

　　盈利预测与估值

　　2015 年公司销量有望超过610 万辆，维持公司2014/15 年EPS为2.58/2.98 元的预测，同比增长14.6%/15.5%，维持公司推荐评级，上调目标价至36 元，相当于2015 年12 倍P/E.

　　风险

　　公司新产品推广不达预期。(中金公司)

　　南都电源：通信后备锂电喜迎4G时代到来

　　4G 时代到来，通信后备锂电池将迎高速增长： 近两年公司在通信后备锂电池业务上实现了跨越式的增长，成为公司业绩增长的又一大亮点。 2014 年受到“铁塔公司”筹备影响，国内 4G 网络的建设投资进度低于预期，因此 2014 全年市场增速有所放缓，低于我们此前预期。但随着铁塔公司成立完毕，我们预计 2015 年运营商将加大对 4G网络的建设和运营，目前锂电池在通信后备电源领域的市场占有率还很小，未来凭借其在性能、安全性等方面的优越性，我们判断其市场规模将逐步放大。随着销量的增加，公司在产能上还有进一步提升的空间，未来通信后备锂电池将成为公司业绩的又一大亮点。

　　动力电池业务平稳增长： 动力电池产品收入占据公司主营收入的将近一半。自 2012 年起公司基础动力产品——电动自行车电池市场竞争激烈，在行业两大龙头大打价格战的过程中，行业毛利率一路下滑。公司在激烈竞争中依然保持着较高水平的收入增速，市场占有率稳步提升。在新产品上，公司在低速电动车用动力电池领域取得了快速的发展，虽然在绝对值上与行业龙头还存在较大差距，但由于行业整体供应能力有限，其发展空间十分广阔。

　　投资建议： 我们预计公司 2014 年-2016 年的每股收益分别为 0.32、0.44、 0.52 元，净利润增速分别为 14%、 31%、 37%， 4G 时代来临，国内运营商将加速 4G 网络的建设和运营，公司锂电池需求将进入加速增长期。我们维持增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 12.6 元，相当于 2015 年 38 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 铅酸电池整治力度加大、 4G 网络建设低于预期