2014 年 5 月 16 日国家发展改革委、国家能源局和环境保护部出台《能源行业加强大气污染防治工作方案》，对 2017 年底以前的能源行业各方面做出了量化的指标。2014 年 6 月 13 日，习近平主持召开中央财经领导小组第 6 次会议， 这次能源安全战略会议站在更高的层面上指明今后若干年能源发展方向。《能源大气方案》和能源安全战略会议精神，确立了电力设备新能源行业投资的逻辑主线。

　　我们维持行业“领先大市-A”投资评级，看好的细分行业顺序为特高压、核电、光伏、风电。

　　特高压+一带一路：特高压是解决雾霾的重要措施，新能源和煤炭基地送出都离不开特高压，未来特高压建设将成为常态，我们预计2015 年直流特高压将超出市场预期。国家战略一带一路，中国电力设备输出到海外，输变电龙头公司最受益；我们重点推荐“直流特高压+一路一带”，继续重点推荐平高电气、特变电工、中国西电、许继电气和大连电瓷。

　　核电：核电行情催化因素在 2015 年将连续不断，中广核 2014 年 11月 10 已经在香港上市，首台新开工机组很可能是福清 5 号机组。 2015年将有 8 台机组新开工，另外中核和中核建将在 A 股上市。核电装备重点推荐抚顺特钢。核电运营重点关注大唐发电和闽东电力。

　　光伏：在国家政策大力支持和电价在 2016 年预期下调的情况下，光伏依然是我们关注的重点领域。我们认为 2015 年光伏行业投资机会依次是光伏电站运营，分布式光伏，EPC，制造环节。光伏重点推荐股票：东方能源、林洋电子、特变电工、阳光电源、隆基股份等。

　　风电：风电行业也是看好风电运营，重点推荐金风科技。

　　电改：看好有资金实力，有良好政府关系的企业，重点推荐正泰电器。

　　风险提示：重大项目审批进度低于预期的风险

　　个股研究

　　平高电气：高成长低估值，特高压弹性最大公司

　　特高压投资高增长趋势确定，公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路，预计总投资2000亿元，其中特高压交流GIS需求为140亿元左右，2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算，预计公司特高压项目可获得56亿元订单，年均19亿元。同时，国网已启动“五交五直”特高压项目，预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右，2015年特高压交货25-30亿元，同比增长50%以上；若“五交五直”审批通过，公司特高压每年交货可达35亿元左右。

　　中低压智能设备已有产出，15年有望快速增长。2010年中高压开关市场规模为1753.42亿元；预计到2015年中高压开关市场规模将达到2426.61亿元，复合增长率达38.4%。公司募投项目为中低压智能开关，2014年已经有部分产出，预计2015年后快速增长。完全达产后预计可实现年营业收入70亿元，利润总额6亿元，未来将成为公司重要的利润来源之一。

　　新业务—电网运维净利，对未来两年利润贡献显着。运维服务一直是国网的主业之一，年投资100亿元以上。目前运维是各省的三产公司在做，公司自2014年开始介入运维业务，我们预计2014年业务规模2亿元左右，未来占有10%的市场份额、达到10亿元左右问题不大。运维业务毛利率、净利率较高，尽管总规模不大，但对公司未来两年利润贡献较为显着。

　　收购平高东芝，传统业务也有亮点。2014年8月公司公告出资1.86亿元，受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司25%股权，受让完成后公司持有平高东芝75%股权。之前，平高东芝经营较为保守，过去几年收入较为稳定，市场占有率不高。由于国网集中采购中对单一产品最高市场份额有所限制，收购平高东芝后，公司将新增一个投标主体，预计市场份额将显着提升。

　　“一带一路”推动公司海外业务快速增长。公司海外业务一方面跟随国家电网出海，另一方面自主开拓。国家电网已经收购了菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家的电网资产，与俄罗斯展开了数十亿美元的合作；国家电网总经理表示，目前正落实“一带一路”经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。预计在“一路一带”的带动下，电网海外总包将成为公司未来亮点。2012年公司加大海外开拓力度，2013年海外业务有所突破，预计2015年起海外业务收入将超过10亿元。

　　盈利预测与投资建议。公司2014年的经营目标为：实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。

　　我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%，EPS为0.68元、1.01元、1.48元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为17.00-20.40元，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。(海通证券)

　　特变电工：蓝筹起航，受益于一带一路建设

　　维持“增持”评级。我们认为海外工程业务将受益于一带一路，上调2014-16 年EPS 至0.61/0.80/0.99 元(原为0.61/0.78/0.96 元)，根据行业评级给予2015 年18 倍PE 调整目标价至14.40 元(原为12.20 元)。后续催化剂或包括：海外项目进一步落地、一带一路配套政策、特高压与新疆能源基地建设。

　　海外总包业务提速，电力装备航母出海。中国电力装备在国际上具备较强的性价比优势，中亚地区电力建设严重滞后，资源的互补为中国与中亚电网的合作提供了条件并孕育了电力工业出海发展机会。公司作为新疆电力设备龙头凭借其一次设备-设计-工程施工的产业链优势布局中亚等海外市场多年，客户资源与地缘优势显着，目前海外市场已度过培育期进入高速发展期，我们估算2015 年海外工程施工业务收入规模有望超过60 亿元(2013 年不足30 亿元)，同时带动变压器、电缆等一次设备出口，新的增长引擎已经形成。

　　依托新疆资源优势战略转型，资源价值有望获重估。公司正从变压器厂商全面向能源综合服务供应商转型，打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链，公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点。特高压建设已驶上快车道，2015 年国家电网规划“五交八直”线路，为公司带来增量订单的同时打破资源开发桎梏，有望使公司在新疆的煤炭、坑口电站、光伏电站风电场、等资源价值获得价值重估。

　　风险因素：海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。(国泰君安)