航空发动机是一国工业基础、科技水平、经济国防实力重要标志，我国落后现状亟待改进，未来发展空间巨大。当前世界仅有英、法、美、俄、中 5 国可独立研制航空发动机，我国处于相对落后状态。军用发动机与发达国家差距 30 年，对俄罗斯进口依赖严重。在国家战略不断升级、空军力量加速建设背景下，受制于人的局面亟待改善。民用航空发动机几乎空白，依靠转包业务分享部分市场。不论从国家安全还是经济利益考虑，飞机“心脏病”急需根治。

　　预计未来 20 年我国航空发动机及燃气轮机需求超 2 万亿元。其中，军用航空发动机市场需求约 3000 亿元，配套服务需求约 5000 亿元；民用航空发动机市场需求约 9000 亿元，配套服务需求约 6000 亿元；燃气轮机市场需求约 2750 亿元，对应服务需求超过 2550 亿元。

　　发动机产业有望获国家千亿以上专项资金强力扶植。研制一款大、中型先进发动机的经费高达 15-30 亿美元，发达国家无不投入巨资研发，美国仅 IHPTET 一项预研计划就持续 17 年总投资达 50 亿美元，相当于我国 20 年发动机预研总投入的 6 倍。国家计划以千亿级重大专项扶植产业发展，我们预计投资规模有望超预期， 未来 20年达 2000 甚至 3000 亿元，将强力推动产业大发展。

　　改革与调整有望涉及发动机产业链。目前世界上关于发展发动机产业主要分为飞机、发动机一体化方案(如中国)及发动机独立于飞机发展方案(美国、欧洲、俄罗斯) ，两种方案各有优势。近年来国家关于发展发动机产业也逐步产生类似争论，我们认为未来军工行业改革与调整可能涉及到发动机产业链。

　　给予行业“增持”评级。我国发动机产业经过十年左右的积蓄，新型号、新产品不断涌现和成熟，且受益海空军装备采购提速，未来 4-6 年有望进入高增长周期。航空发动机重大专项的公布、发动机产业的改革与调整、周边以及全球政治、军事局势的加剧都可能成为行业催化剂，给予行业“增持”评级。重点推荐中航重机、钢研高纳。建议关注：航空动力、成发科技、中航动控、炼石有色。

　　风险提示。 军品订单的大幅波动。 宏观经济持续下行，民用航空市场增速不及预期。政策和资金支持不达预期。

　　个股研究

　　中航重机：打通产业链上下游，协同作用凸显

　　打通产业链上下游，全面利好公司液压业务发展。海翼集团以工程机械为核心产业，是公司三大主业中液压及锻造业务的关键下游领域。海翼集团下属上市公司厦工股份(600815.SH)为我国工程机械领域龙头之一，此前与中航工业在工程机械液压领域已开展合作。此次股权划转后海翼集团将成为公司第二大股东，我们认为这将极大强化公司与海翼集团在液压及锻造领域的上下游关系， 充分发挥协同作用， 将长期利好公司液压及锻造业务发展。

　　公司三大主营业务全面好转，新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2 万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

　　附：海翼集团简介：主要从事商用运输设备制造(工程机械、专用车、关键零部件等)、供应链运营(工业物流和贸易等)、金融(财务公司、融资租赁、融资担保、资产管理、投资等)和地产等四大业务。2013 年末，海翼集团总资产约250亿元，营业收入约176 亿元，归属母公司净利润约3568 万元，拥有包括厦门厦工股份(600815.SH)在内的控参股企业20 多家。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计 2014-16 年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60 元，对应 11 月 19 日收盘价的 PE 为95、55、39 倍。考虑到公司三大主营业务全面好转，尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性，以及液压板块打通产业链上下游后带来的协同作用，维持六个月目标价 40.00 元，对应 2015 年PE 估值93 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　军品订单大幅波动，军品相关扶持政策晚于预期。(海通证券)

　　钢研高纳：募投项目进展良好，明年业绩有望迎来大爆发

　　募投项目进展良好，预计明年将是产能集中释放期。上半年公司募投和超募项目都已建成，部分已开始投产，其余处于调试阶段，总体进展良好。我们预计明年将是募投项目产能集中释放期，将为公司业绩贡献30%以上增速。且未来随舰船及发电用燃气轮机国产化，高温合金市场需求空间将进一步打开。作为我国燃气轮机厂商盘锻件的重要配套商，公司增长有望进一步提速。

　　新设子公司员工持股激发活力，新产能有望进一步增厚公司业绩。公司拓展思路，将用于高温合金的技术延伸到模具钢、铝镁合金等领域，进而孵化出河北德凯和天津海德两家子公司。目前两家子公司运行情况良好，下游需求空间广阔，且采用员工持股方式，持股比例分别为25%和20%。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性，加快新产能释放，在募投项目基础之上进一步增厚公司业绩约20%左右。

　　钢研广亨进入正常营业周期，15 年将有望开始贡献业绩。子公司广亨致力于高端特材阀门的生产及特种装备材料的研发。2013 年广亨签订销售合同金400 万元，实现产品的生产与销售。14 年上半年公司销售费用大幅增加151%，主要原因是广亨进入正常营业周期。目前广亨已与中石化等国内大公司建立了客户关系，我们预计15 年收入将有大幅增长。核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。公司核电产品研发正在开发中，且获得国家5000 万补贴，长期前景看好。根据新华网等媒体11 月18 日报道，发改委启动三大核电项目审批，预计最快11 月通过。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管，法国、美国和日本自20 世纪80 年代末起相继开始使用GH690 合金，应用效果良好，我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690 合金管。随核电重启，高温合金需求将放量增长，预计核电领域未来10 年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150 亿元左右，进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一，将有望从中极大受益。

　　公司“十二五”规划临近到期，外延式增长预期有望升温。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多，目前公司尚未进行外延式扩张。截止2013 年三季报公司账上有近2 亿现金，具备外延式增长的基础。集团董事长于今年9 月底上任，外延式增长预期有望进一步升温。

　　维持“买入”评级。在募投项目达产的基础上，子公司德凯、海德及广亨亦有望于明年贡献收入，公司明年业绩有望迎来爆发，预计增速将达到50%以上。我们预计 2014-16 年的EPS 分别为0.35、0.53、0.69 元。综合考虑发动机板块的估值水平，以及核电重启、外延式增长、两机专项公布等强烈预期，给予公司2015 年65 倍 PE，目标价 35 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期