业绩：前三季度净利润同增21%，图书出版和整合营销板块表现较好。今年前三季度，中信传媒板块共实现营业收入和净利润分别为910 亿元和113 亿元，同比分别增长22.9%和20.7%。相比去年同期，盈利情况相对稳定。分不同子行业：电影动画板块的净利润增速降幅较大，随着四季度部分电视剧和电影收入的确认完成，预计净利润增速有望回升；整合营销板块盈利较去年同期明显增长，主要是因为整合营销龙头借助数字转型和海外拓展使得内生和外延增长均保持良好的态势。

　　在线教育子版块：重点看好中小学在线教育。1、供需反差巨大：适龄儿童规模庞大、在线教育产品稀缺(就市场上主要做中小学在线教育的几家企业来看，即便是做单一产品的其覆盖率也仅仅为10%左右).2、中小学在线教育优势明显(包括能实时跟踪教学质量等)，互联网发展打破瓶颈(互联网普及率及平板电脑销量持续提升).3、政策扶持：教育信息化投入近两年明显提升(13 年破两千亿，且自12 年始实际投入规模开始超过《教育信息化十年发展规划征求意见稿》中8%的衡量标准).

　　RTB 数字营销子版块：看好具有核心数据优势的企业级DSP 和代理公司的自有DSP. RTB(实时竞价系统)优势是精准和高效。目前，我国RTB 市场规模为0.6 亿美元，占总展示广告比例4%，美国则为34 亿美元，占展示广告比例19%，预计未来几年中国RTB 市场将以100%以上的增速发展，17 年占比或达到23%。我们重点看好的是具有核心数据优势的企业级DSP 和代理公司的自有DSP，因为广告主和AD exchange 很小概率会将自己的核心数据交由独立的DSP 打理。

　　投资策略：综合考虑两个因素：1、估值：虽然目前传媒行业相对大盘溢价率为今年以来最低点，但从今年前三季度21%的业绩角度而言，14 年37 倍的估值相对偏高。2、基本面：没有明显变化。整合营销和出版表现相对较好，报业业绩持续下滑。所以下调行业评级至“中性”。两条选股逻辑：1、行业长期发展确定的RTB产业链公司：蓝色光标、利欧股份、华谊嘉信。2、具备国企改革、传统媒体转型等主题性投资机会的公司：中南传媒。

　　风险提示：程序化交易中优质数据不能共享的风险、传统媒体转型不达预期的风险。

　　个股研究

　　中南传媒：湖南国企改革的潜在收益者；位于强力买入名单

　　中南传媒于12月5日公布，其控股股东湖南出版投资控股集团收到湖南省委关于省管国有传媒/文化资产管理体制改革的方案通知。方案包括：(1) 拟将三家出版企业(湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社)由政府划归湖南出版投资控股集团；(2) 拟将湖南出版投资控股集团下属的两家报业企业(潇湘晨报社、长株潭报社)划归湖南日报报业集团。

　　分析

　　我们认为该方案是湖南省政府加速传媒行业国企改革的信号，并认为中南传媒可能受益于这一过程。(1) 第一步宣布；更多可以期待。湖南省政府致力于在广播、出版及报业领域打造三家国有综合传媒集团，而且在我们看来，其已经制定了贯彻改革方案的明确路线图。该方案是国有资产重组和整合的第一步，我们认为省政府可能很快会宣布进一步深化改革进程的举措。(2) 在我们看来，中南传媒可能是国企改革的受益者。如果三家出版企业划归湖南出版投资控股集团，那么我们认为下一步可能是向中南传媒注入资产，因为证监会不允许控股股东和上市公司经营相同的业务。因此，我们认为中南传媒可以利用其在教育、地图等领域多元化的出版资源，进一步巩固其在K12在线教育/数字出版方面的领先地位，并在数字化地图/线上至线下等领域拓展新业务机会。

　　潜在影响

　　中南传媒仍位于强力买入名单，原因在于盈利增长强劲(得益于传统的出版/发行业务稳健以及数字出版业务迅速扩张)。此外，我们认为公司可能会受益于地方国企改革。我们的目标价格没有调整。(北京高华)

　　蓝色光标：公布系列投资收购，大举布局移动营销

　　一、加速布局移动互联网广告、汽车售后服务和移动医疗领域公司此次布局针对移动互联、大数据和电子商务，具体为移动互联网广告及社交无线媒体整合营销、汽车售后服务、移动医疗、股权投资中心等多个领域。

　　公司在移动互联网广告及社交无线媒体整合营销领域投资包括：

　　1、公司以自有资金4300 万元收购璧合科技部分股份并增资，投资完成后公司持有璧合科技25%股权。

　　璧合科技成立于2012 年，是国内领先的DSP 服务商之一，是国内先进的数字广告互联网技术公司，总部及研发中心设立于北京，上海、广州分设办公室。公司为广告主提供基于RTB 模式的互联网广告发布及相关服务，已与国内所有广告交易平台完成对接。公司最核心广告技术平台DSP 系统通过RTB 方式为广告主提供互联网广告发布服务。

　　2、公司以自有资金1500 万元增资微岚星空，增资完成后公司持有微岚星空30%股权。

　　微岚星空专注于社交及无线媒体整合营销服务，作为国内领先的技术驱动型社交与无线营销服务提供商致力于为品牌客户提供一站式社交与无线营销解决方案。微岚星空已与多家主流社交平台进行深度合作，具备数据优势。

　　3、公司以自有资金4800 万元增资掌上云景，增资完成后公司持有掌上云景24%股权。

　　掌上云景是国内领先的移动互联网广告服务提供商，专注于无线互联网领域解决方案，提供无线互联网推广服务。旗下拥有完全自主知识产权的豆盟移动广告程序化购买平台、巴依老爷移动广告开发者服务平台、128 用户画像引擎移动广告数据挖掘系统等核心产品，后续还会陆续推出针对移动开发者的云更新、云定位等特色服务功能，以及针对广告主的实时竞价、LBS 精准位置感知投放等全新服务模式。同时公司还有针对海外市场的赤兔移动广告平台。

　　公司汽车售后服务市场布局：

　　1、公司以自有资金300 万元增资有车以后，增资完成后公司持有有车以后10%股权。

　　有车以后为专注于汽车售后市场服务和大数据营销的无线互联网公司。有车以后为用户提供汽车售后市场商户信息、消费点评和消费优惠等信息服务，同时也提供O2O 汽车售后在线交易服务。有车以后立志打造中国最大在线汽车售后服务平台。

　　2、公司以自有资金500 万元增资车汇网络，增资完成后公司持有车汇网络15%股权。

　　车汇网络是中关村国家创新科技园区的高科技企业，主要关注互联网和汽车产业售后市场，已经开发并上线咨询切入口的大众侃车和售后积分服务产品平台。车汇网络主要面向汽车厂商及4S 店，通过开发PC 和移动端系统及应用帮助客户提供更好服务。

　　同时公司积极布局移动医疗领域：

　　公司以自有资金1000 万元增资乐约信息，增资完成后公司持有乐约信息27%股权。

　　乐约信息是一家搭建移动医疗平台的科技公司，致力帮助医院完善服务体系，如为医院搭建服务患者的免费wifi 环境， 定制智能就医APP 平台，通过手机端提供医院宣传与信息公告， 针对性的疾病教育与医患沟通， 以及包括预约挂号、实时叫好信息推送、化验单结果推送，手机支付等全流程的移动就医服务。

　　二、设立及参股设立多个子公司，完善公司业务布局

　　公司公告将以自有资金出资2000 万元设立全资子公司浙江蓝色光标数据科技有限公司。同时公司全资子公司蓝标电子商务将出资2000 万元参股设立碧水源电子商务，公司拥有25%股权。公司还将出资5000 万元参股设立北京智度德普股权投资中心，公司拥有6.41%股权，智度德普注册资本7.8 亿。

　　三、加速布局移动互联、O2O 和大数据领域，期待2015 年公司移动互联网板块实质性表现

　　公司今年11 月成立移动互联业务板块，基于移动互联的数字化也是公司的重要战略。在互联网广告领域公司已经投资了思恩客、美广互动、wavs 等多家公司，公司今年明显加强布局无线入口，如今年公司收购了建飞科联等公司布局无线网络技术的应用研发和运营服务。公司此次通过无线提供商、系统和应用等多个层次打造全产业链的移动营销，公司通过参股璧合科技、微岚星空和掌上云景进一步加强移动广告和无线整合营销产业链，并通过参股乐约信息布局移动医疗入口。同时公司在产品和服务方面进行更深层次拓展，公司对有车以后和车汇网络的投资加强了对特定领域客户精准营销服务的延伸。

　　更重要的是公司O2O、大数据和电子商务布局更进一步。公司电子商务板块已有基本框架，大数据平台也在逐步成型。公司电子商务业务拓展定位明确，即致力于围绕营销传播帮助客户取得商业上的成功，公司关注的产业链环节包括前端创意、电子商务平台营销和电子商务代运营。公司之前已经投资中国领先的电子商务一体化服务商北联伟业、为品牌企业提供电子商务集成解决方案上海凯诘和为品牌客户提供一站式电子商务解决方案的网络营运服务公司网营科技这，此次公司针对整个产业链进行了更深层次拓展。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.79/0.99/1.15 元，当前股价对应14-16 年PE 分别为29/23/20 倍，公司目前估值具有很强安全边际，商业模式处于快速变革期，强烈建议中长期投资者积极介入，重申公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济不景气影响广告行业，外延进程低于预期(方正证券)