国际油价继续大幅下挫，关注受益汽车标的：上周除了央行降息外，国际油价的继续下跌也引起全球市场关注。受OPEC 未就减产达成一致意见的影响，IPE 布伦特原油期货周四周五两天跌幅超过10%，收于70.02 美元。我们在11 月初发布的《油价下跌的影响：利好供需两端股价尚未体现》报告中指出：油价下跌利好汽车需求，特别是利好高毛利率SUV 产品需求，此外汽车行业的采购成本、能源动力成本和物流成本也将下降，需求和成本两端都利好乘用车公司的盈利。我们认为市场尚未充分预期国际油价的持续下跌对汽车行业的利好，上周五长城汽车的大涨也是部分反应了这一预期。国际原油价格进入长期下降通道背景下，推荐上汽集团、长安汽车、长城汽车以及江铃汽车等乘用车优质公司；以及受益能源成本改善影响最大的福耀玻璃。

　　沪港通叠加降息背景下，布局蓝筹中期投资价值：上周金融股的气贯如虹的走势让不少行业黯然失色，资金在行业板块间的流动迹象也愈加明显，尽管短期这一趋势还难以改观，但我们认为也不用过于担忧，降息将对未来几个季度的投资和经济增速将形成一定支撑，预计重卡等周期性行业有望受益，而整体社会融资成本的下降也将有利于蓝筹股的表现，展望明年，不少优质汽车公司如上汽、长安和江玲等估值具有明显吸引力。

　　估值与建议

　　降息背景下，周期股和蓝筹股受益明显；而沪港通为优质汽车公司标的带来的海外中长期资金还将继续，而国际油价的持续下跌也将利好汽车行业。A 股我们推荐上汽集团、华域汽车、宇通客车和福耀玻璃；H 股推荐长城汽车。

　　风险

　　行业竞争格局加剧，需求下滑。

　　个股研究

　　上汽集团：受益国企改革和金融改革的汽车股龙头

　　维持增持。高股息率是催动公司估值从5 倍PE 回归到8 倍PE 的主要原因(从9%股息率到现在6%)，随着金融改革等措施出台，以及无风险利率继续下行，市场将切换到按15 年股息估值，预计15 年股息为1.4 元，按照5%股息率估值，上调目标价至28 元(原为24 元)，对应15 年为9 倍PE，维持2014-15 年EPS 分别为2.58 元、2.98 元。

　　预计2014 年报每股分红提高至1.4 元(13 年为1.2 元)，业绩稳定增长，股息稳定提高。根据上汽集团公司章程规定：①利润分配政策保持连续性和稳定性，②优先考虑现金形式。我们预计公司2014 年报每股分红将提高至1.4 元，对应分红率54%(2013 年分红率53.3%).

　　公司受益于汽车行业消费升级单车收入持续提高的大趋势，业绩稳健增长，是股息长期上升的坚实保障。上海通用别克的SUV 车型昂克威10 月上市，是2015 年主要利润增长点。

　　国企改革继续深化，新的激励基金计划有望在2015 年推出。公司《激励基金计划》实施周期为2012-15 年，我们预计2015 年下半年公司有望出台新的管理层激励计划。

　　风险提示：分红政策调整，汽车销量下滑，市场竞争加剧。(国泰君安)

　　华域汽车：盈利能力及估值有望继续提升

　　华域汽车今年前三季度营业收入 541.25 亿元，同比增长 6.81%；销售/管理/财务费用保持稳定；归属于上市公司股东的净利润同比增长 34.81%，达到 34.65 亿元，同比增速快于 2012、 2013 年； 其中对联营合营企业的投资收益 19.49 亿元，同比增长 23.41%，占归属于上市公司股东的净利润的 56.25%。基本每股收益 1.341 元，与 2013 年全年度 EPS 值相当。加权平均净资产收益率 17.24%，同比增长 4.55 个百分点，好于今年半年报的 11.62%。

　　公司今年前三季度累计盈利水平的提升主要来自于：延锋伟世通饰件系统有限公司一直是公司近年来营业收入和净利润的主要贡献点，今年实现合幵报表； 公司与国际汽车零部件企业广泛合作，公司各联营合营企业在各细分领域的市场龙头地位保持，投资收益增长稳定。

　　公司产品销售规模和产品谱系保持同行领先。 前五大客户业务稳定，公司积极拓展其他客户，海外市场增速较快。公司主要产品类型中，今年上半年， 内外饰件业务对公司净利润的贡献最大，且净利润增速最快，净利润增速远高于其营业收入增速；功能型总成利润率最高、且不断提升；热加工类产品营业收入增速最快。

　　公司成长能力、盈利能力、营运能力、经营现金流、偿债能力稳健良好。 公司主要客户上汽集团、长安福特等未来业务仍有望保持中高速增长， 是公司业务增长的坚实保障；对其他客户的拓展特别是对海外市场的开发将加强公司成长性； 汽车后市场的发展，产品市场需求将进一步提升。

　　公司盈利最大贡献点延锋汽车饰件系统有限公司的完全控股，以及该子公司与美国江森成立新内饰业务公司，将加强公司内外饰核心业务以及开拓国际市场，增强公司国际化战略和未来盈利能力。 11 月 14 日挂牌出售 47.5%申雅密封件有限公司股权，挂牌价格为 3.7008 亿元，出售收入短期有望增强公司的净利润，长期看公司业务结构得到优化，核心业务竞争力有望加强，利于盈利能力的优化。

　　公司主要客户近年来不断加强汽车产品升级、中高端产品国产化、以及智能化产品研发，公司作为国内汽车零部件龙头企业，具有更广阔的平台发展高毛利率的汽车零部件业务，例如加强汽车电子业务。 与同类公司比， 公司目前估值处于低位，未来提升空间大。

　　给予“买入” 的投资评级。预计公司 2014-201 6 年 EPS 为 1.79 元、 1.98 元、 2.27 元，对应 11 月 20 日的收盘价，劢态 PE 分别为 7.9 倍、 7.2 倍和 6.2 倍 ；未来 6 个月目标价 21.5 元，对应 2014 年 PE 为 11 倍。

　　风险提示：业务拓展不及预期