降息周期开始，货币宽松，将改善房地产投资产业链，助推大宗商品价格反弹，周期股将迎来估值修复。

　　可直接降低煤炭行业财务费用，改善盈利。 2014 年 Q3 资产负债率为 52.3%，较 2013 年初上升 2.2 个百分点，处于历史高位，行业财务费用率增加，如 2014年 Q3 财务费用率为 2.4%，较 2013 年报上升 0.56 个百分点。

　　历史上降息对煤炭股的影响。

　　1 )此轮降息，已经是第三次了( 2012 年 6 月 8 日降为 3.25%( 2011 年 7月 7 日增为 3.5%)， 2012 年 7 月 6 日降为 3.0%， 2014 年 11 月 22 日降为 2.75%)，较高点降低了 0.75 个百分点。

　　2)参照之前的降息周期， 08 年次贷危机后一共降息四次( 2008 年 10 月8 日降为 3.87%， 2008 年 10 月 30 日降为 3.6%， 2008 年 11 月 27 日降为 2.52%， 2008 年 12 月 28 日降为 2.25%，)，累计降息 1.89 个百分点。

　　3) 08 年的煤炭股 10 月 29 日见底( 2013 点)，即在第二次降息后煤炭指数见底，第三、四次降息后大涨，目前已经降息到第三次了，未来预期还会有继续降准。与 2008 年不同的是， 2008 年还配套 4 万亿财政政策的投资，刺激经济回升。但目前总体仍然是经济转型的大背景，政府政策更多是托而不举，预计也不会推出大规模经济刺激政策，货币政策“单轮驱动”对下游需求改善较慢。

　　煤价对降息更为敏感，煤炭股估值弹性更大。 目前估值处于低位， PB 值在 1 倍左右。同时，政府正在进行大规模的煤炭供给端治理，我们预测煤炭将从此前的严重供过于求恢复到供求均衡。煤价有望继续看涨。建议积极参与煤炭股反弹，分煤种来看，看好炼焦煤(焦炭)产业链，推荐弹性大的品种：冀中能源、阳泉煤业、潞安环能；再附加财务杠杆比较高的公司：永泰能源和神火股份。

　　风险提示： 宏观经济回落幅度超出预期

　　个股研究

　　阳泉煤业：第3季度业绩同比减43%，4季度有望改善

　　3 季度业绩同比回落43%，符合预期

　　公司前3 季度实现归母净利润4.2 亿元，同比回落44%，折合每股收益0.18 元。其中单季度EPS 分别为0.05 元、0.10 元、0.03 元，3 季度业绩同比回落43%，环比回落71%，主要源自于煤价持续下跌。

　　公司成本控制有力，4 季度吨煤成本有望进一步压缩

　　14 年前3 季度公司营业成本同比回落17.3%，主要受益于成本控制所取得的明显效果。2014 年前8 个月，集团吨煤成本320 元，同比降低66.8 元。目前集团力争年底吨煤成本降到300 元以下。

　　14 年4 季度公司采购集团原料煤收购价格调将整为270 元/吨，环比下跌下跌40 元/吨或13%，同比下降115 元/吨或30%，由于公司煤炭销量中约50%来自于采购集团及其子公司煤炭，预计4 季度公司吨煤成本有望进一步收缩。

　　9 月以来供给收缩明显，4 季度公司煤价有望企稳回升

　　9 月下旬以来山西地区商品煤日均产量在200 万吨左右，同比减少约20%。受供给收缩刺激，10 月以来阳泉地区无烟煤价格已企稳回升，主流煤种价格涨幅在30-45 元/吨不等，后期伴随气温下降带来的需求季节性回升，预计4 季度煤机上涨将是大概率事件。

　　公司内生增长较弱；集团资产注入空间较大

　　公司内生增长主要来自国阳天泰的整合矿，预计短期难以贡献利润。集团煤矿资产中具备注入条件的是五矿和寺家庄矿，产能分别为770 万吨和600 万吨，主要煤种为无烟煤。集团受信达资产等障碍影响短期资产注入并无时间表，不过长期仍值得期待。

　　预计14-16 年业绩分别为0.21 元、0.24 元、0.26 元

　　公司14 年管理及销售费用控制较好，目前估值较为合理。但公司短期内成长性一般，维持持有评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券)

　　冀中能源：3季度成本费用控制优秀，扣非后单季环比扭亏

　　3季度营收同环比降幅均有所扩大。公司前3季度营收149.99亿元，同比下降26.53%，其中3单季度完成营收42.76亿元，同比下滑27.15%，环比下降17.66%，降幅环比稍有扩大。3季度公司主力矿井之一所在邢台焦精煤及1/3焦精煤价格环比分别下跌6.32%、8.73%，除煤价因素外，产销量或也环比有所下降。

　　成本控制优异，3季度毛利率同比上升环比略降。弱势行情下公司今年以来成本控制表现突出，3季度公司营业成本同比下降27.15%，毛利率毛利率17.15%，同比上升0.92个百分点，在煤价中枢下移的情况下毛利率回升实属不易。环比来看公司成本下滑部分缓冲煤价下行带来的不利影响，毛利率环比下滑1.04个百分点。

　　期间费用控制良好，管理费用表现突出，3季度扣非后环比扭亏为盈。3季度公司期间费用合计6.28亿元，同比下降25.28%，环比降幅达30.90%，分项来看管理费用表现突出，环比下降2.34亿元，降幅达37.04%。3季度财务费用同比下滑13.69%，环比下滑29.86%，可能是公司非公开发行募集资金偿还了部分银行贷款。3季度公司归属净利润-0.12 亿元，亏损幅度环比收窄，扣非后归属净利润0.24亿元，扭亏为盈，弱势行情下费用控制对盈利重要性不言而喻。

　　4季度煤价有望阶段性反弹，公司弹性优秀，但中长期仍将受煤价下行压制，维持“谨慎推荐”评级。在煤矿一定幅度限产和下游开工高位叠加季节性原材料补库的提振下，10月河北地区煤价小幅上涨，预计后续仍有一定空间，公司PE较高，但弹性较大，且非开公开发行完成后，PB接近0.8倍，相对较低。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.02、0.04、0.05元。维持“推荐”评级。(长江证券)