11月14日，财政部、国家税务总局和证监会联合下发《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII 和RQFII 取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》。核心要点为，自2014 年11 月17 日起至2017 年11 月16 日止，对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得，三年内暂免征收个人所得税。

　　沪港通税制相关规定最终落实，三年内大面积免税，力度远超市场预期。10月17 日，证监会发布《关于证券公司参与沪港通业务试点有关事项的通知》，对技术准备、投资者保护、相关业务监管等方面均做出了具体规定，但关于相关税负问题一直没有定论。而此次财政部、税总与证监会联合发文，明确了未来三年的免税方向：价差所得税与营业税三年全免，印花税沿袭原有所在市场规定。跨境税制安排一直是沪港通相关政策的难点，跨境免税申请流程复杂且周期漫长，如此大面积节税政策出台远超市场预期。

　　沪港通预期带来股市成交量提升，利好券商经纪业务实现以量补价。过去12个月股票和基金新开户数增长迅速，12 个月新增开户数A股和基金都增长2倍多。沪港通带来投资者信心回升，2014 年后半年A股成交量同样提升迅速，2014 年9 月A股的成交量是5 月成交量的3.56 倍，由于券商经纪业务交易量的预期提振可以弥补长期佣金率下行预期，同时根据东方证券券商数据库显示，截至2014 年中期，上市券商经纪业务平均占比仍在30%以上，经纪业务仍是券商的主要业务之一，沪港通带来的日均成交量抬升预期将部分弥补长期佣金率下行预期，从而在券商经纪业务板块形成以量补价预期，并由此拉动券商4季度业绩与估值水平上行。

　　A/H 股溢价调整带动沪市金融股估值上行。过去6 个月在两地上市的主要非银金融公司A/H 股价差首先收紧，之后整体有A股涨幅高于H股的趋势出现，符合沪港通开启预期刺激沪市蓝筹股价值回归，估值上升的判断。

　　投资建议与投资标的

　　结合我们近期观点，看好T+0 试点计划对市场成交量的促进作用，加之下周一沪港通开闸预期，从而直接拉升券商估值，而监管层对券商资本补充的强力支持也为券商扩大经营规模提供了制度保障。由此继续看好证券行业。推荐业绩好估值低的券商标的，强烈建议关注中信证券(600030，买入)、华泰证券(601688，增持)、光大证券(601788，未评级).

　　风险提示

　　A 股出现系统性风险时，对券商的经纪佣金业务与自营资管业务均形成较大压制。如果系统性风险最终发生，对券商股价将产生重大负面影响。

　　经纪业务牌照放开范围如果超预期的扩大到互联网企业，市场长期佣金率的下行速率会快于预期，从而在短期内导致券商股价的下行。