7月以来的白酒板块经历两波上涨行情，第一波是7月10日至8月20日，申万饮料制造指数上涨15%，第二波是8月29 日至9 月5 日，指数上涨7%。中秋之后，指数略有下跌，但总体稳定。9月22日指数急跌2.29%，我们认为急跌的原因在几个：1)大盘表现不好，上证下跌1.7%；2)市场对中秋旺季解读悲观，中秋后指数缓跌了2 个多点；3)媒体报道五粮液降价：五粮液内部会议决定经销商无论大小，只要完成全年任务均可获配低价奖励，按照去年1218大会的签约量，按2:1比例配给509元/瓶。五粮液年度内第二次价格措施引发市场对高端酒的担心。此外，中秋后白酒进入短暂的催化剂空白期，也使股价短期上涨动力不足。

　　下行风险有限，不宜过度悲观。我们认为白酒股价下修空间有限，主要原因为：1)目前估值仍然较低，行业整体估值仅12.32倍，位于申万行业比较体系中稳定增长类的倒数第5(共27个子行业)。此外，整体机构持仓比例仍处于低水平。2)沪港通即将来临，海外机构对于白酒板块兴趣非常浓。沪港通来临对白酒股价正面刺激作用是实实在在，“低估值”+“强现金流”+“稀缺性”决定白酒板块非常符合海外机构的审美标准。

　　同时，我们发现海外机构对白酒的研究已从此前的贵州茅台延伸至金种子、沱牌舍得等三线白酒。

　　回归基本面，三季报是个重要催化剂，主抓三季报增速确定向上标的。在板块调整时，对于基本面良好的标的，我们认为不但不应悲观，反而应保持乐观：调整带来良好的买入机会。我们今年一直强调白酒消费主力换档，大众消费时代来临，看好在50-400价位段具有核心竞争力产品、渠道能力强并有一定品牌底蕴的企业。从基本面来看，这类企业在中秋旺季表现突出，7、8月份的销售回款均具有较高增长，三季报业绩增速环增向上的概率较大。我们重点推荐三季报增速确定向上的古井贡酒、洋河股份、张裕A，以及经营更加务实的泸州老窖与品牌力突出的贵州茅台，建议关注三季报催化剂。

　　重点公司跟踪：1)古井贡酒：错杀带来买入良机。草根调研显示7、8月份回款增速很高，三季度单季业绩有望实现两位数增长，增速环比大幅提升，维持买入评级。2)洋河股份：又到战略买入时。中秋回款同比正增长且结构改善。省内天之蓝销售已实现同比正增长，新品微分子酒在省内推广很受欢迎，经销商普遍看好。预计三季度延续今年业绩逐季改善趋势，洋河又到战略买入时。3)张裕A:调整战略得当，复苏势头明显。草根调研显示8月回款同比大幅增长，新品醉诗仙在电商平台酒先锋中开始发售，有望成为张裕中低端产品的主导品牌。4)泸州老窖：1573降价效果明显，预计四季度业绩明显改善。我们认为五粮液调整价格战略对老窖影响不大，一方面由于泸州老窖中档酒收入净利占比较大，另一方面1573目前一批价明显低于五粮液，而五粮液变相降价后必然不允许出现一批价大幅下降的情况。我们草根调研了解到1573降价后动销明显回快(1919数据显示中秋前两周1573 销量同比增长195%)，社会库存降至1个月，预计四季度能看到泸州老窖业绩的明显改善，维持买入。5)贵州茅台：稳步放量，价格守得住，维持买入。茅台近期针对完成2014年计划经销商出台新政策：暂不允许执行2015年计划，但可以执行1 吨999配比2倍819，次年计划外的量计入合同。我们认为此次放量与去年招商有两个不同：一是放量时一批价不同，去年招商时一批价仍然在950以上，而目前一批价基本在850-880左右，这意味着经销商999拿货所面临的亏损更加严重，拿货必然更加谨慎；二是本次招商所面对的对象是在8月31日前完成2014年计划的经销商，这批经销商具有丰富的渠道资源与运营经验，较之去年情况有明显区别，因此我们认为茅台价格守得住，维持买入。