军工国企改革改制的背景下，预计9月将有望出台军工研究院所改制方案，建议重点关注预期较大的中航工业旗下5家航电类资产、两家航天集团旗下的研究院、以及电子科技集团旗下的雷达资产。重点推荐中航电子(600372)、航天电子(600879)、航天电器(002025)、国睿科技(600562)、四创电子(600990)。

　　===本文导读===

　　【行业研究】军工行业：研究院所改制有望破冰航天系优先关注

　　【公司研究】航天电子：受益航天产业高速增长 资产注入预期强烈

　　            中航电子：航电旗舰 乘风扬帆

　　军工行业：研究院所改制有望破冰航天系优先关注

　　政策驱动军工行业变革。 十八届三中全会强调将重点推进军工科研院所改制与军工资产证券化、国有军工企业激励制度改革、以及鼓励民参军等领域的改革。从证券化率水平来看，截止2013 年底，证券化率最高的中航工业集团超过50%，最低的中国航天科技集团不到10%，整体来看军工集团的证券化率水平还存在很打的提升空间，其中收入规模较大、盈利能力较强的相关研究院所资产将成为改制和证券化重点。

　　中航工业集团：优质航电资产静待注入。 经过多年的发展与整合，中航工业集团形成了多业务协调发展，证券化率超过50%，其中旗下最优资产为目前暂时未整合的航电类资产， 2013年航电系统公司收入占集团收入的6%，但营业利润却占集团的18%，盈利情况较集团内其他成员平均水平好，最具吸引力的是其控股的5家研究所。

　　两大航天集团：研究院所资产改制持续推进中。受政策与体制的制约原因，两天航天集团目前证券化率水平相对较低，，由于两天航天集团管理模式呈现“厂所合一”的架构，核心类研发与制造都由科研院所承担，因此推进旗下研究院所改制并将其注入到上市公司将比其他军工集团更具重要意义。

　　电子科技集团：雷达资产值得关注。 中国电子科技集团作为十大军工集团中主要从事军工电子企业，下属二级单位达到58家，大部分为研究所，其中旗下14所和38所是我国重要的雷达研制基地，也是国企改制的重点领域，有望接力政策东风通过改制注入到上市公司中。

　　投资策略：把握军工国企改制，优先关注航天系研究院所资产。在军工国企改革改制的背景下，预计9月将有望出台军工研究院所改制方案，建议重点关注预期较大的中航工业旗下5家航电类资产、两家航天集团旗下的研究院、以及电子科技集团旗下的雷达资产。重点推荐中航电子(600372)、航天电子(600879)、航天电器(002025)、国睿科技(600562)、四创电子(600990).

　　风险提示。政策风险、资产整合低于预期、估值较高、毛利率下降等。(东莞证券)

　　航天电子：受益航天产业高速增长 资产注入预期强烈

　　受益航天产业高增长，军品收入占比较高

　　“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划，航天发射活动较“十一五”时期增长一倍，同时，新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度，预计未来5 年航天产业的增长速度将在15%以上，公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务，占比较高，将显着受益于航天军工的高速发展。

　　技术实力领先，无人机将成新亮点

　　公司在无人机领域技术领先，2013 年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力，市场开拓能力显着增强，成功中标警用无人机系统采购项目，实现了在警用市场领域的重要突破；小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目，奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。

　　大股东持股比例较低，资产注入预期强烈

　　公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份，持股比例较低，存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107 厂、7171 厂、230 厂和航天时代光电，研究所资产包括13 所、771 所等。目前大股东7107 厂2013 年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5 亿元，通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此，我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

　　投资建议：买入-A 投资评级，上调6 个月目标价16 元。不考虑资产整合因素，我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.37 元和0.51 元，维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示：募投项目建设进度滞后；资产整合进程不及预期。(安信证券)

　　中航电子：航电旗舰 乘风扬帆

　　持续整合打造航电旗舰

　　截止 2014 年，公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权，共 11 家子公司，涵盖航电板块主要的企业类资产。2014 年 6 月托管航电系统公司 100%股权，全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进，中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固，“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。未来十年中国航电市场空间“超过”2500 亿元

　　航电系统是军机的“大脑” ，占整机成本的比重随航电系统升级

　　将提高到 30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础，预计未来十年中国新增军用飞机约 1500 架，淘汰更新 1100 架，总需求约 2600 架，将带来超过 1500 亿元的航电市场。工信部预计 2020 年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，民用飞机产业年营业收入超过 1000 亿元。我们预计至2020 年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到 200 亿元； 未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过 1000 亿元。综合来看，未来十年中国航电市场的规模将超过 2500 亿元。

　　研究所改制静待政策“东风”

　　托管航电系统公司后，中航电子全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策，托管或是资产注入的前奏，也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析，5 家研究所资产注入的前提是改制，而改制需要国家相关政策支持，故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局 2014年重点工作推进座谈会透露，军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。

　　积极拓展民品业务，实现“343”布局

　　尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱，但已明确提出了“343”的战略目标，即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为 3:4:3 的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点，也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。

　　盈利预测与投资建议

　　公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长；非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期；同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务，预计 2014-2016 年每股收益分别为 0.38、 0.47、0.61 元；若考虑研究所一次性注入，预计 14 年 EPS 为 0.80 元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、 及非航空产品的跨越式发展机会，维持“买入”评级。(中信建投)