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　　近期中国水产养殖网等媒体发布关于“威海水产品批发市场海参价格触底反弹”的报道，提出6 月下旬后海参价格筑底回升的观点，以下是对近期海参价格、行业景气度与相关上市公司盈利情况的跟踪点评。

　　核心观点：

　　海参价格持续低位运行，“春捕”尾声小幅上涨。7 月25 日山东威海水产品批发市场海参均价为140 元/公斤，月环比持平；农业部统计的海参大宗价为120 元/公斤，月环比持平。北方海参“春捕”已于6 月中旬结束，目前围堰、底播以及池养海参已进入夏眠、不再捕捞，因而近期仅部分大棚养殖鲜活海参上市。据调研了解，14 年上半年好当家、壹桥苗业鲜活海参均价约100 元/公斤，较13 年上半年约120 元/公斤同比下降约16.7%，6 月上旬“春捕”尾声期内小幅上涨至100-120 元/公斤，系捕捞季尾声产量逐渐减少推动提价所致。

　　国内海参行业整体供大于求，产能部分缩减难抵需求低迷。依据《中国渔业统计年鉴》，2010-2012 年国内海参总产量分别为13.0/13.8/17.1 万吨，分别同比增长27.5%/5.7%/24.0%。因海参生产周期自投苗至捕捞约需2-3 年，12 年下半年限制“三公”消费行动实施前，国内海参养殖积极性仍整体高涨，因而11-12 年行业投苗量并未缩减，对应14 年理论可捕捞量难以大幅减少，虽然13 年夏季山东、大连地区部分池养海参受高温影响死亡，但去产能有限，目前仍供大于求。中小型养殖户退出或有助15-16 年行业产能缩减。据调研了解，14 年好当家海参苗售价约100 元/公斤，较去年同期约150 元/公斤下降33%，反映海参投苗积极性同比下降；此外，部分海参育苗企业改育虾苗现象侧面反映海参养殖积极性有所下降。而消费需求因“三公”经费控制和餐饮业下滑消费继续低迷。

　　下半年“秋参”出皮率高，预计价格环比增长，上涨空间有限。鲜活海参价格由出皮率决定，山东地区“秋捕海参”出皮率约60%-65%，较“春捕海参”出皮率约“45%-50%”高，因而下半年海参价格一般高于上半年价格。如13 年，好当家“秋参”均价约140 元/公斤，高于“春参”均价约126 元/公斤。此外，14 年“春参”价格创历史新低，或难再深度下跌。回顾11-14 年，好当家“春参”均价分别为186/165/126/100 元/公斤。但考虑目前行业仍能盈利(估计好当家14H1 鲜活海参毛利率、净利率分别约为30%-35%、20%)，产能冗余而需求不足，家庭食补难以弥补高端餐饮消费下降，我们判断14 年“秋参”价格上涨空间有限，假设“秋捕”海参均价为120 元/公斤，则环比增长20%，同比下降14.3%。

　　投资策略：暂维持行业“中性”评级，相关上市公司因产能释放业绩维持增长预期。国内海参行业因需求低迷、产能冗余，整体价格仍低位运行。预计“秋捕”海参价格环比上半年有所增长，但上涨空间不大，暂维持行业“中性”评级。上市公司因产量继续增长，预计盈利仍维持增长态势，具体预测如下：(1)好当家： 预计14-16 年实现净利润1.35/1.66/1.87 亿元， 同比增长17.4%/23.4%/12.2%，实现EPS0.18/0.23/0.26 元，当前股价对应15 年PE 为24 倍。(2)壹桥苗业：预计14-16 年实现净利润1.87/2.53/2.91 亿元，同比增长14.5%/35.9%/15.1%，实现EPS0.39/0.53/0.61 元，当前股价对应15 年PE 为27 倍。(3)獐子岛：预计14-16 年实现净利润1.22/2.68/5.00 亿元，同比增长25.8%/119.3%/86.8%，实现EPS0.17/0.38/0.70 元，当前股价对应15 年PE 为42 倍