1.特斯拉专利共享的目的

　　1.1.谁是特斯拉

　　特斯拉汽车公司(TeslaMotors)2003年成立于美国硅谷，其创始人为马丁〃艾伯哈德(MartinEberhard)与长期商业伙伴马克〃塔彭宁(MarcTarpenning)，是一家生产和销售电动汽车以及零部件的公司。2004年斯坦福大学硕士辍学生埃隆〃马斯克(ElonMusk)入股特斯拉并成为其CEO，从此开始了其颇为传奇的发展历程。特斯拉第一款车型Roadster于2008年上市，并没有取得满意的销售业绩。而目前公司正在生产的车型ModelS则蜚声全球，为公司赢得一片赞誉。公司未来两年计划将要生产的车型分别是SUV车型ModelX和入门级轿车ModelE.

　　1.2.特斯拉的困境

　　从2012年第三季度开始，随着ModelS车型上市后大卖，公司的销量和营收均有较大幅度的增长。但尴尬的是，公司盈利情况并不理想，至今净利润一直为负。随着时间的推移，股东给管理层的压力将会越来越大。

　　同时，特斯拉公布了庞大的超级充电站(Superchargerstation)计划和超级电池工厂Gigafactory建设计划，以确保公司未来的长远发展。根据公司新闻发布的消息来源统计，至2015年底北美地区将要建成的超级充电站将达到258个，覆盖98%左右的人口，需要资金约6500万美元；超级电池工厂将于2017年投产，至2020年产能可供50万辆电动车配套用，该项目总投资约40-50亿美元，特斯拉需要投入约20亿美元。虽然这些工程分别有SolarCity和Panasonnic这样的国际巨头合作支持，可提供不少的资金，但是对于公司来说，要保证这两个“超级工程”的顺利完成，自筹资金也是一个天文数字！

　　如何降低单车成本以迅速改变公司的盈利情况，如何筹集巨额的资金用于“超级工程”的建设，应该是特斯拉目前的当务之急！

　　1.3.特斯拉为什么要共享专利

　　至2020年，公司规划的远景年销量也不会超过25-50万辆，与丰田、通用、大众等车企动辄七八百万辆年销量的规模相比，相去甚远！汽车行业是规模优势明显的行业，产销量规模的严重落后意味着成本毫无竞争优势可言，会成为阻碍公司长远发展的关键因素。

　　而无论是充电网络系统，还是整车技术方案，特斯拉使用的都是独特的系统，与其它车企技术路线完全不同。如果以自己独特的系统进行封闭(类似于苹果公司)，以专利壁垒阻止其它车企和零部件商进行技术跟随，在自身销量规模不大的情况下，公司产品的成本和消费者使用成本均将无法下降，公司的竞争力和长远发展堪忧。

　　在开拓欧洲市场和中国市场以扩大销量的关键时刻，CEO-Musk宣布特斯拉共享专利，其用意可谓“一箭三雕”：

　　其一，放开专利壁垒有利于更多的整车企业和零部件厂商进入特斯拉技术路线阵营，使公司可更多的分摊技术开发成本，降低零部件的采购成本，改善盈利能力。

　　其二，为产能巨大的超级电池工厂创造更多客户，打消投资者的疑虑。技术跟随者的增多将有利于其超级充电站的使用效率，改善充电站的盈利能力。

　　其三，向欧盟、中国政府示好，争取更大的政策扶持和优惠措施。

　　1.4.特斯拉主要专利有哪些

　　自2003年成立以来，特斯拉共申请专利约203项，尚有230多项仍在准备申请中，主要申请地集中于美国市场。特斯拉的充电网络、整车底盘系统、电池管理系统和电机管理系统等具有独创性，其专利也主要集中于此。

　　2.专利共享将对电动车行业形成较大影响

　　特斯拉专利开放后，其独特的技术路线不再变得孤立，有更多的厂商将成为公司合作伙伴，或采用公司技术路线进行产品和技术研发，全球电动汽车行业会因此而受到较大影响。

　　2.1.对动力电池行业的影响

　　特斯拉之前，全球主流车企均采用几块“大电池”串联成电池组为电动汽车供电，我们称之为“集中式”电池供电。“集中式”电池供电的优点是结构比较简单，电控等技术要求也不是特别苛刻。但缺点是对电池单体的一致性要求很高，且因为单体能量密度不高的原因难以很好的解决动力电池组容量与重量的矛盾，电池安全性控制也较为困难。

　　特斯拉采用数量众多的消费级“小电池”通过串、并联组合而成电池组为整车供电，我们称之为“分布式”电池供电。“分布式”电池供电的优点是能有效解决电池组容量与重量的矛盾，对电池单体的一致性要求也不苛刻，电池组的安全性也较“集中式”为好。但缺点是控制系统结构复杂，成本太高，系统的效率也较“集中式”电池组略低。

　　随着特斯拉“分布式”电池专利被分享，预计采用聚合物类三元锂“小电池”组合成大电池作为动力源的技术路线会被越来越多的厂家采用，此类电池产业链企业将迎来飞跃发展期。“分布式”电池组具有的优点能有效解决电动车普及的制约因素，将实质性的促进全球电动汽车行业的发展。

　　2.2.对驱动电机行业的影响

　　因为功率因素高等原因，永磁同步电机一直被认为是电动汽车用驱动电机的不二选择，近年来也一直是业界研究的热点。畅销全球的丰田普锐斯，采用的就是无刷直流永磁同步电机(BDCM).

　　特斯拉ModelS采用台湾富田电机提供的三相感应式交流异步电机驱动整车，算是业界的一个另类。全球的交流异步电机产业发展已经非常成熟，成本也较为低廉，技术上的难度的是对转速的控制。特斯拉利用其擅长的电子和控制方面的优势，有效的解决了此方面的技术问题，突破了其广泛用于车用驱动电机的瓶颈。

　　我国的电机企业超过3000家，能提供1500多种电机产品，其中90%左右是交流异步电机，水平与发达国家已不相上下。但在永磁同步电机方面，因为磁材等尖端核心技术基本被日韩企业垄断，国内水平与日韩相比差距较大。随着特斯拉专利的共享，预计国内电机企业会受益更多。

　　2.3.对充电网络的影响

　　国际上对充电级别分为1、2、3级，而国内分为慢充和快充两种，国际上1、2级充电对应于国内的慢充，而国际上的3级对应于国内的快充。

　　目前国际上电动汽车快充标准主要有欧美(福特、通用、大众、奥迪、和戴姆勒等)主推的SAECombo标准、日本(尼桑，三菱等)主推的CHAdeMO和特斯拉主导的Supercharger.Supercharger具有大电流、充电快的优点，其专利的共享会对SAECombo和CHAdeMO将形成强有力的挑战。

　　充电系统的标准主要包括接口标准、“shakehands”确认通信标准、充电反馈通信标准和充电平衡管理系统等。预计随着采用Supercharger标准的充电站数量的增多，提供此类产品和服务的企业也会受益较多。

　　3.国内企业将分享此盛宴

　　国内电动车产业受国家扶持的力度一直挺大，但为何在关键技术上迟迟不能突破？很重要的一点就是受外国企业专利的制约。现在特斯拉打开了专利共享之门，国内整车、零部件企业，甚至充电网络产业链企业，均将会分享此盛宴，迎来大的发展机会。

　　3.1.国家规划销量完成度有望提高

　　今年初，国家公布了第一、二批新能源汽车试点推广城市，规划完成量约34.2万辆(至2015年底)，相对于2013年实际销量1.76万辆增长18倍，年均复合增速达240.8%，完成难度不小。

　　专利的共享有利于整车企业选择更多的技术方案，开发更多的电动车产品，提高国家规划销量完成率。

　　3.2.全产业链均会受益

　　受国家政策的大力扶持和十数年的发展，国内新能源汽车产业链已经比较完备，特斯拉专利共享带给国内企业的影响应该是全产业链的。根据国家政策导向、目前的技术水平、市场需求的实际情况和我们的专业判断，新能源汽车产业链受益的优先级应为充电网络企业、新能源客车企业、核心零部件企业和新能源乘用车企业。

　　国内整车企业受益的原因：专利魔咒打破后，分布式电源供电会成为另一种选择，将能有效解决目前电动车产品续航里程短的缺点；三相交流异步电机将更多的可用于驱动电机，可降低整车成本；电池集成于一体的模块化底盘将成为整车厂重点开发的新能源车技术，其良好的拓展性可开发更多车型并缩短开发周期，大大降低整车技术开发成本。

　　而随着制约电动车普及的关键因素逐步消除，市场需求也将有效释放，宇通客车等新能源客车龙头企业、比亚迪等新能源乘用车龙头企业销量的也将实现大幅的增长。

　　电机企业受益的原因：以前电动汽车驱动电机主要集中于采用永磁同步电机(无刷直流型BLDCM和交流型PMSM)，但因为磁材等因素制约其水平一直落后于发达国家较多。

　　我国的交流异步电机与国外发达国家基本处于同一水平，专利的共享将极大的促进该类电机用于新能源汽车驱动电机的发展，国内电机企业受益良多。

　　电池企业受益的原因：类似于松下18650这样的消费电子用钴酸锂电池，因为技术门槛相对较低，国内为之配套的正极材料、负极材料、电解液和隔膜企业较多。专利共享后会有越来越多的企业会采用类似于特斯拉的分布式电池供电技术方案，将会较大的促进这些企业的业绩增长。

　　而充电网络上下游企业，因为国家政策的主导性其受益程度或存在一定的不确定性。如充电标准和充电保障设施更多的采用特斯拉Supercharger标准，将会较大的促进国内此类企业的发展；如若国家坚持现有的标准和管理运营体系，则现有生产和运营企业将会受益较大。

　　底盘模块因为技术难度高，国内相关企业想要受益恐怕比较困难。但是特斯拉带给我们的底盘材料轻量化的理念，会给国内的汽车用铝材企业带来良好的发展机会。

　　4.投资推荐：

　　我们维持年初对行业判断的观点不变，中小城市和农村地区的刚性需求将对2014年汽车行业销量增长提供有力保证，黄标车淘汰力度加大有利于商用车的销量增长，利好政策超预期将促进新能源汽车销量实现大幅增长。

　　下半年我们维持对行业“领先大市-B”的投资评级不变，并建议着重配臵以下细分板块及标的：

　　下半年投资主线：

　　新能源汽车产业链：随着国家新能源汽车试点城市和地区相继公布，各地新能源汽车和充电站/桩规划的具体数量也已明确，有利于规划和政策的落实；中央和地方政府补贴、牌照优惠等利好政策不断出台，利于规划目标的切实完成；北京和上海等地区消除居民小区充电桩安装壁垒、深圳要求新建小区标配充电桩等细微障碍的消除，将有效的促进电动车在私人用车层面的推广普及。产业链上的整车、零部件和充电网络均将较大的受益于此。

　　商用车国IV排放标准实施和黄标车淘汰力度加大受益企业：一再推迟的商用车国IV排放标准将于2015年1月1日实施，不再延迟，此举将实质性的促进发动机高压共轨系统和尾气后处理系统的业务增长。为了治理大气污染，国家主管部门已明确提出了至2015年底淘汰完全部1320万辆黄标车，今年淘汰完成600万辆，预计由此增加的产值可达到约500亿元左右。

　　积极转型企业：面临行业竞争加剧、跨行业技术和模式带来的巨大冲击，积极转型成为龙头企业实现较高增长的必要手段。自主品牌一直是中国汽车产业的痛点，其发展一直面临内外交困的窘境，只有积极转型往高端品牌和车型突破的企业，才有可能在未来赢得先机。我国的零部件企业一直处于技术含量不高，但盈利情况好于整车厂商的“蜜月期”，未来随着消费升级的加剧、外资零部件厂商进入国内速度的加快，国内零部件企业转型升级不可避免，先转型者先受益。

　　新能源汽车推荐均胜电子、信质电机、宇通客车和比亚迪；商用车国IV排放标准实施和黄标车淘汰力度加大受益企业推荐威孚高科；积极转型企业推荐上汽集团、长城汽车、亚太股份、宁波华翔和隆鑫通用。

　　均胜电子

　　①并购德国机器人公司IMA，进一步加强在工业机器人领域的竞争实力。并购完成后，IMA将与德国普瑞PIA强强联合，成为公司新的业务增长引擎。我们预计公司会参考并购德国普瑞的模式，逐步实现机器人产品的国产化，业务空间值得期待。

　　②继宝马i3电动车于去年10月份欧洲上市热销后，该车型在美国市场上市首月也迎来大卖；6月，宝马另一款电动车型i8也已经上市。均胜电子是宝马i系列电动车电池管理系统的供应商，i3和i8销量的超预期，有望促进公司该业务板块的发展。

　　③德国宝马2系和4系新车型也于今年相继上市，有望取得不俗的销量业绩。公司为宝马提供iDrive等系统，新车型的上市有望给公司带来较大的业务增长量。

　　④年报披露公司未来重点发展领域为新能源汽车、智能驾驶技术和工业自动化机器人生产线等，对德国IMA的并购兑现了公司的承诺。公司不排除通过进一步的外延式并购实现其它领域的发展。

　　⑤维持买入-A投资评级，提高6个月目标价至30.00元，对应2015年PE为33倍。BMS系统、机器人、智能驾驶三大领域有望齐头并进，公司有望迎来戴维斯双击。我们预计2014-2016年营业收入分别为75.06亿元、89.43亿元和105.2亿元，增速分别为23.0%、19.1%和17.6%。净利润增速分别为43.8%、37.4%和33.9%.EPS(摊薄后)分别为0.65元、0.90元和1.20元，归属母公司净利润复合增长率达35.7%.

　　信质电机

　　①收购台湾富田电机，成功切入特斯拉核心产业链。公司收购台湾富田20%的股权，切入特斯拉供应链。富田电机目前是ModelS驱动电机唯一供应商，2013年共向Tesla供货2.6万余台，2014年截至目前，Tesla已向富田电机下订单采购4.2万余台。电机作为新能源汽车三大核心部件之一，技术壁垒高，是名副其实的核心产品。

　　②客户结构优化，博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%，未来大幅提升较为困难。2013年公司定子、转子占博世比重约为10%，而随着2015年博世长沙工厂竣工投产，公司为博世配套业务的提升空间较大。

　　③电动自行车转子、电梯转子将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作，2014年有望配套300-400万辆电动自行车转子总成，总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套，增速较快。

　　④提高投资评级至买入-A，6个月目标价52.08元，对应于2015年28倍动态市盈率。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%，净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%，EPS分别为1.44元、1.86元和2.41元。

　　宇通客车

　　①新能源客车1-5月销量表现不佳，随着利好政策的不断出台，预计下半年开始会有显著提升。作为新能源客车龙头企业，受益于特斯拉专利的共享，公司技术方案和产品种类有望更加丰富，为未来的发展赢得有利地位。

　　②集团零部件资产精益达注入上市公司，可增厚业绩，并提升公司盈利水平。

　　③5月客车产销分别为3609辆和4040辆，分别同比下滑25.71%和17.71%，应是全年低点。

　　④维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元，对应于2014年14倍动态市盈率。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为18.2%、17.7%、18.2%，净利润增速分别为11.9%、19.0%、21.6%，EPS分别为1.60元、1.90元和2.31元。

　　比亚迪

　　①随着国内新能源汽车利好政策的不断加码，预计公司下半年新能源车型E6、K9和秦销量会有较大增幅。预计全年新能源车销量达2.3-2.5万辆。

　　②公司在新能源汽车产业链布局最全，产品和技术处于国内最领先水平，特斯拉专利共享给其带来的利好也会最大。

　　③维持买入-A的投资评级，6个月目标价64.40元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为20.2%、17.2%和25.3%，净利润增速分别为208%、85%和69%，EPS分别为0.69元、1.27元和2.15元。

　　威孚高科

　　①期汽车环保治污政策不断加码，公司将受益最大。4月23日工信部发文确认将于2015 年1月1日起强制实施国四排放标准(包含年销售200万辆左右的轻卡).5月26日国务院印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，要求2014年底之前淘汰黄标车和老旧车辆600万辆。从近期政策不断加码来看，我们认为国IV排放标准和黄标车淘汰将会严格实施，公司作为先进的柴油车共轨和尾气处理的主导者，将受益最大。

　　② ②今明两年柴油车国IV排放标准切换，业绩高增长确定性强；明后两年新增需求来自非道路机械国III排放标准的实施。每年80万辆销售规模的重卡和200万辆销售规模的轻卡排放标准的切换确保公司近两年的业绩高增长。2016年1月1日后非道路机械也将实施国III排放标准，将为公司后续发展打开空间。

　　③ ③首次给予买入-A投资评级，6个月目标价37.70元，相当于2015年17倍动态市盈率。

　　④ 我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为33.2%、41.8%、20.7%，净利润增速分别为39.1%、46.9%、27.7%，复合增长率约为37%；EPS分别为1.51元、2.22元和2.84元。

　　⑤ 上汽集团

　　⑥ ①新领导班子换届完成，有望带来新的发展机遇。公司原董事长胡茂元退休，原总裁陈虹升任董事长，原副总裁陈志鑫升任总裁。董事长和总裁分别曾任上海通用和上海大众总经理，新的管理层构架更有利于集团业务的均衡发展。6月19日股东大会上董事长陈虹透露未来将加大新能源汽车研发资金的投入，加强自主品牌乘用车管理及向发达国家出口MG品牌等，也会通过在美国硅谷投资等加强集团的创新能力。

　　⑦ ②O2O平台、新能源汽车抢占未来发展先机。集团O2O平台“车享网”于3月28日上线，为国内首个汽车集团打造网上汽车销售平台。集团此举在于抢占未来渠道发展模式的先机，保持行业领先的水平。新能源汽车方面，继荣威e50纯电动车之后，荣威550插电式混合动力车也已经上市，并取得了不俗的销售业绩。

　　⑧ ③上海大众进入超常规增长期为集团发展提供动力。今年1-5月上海大众销量增长23.8%，远高于乘用车行业增长11.1%的平均水平。预计随着公司斯柯达明锐等越来越多的MQB平台车型相继导入国内市场，销量和盈利能力会进一步提升，为集团业绩的增长提供有力的保证。

　　⑨ ④首次给予买入-A投资评级，6个月目标价20.08元，相当于2014年8倍的动态市盈率。

　　⑩ 我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%，净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%，EPS分别为2.60元、3.04元和3.52元。

　　长城汽车<>长城汽车<>

　　亚太股份<>亚太股份<>

　　公司公告确定为江铃控股e313项目epb装臵总成的中标单位，预示着公司继前几年开发成功abs系统后，再次切入汽车电子零部件领域。<>

　　21 我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为25.5%、24.4%、23.9%，净利润增速分别为35.6%、37.9%、33.8%，EPS分别为0.65元、0.89元和1.19元。

　　22 宁波华翔

　　23 ①轻量化新材料是公司业务发展方向。宝马I3、I8碳纤维车身、特斯拉ModleS全铝车身，表明汽车轻量化是未来发展重要方向。公司已拥有碳纤维产品，主要是模内成型，目前基本只做外饰件。公司已经成为宝马汽车的核心供应商，有望承接宝马车身用碳纤维等核心零部件供应。

　　24 ②做大汽车电子业务。2012年公司持有Helbako30%的股权，产品主要为报警器、无匙进入系统、燃油泵控制模块、顶棚控制系统等。客户主要是宝马、保时捷、奔驰、大众、奥迪等。其合资公司上海华翔哈尔巴克已经逐步承接helbako国产化业务，凭借国产降本和公司国内渠道优势，后续盈利能力将大幅提升。鉴于汽车电子自主研发难度大，进入供应链较难，公司将运用自主研发与外延式并购相结合的方式继续做大汽车电子零部件业务。

　　25 ③布局完成，传统业务稳定增长。2013年公司内外饰件占主营业务比重约为67%，金属件占比约为25%，汽车电子及附件占比约为7%。内外饰件(不包含座椅)目前是公司主营业务，已基本覆盖国内主流合资厂商，其中国内市场销售30亿元，国外市场销售20亿元左右。未来内外饰件增长主要来自于佛山、武汉和长沙等地大众、通用新基地业务拓展。

　　26 ④首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价17.70元，相当于2015年15倍的动态市盈率。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为27.4%、26.0%、25.8%，净利润增速分别为40.8%、29.2%、30.6%，EPS分别为0.91元、1.18元和1.54元。

　　27 隆鑫通用

　　①参股山东力驰20%股份，正式进入低速电动车领域。2009年以来低速电动车在山东、河北和江苏等三、四线城市和农村地区发展迅速，其中2013年销量近30万辆，同比增长近100%左右。

　　②山东省已经出台全国首个地方标准，对低速电动车起指导和促进作用。预计相关标准法规的完善，将有利于全国低速电动车的发展和管理。我们预计该类型车辆全国潜在市场规模约300万辆，产值600-1000亿元。

　　③公司此次参股或仅是拉开了公司战略转型的序幕，不排除在汽车关键零部件和汽车电子等领域的进一步转型。

　　④维持买入-A的投资评级，6个月目标价12.48元，相当于2015年14倍的动态市盈率。

　　我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为7.4%、8.2%、10.4%，净利润增速分别为12.5%、15.4%、14.3%，EPS分别为0.78元、0.90元和1.02元。