上周，基本金属震荡，伦镍放量大涨8.9%，一举涨至19,876美元/吨，较年初已上涨将近40%(国内长江镍板上涨49.6%)。镍价短期的过快上冲引起市场普遍的畏高心理，但我们认为，只要中短期内镍价上涨的关键支撑没有变化，镍价上涨的持续性就具有坚实基础，最终的镍价均衡值须将全球18%的供应缺口弥补，并反映下游的需求增量，2014-2016年价格预测为1.85、2.25、2.3万美元/吨：

　　1。印尼禁令可持续。印尼已将禁矿拉高矿价作为吸引外资对冲经济下滑、稳定汇率压低通胀的宏观经济政策框架，必须维持稳定投资环境，难以放宽。

　　这也使印尼当地官员寻租空间加大，乐见其成。2。全球90分位边际完全成本2.31万美元，现金成本1.7万美元，要想对产业资本投建新产能构成吸引力，需要价格持续高于边际成本且保持在一个相对合意的利润率水平，比如10%的利润率意味着2.54万美元的incentiveprice.3。新增供给成本高投资大周期长，2-3年内难以抵补印尼禁矿后占全球18%的低成本供应缺口。4。不锈钢用镍具有较强刚性，钢厂减产、转产有极限，去库存之后必然加大采购并提价。

　　5。当前基于供应收缩，产业链各环节的囤货惜售风潮愈演愈烈，仍将继续推升价格。乌克兰危机即使有所缓解也难以使价格回调，更何况还有菲律宾与中国的半月礁事件扰动。6。理论上讲国内库存约在10月份耗尽，小企业目前已经有些开始断供，再加上囤货行为提前冻结一部分库存，国内供需真正抽紧的时点还会前移，为镍价进一步上涨再添一把火。

　　上周，黄金微跌0.8%，收于1289美元/盎司。上周耶伦表示需要5~8年时间，美联储资产负债表规模才会降至危机前水平。她认同经济和就业处在复苏轨迹上，但同时指出房市开始放缓，整体复苏基础并不扎实，近期多次发言修整了其首次记者招待会上“六个月左右”言论所带来的鹰派形象。

　　上周，稀土价格继续微跌，氧化镧、氧化镝下跌1.5%、0.6%，但镨钕氧化物上涨1.5%。稀土收储持续低于预期，继续认为收储行情空间不大。

　　上周，钨精矿价格继续下跌。受需求低迷拖累，3月至今钨价已下滑接近20%。五矿5月65%黑钨精矿报价11万元/吨，与现价接近，但比上月降低1万元/吨。我们认为，钨价受成本支撑，下跌空间已不大。

　　维持行业“同步大市-A”投资评级：1)在印尼原矿出口政策松动前，镍价有望保持坚挺或小幅上涨，建议关注华泽镍钴等镍标的。2)松下在大陆或者全球挑选NCA供应商确定性强，国内NCM领域技术过硬、产能够大、与松下合作密切的最可能受益，建议关注厦门钨业、众和股份。3)盛屯矿业“买入-B”评级，12个月目标价11.20元，一是艾玛矿业资源增储预期强烈，二是资金到位、业务框架搭建完成，盛屯保理业务步入收获期。4)建议关注银邦股份，看好3D打印高端金属耗材的中长期发展和当前3D打印政策的催化，传统主业产能增长、订单饱满，净利润有望实现100%左右增长。5)西部资源“买入-B”评级：一是栖霞山增储和扩产增强业绩弹性，二是公司进一步增储和收购新能源资产预期强烈。

　　风险提示：1)全球经济复苏放缓，有色金属需求低迷；2)QE削减加速。