节能环保：一季报增速出现分化，未来坚定看好细分龙头

　　类别：行业研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈俊华，朱亚锋，周烁君，肖征日期：2014-04-17

　　预测约1/2公司业绩增速好于去年同期

　　仅监测领域的公司业绩增速自2012年以来持续攀升：先河环保——1季度同比增214%-242%、雪迪龙——1季度同比增60%-80%。

　　细分子行业龙头业绩增速稳定在30%-80%的较好水平。包括：中电远达(1Q14预增75%-80%)、天壕节能(1Q14预增59%-74%)、国电清新(1Q14预增50%-70%)、碧水源(1Q14预增30%-40%)、桑德环境(1Q14预增30%-40%)、科达机电(1Q14预增30%+).

　　多数公司业绩增速波动较大：受订单、产能扩张影响大。预计2014年业绩增速好转的有雪迪龙、先河环保、中电远达、津膜科技、东江环保、龙源技术和海陆重工。

　　部分公司出现业绩持续恶化。主要原因是下游行业低迷、订单推迟，生产线开工率较低导致节能环保需求持续下降。如富春环保、天立环保。或处于业务转型阵痛期，如永清环保。

　　比较估值和股价走势：

　　当前环保板块2014年P/E为31x，低于2013平均35x-40x的估值水平。我们认为，对应多数龙头公司2014年至少30%的稳定增速，目前30x左右的估值水平处于合理水平。

　　年初以来环保板块累计下跌近10%，行业白马、高估值大气治理和业绩恶化等三类股票跌幅超过平均水平，而环境监测、有并购预期和业绩大幅反弹等三类公司股价至少维持稳定。

　　关注要点

　　未来环保公司业绩增速进一步分化：坚定看好细分龙头业绩增长。

　　大部分子领域环保股估值处于合理水平，未来股价上升来自业绩提升。并购和大额订单是两大业绩超预期的因素。

　　土壤修复、餐厨、清洁煤、PM2.5监测等市场较大，具备想象空间，示范项目、财政资金拨付对短期业绩影响大，建议关注。

　　估值与建议

　　看好具备资金优势并有并购动机的小体量公司以及低估值白马。推荐：碧水源、科达机电、达实智能、桑德环境和华西能源，审慎推荐：雪迪龙、津膜科技、龙源技术，建议关注先河环保。