行业走势及估值 。截止2014 年3 月28 日，水泥制造行业指数收盘为3435.05，一季度涨幅为-1.57%，沪深300 指数收盘为2151.97，一季度涨幅为-7.64%，水泥制造行业指数跑赢沪深300 指数6.07 个百分点。截止2014 年3 月28 日，水泥行业PE 为12.44x，相对于沪深300 溢价率为1.46，水泥行业PB 为1.37x，相对于沪深300 溢价率1.08.

　　行业投资策略。关于水泥行业二季度投资策略，我们认为：1、从需求端来看，市场目前普遍相对悲观，尽管2014 年前两个月投资数据一般，但从两会总理政府工作报告来看，政府对于宏观经济实行区间管理，促转型和稳增长并重，在稳增长基础上促转型。今年GDP增速预期目标设定为7.5%，发改委固定资产投资增速目标设定为17.5%，显示政府对经济增长的信心和决心。面对一季度经济下行压力，政府已经开始部署扩内需、稳增长措施，预计后续将陆续推出。而从中长期来看，《国家新型城镇化规划》(2014-2020 年)发布，未来随着城镇化率的提升，将带来持续的住宅建设、城市基础设施建设和公共服务设施等巨大投资规模，为行业需求提供中长期支撑。

　　从水泥需求和GDP、固定资产投资的较高相关性来看，我们认为需求无需过度悲观。按照17.5%的固定资产投资增速来看，我们大致测算全年水泥需求增速约在6%左右；2、从供给端来看，从2009年的38 号文，到2013 年的892 号文、2013 年底的41 号文，多年持续的产能严控政策和落后产能淘汰正在发生积极成效。水泥固定资产投资增速已经连续3 年处于负增长区间，2013 年全年新增水泥熟料生产线72 条，产能9430 万吨，新增产能投放比例明显下降，供需边际持续改善。根据目前在建情况来看，2014 年新增产能将进一步减少，部分区域如华东、华北、中南区域新建产能压力更轻，同时《水泥工业大气污染物排放标准》颁布，环保标准跟发达国家接轨，《通用硅酸盐标准》颁布，P.C32.5 标准水泥取消提上议事日程，两者都将扶优劣汰，改善供给，2014 年我们相信供给端改善对于水泥行业市场竞争结构和企业间协同的促进将会进一步体现，并通过供需格局的持续改善传递到企业的盈利层面；3、从行业估值来看，目前处于相对低位。整体来看，之前市场对水泥股投资情绪相对悲观，我们认为这个时点不宜继续悲观。因此，我们维持行业“优于大市”评级，建议重点关注海螺水泥、华新水泥。

　　风险提示：1、固定资产投资下滑超预期；2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期；3、水泥新增产能投放超预期。