平安观点：

　　茅五库存消化良好、一批价稳定推动白酒股反弹

　　近期白酒股的持续反弹可能有以下几个原因：

　　(1)2014年春节茅台、五粮液动销加快，厂家控制发货节奏，渠道库存消化良好。茅五价格同比大幅下降，快速抢夺了竞品的市场份额，2014年春节动销同比加快，2013年茅台、五粮液一批价分别为1100元、680元，而2014年春节降为880元、580元。

　　厂家出货情况来看，茅台方面，基于13年初一批价大降的经验，1Q14很可能并未多放货；五粮液，由于经销商打款意愿低，同时厂家并不催促客户打款，因此我们估计五粮液酒2014年1-2月的出货量降幅明显。

　　(2)春节之后茅台、五粮液价格总体变化不大，降幅好于预期。茅台价格仅小幅下行，调货价小幅降至850-860元之间，五粮液调货价则维持在580元。

　　(3)这轮白酒调整始于2012年底茅台五粮液的高端酒需求下滑、价格下行，而随着茅五看到企稳迹象，投资人可能认为其他白酒的复苏也已可见。

　　建议等待报表业绩的靴子落地

　　我们认为报表业绩最坏的时候还没到来，而市场当前对白酒2014年业绩预期可能偏乐观，还需等待报表业绩的靴子落地：(1)当前市场对茅台14年增幅预期正在上升，茅台13年报和1Q14季报可能进一步推高这种预期，但至少仍有三点令我们担心：一是1H13高预收款如何化解，到底是我们看错了1H13的预收款意义，还是茅台放货量远超我们预期，这仍需看年报、甚至1季报实际营收和预收款数据来判断；二是需求疲软和供给充足可能再次导致在近半年的淡季中茅台一批价持续走低；三是2H13酒厂计划外增量能否通过订制酒模式化解。(2)五粮液2014年1-2月的出货量降幅明显，同时给经销商的费用支持大幅上升，预计1Q14业绩下滑幅度较大。(3)根据我们草根调研，二三线白酒企业春节期间动销压力加大，预计1Q14收入平均下滑幅度达到30%。

　　此外，茅台、五粮仍可能面临需求疲软和竞争格局振荡的问题，两者之外的其他白酒产品、渠道、组织并不清晰，底有多深仍未可见，趋势明朗带来的最佳投资时点可能仍需等待。

　　我们在2014年度策略中已提到“预计下一轮白酒趋势性的投资机会可能首先出现在一线白酒上。其中，综合考虑品牌、渠道等因素，茅台相对较好。”此次白酒反弹的时点早于我们的判断，反弹品种和顺序则符合我们的预期。投资者可从渠道体系企稳和报表业绩转正两个角度来把握2014年白酒行业的投资机会，建议关注贵州茅台、五粮液、青青稞酒、洋河股份。

　　风险提示

　　1季报业绩低于预期推动市场修正2014年预测。白酒进入漫长的消费淡季、渠道库存可能重新上升。