投资要点

　　电解铝行业面临的多重问题或促进行业兼并重组加速

　　《有色金属行业“十二五”规划》要求到2015年铝行业排名前10位企业产量占全国总产量比例达到90%，而目前前10名企业的集中度不足40%，远低于目标。当前电解铝在建产能约有1000万吨，2013年新建成产能预计达到420万吨，2013年原铝产能将达到3200万吨以上；而2012年底，我国电解铝产能利用率仅为71.9%，产能过剩已经成为铝行业最严重的问题，预计未来3年产能仍然将高速增长。另外，电解铝行业延续去年的亏损状态，行业亏损面超过50%，并且电解铝行业属于高污染、高能耗行业，面临的形势将日益严峻。因此，我们认为电解铝行业面临的多重问题或促进行业兼并重组加速。

　　铝行业淘汰落后产能与兼并重组政策频出

　　2013年国家加大了淘汰落后产能与兼并重组的力度。10月15日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，重点将解决电解铝等五大行业的产能过剩问题。此前，自10月8日起，上市公司并购重组实施分道制，电解铝、稀土产业化龙头企业等九个推进兼并重组重点行业，交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市的，将进入快速(豁免/快速)审核通道。另外，9月份，环保部等六部委联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，明确规定京津冀及周边地区加快淘汰落后产能，包括电解铝等。

　　上网电价下调，预期行业能耗成本下降

　　2012年我国电解铝拥有自备厂铝企业的产量占比为51%，使用网电的占49%。2013年10月起，除新疆和云南未下调外，部分省区市的每度火电上网电价下调幅度0.9-2.5分。如果按每吨电解铝耗电14000 kWh，销售电价平均下降1.5分计算，将减低成本210元，直接改善相关上市公司的业绩。并且以目前的调价幅度，未来火电上网电价仍有下调空间。

　　行业评级与重点推荐

　　目前我们维持行业的“中性”评级，但基于铝行业淘汰落后产能与兼并重组政策频出和电价下调预期将降低能耗成本，我们建议积极关注业绩将现拐点或可能参与行业整合的龙头公司以及具备一体化优势的公司，如中国铝业(601600)、云铝股份(000807)、南山铝业(600219)、焦作万方(000612)等。

　　风险提示：行业政策执行力度不及预期；电价下调低于预期；经济复苏不及预期；铝价格大幅波动等。