基本金属和黄金表现低迷，部分小金属和新材料个股实现逆势增长。我们对重点27 家上市公司三季报业绩进行预览，加权平均减速达-38.3%。分行业来看，电解铝企业成为业绩重灾区，出现单季亏损达3 家，铜、黄金、小金属(稀土钨钼等)等公司同比下滑分别达45.3%、47.3%和55.2%。业绩同比增长的公司仅存在于个别小金属(锗)、新材料个股(高端铝深加工、高端锂材、金属回收等)，以及基本金属中降本增效的企业：(1)增速超过100%的有：焦作万方(>130%，自备电厂投产大幅降低成本)、驰宏锌锗(约100%，上半年折价并购塞尔温驰宏获得巨额营业外收入，同时大幅削减销售费用)；

　　(2)同比增长50%以上：云南锗业(>50%)、贵研铂业(>50%)；(3)同比增长0-30%：赣峰锂业、格林美；(4)净利润同比下降幅度小于50%的有：

　　铜陵有色、江西铜业、新疆众和、南山铝业、东阳光铝、中金岭南、驰宏锌锗、中金黄金、山东黄金、包钢稀土、宁波韵升等；(2)净利润同比下降50%以上的有：紫金矿业、厦门钨业、辰州矿业、金钼股份、中科三环、正海磁材、安泰科技；(5)出现单季亏损的有：锡业股份、中国铝业、中孚实业等。

　　业绩基本符合预期，去货币化下的低迷价格是同比大幅下滑的主要原因：7、8 月伴随宏观经济整体复苏加之产品价格上涨带动加工费上涨，企业生产热情提高，产量和开工率双双上扬，同时受制于获取资金的困难，对金属的进口需求一直旺盛，令铜进口等徘徊于三个月高位。伴随9月QE未能如期缩减，短期市场出现快速反弹。而货币的去化预期始终存在，市场综合判断美联储在年底缩减QE概率极高，从而压制金属商品价格。前三季度国内铜、铝、铅、锌、镍、锡等分别出现-6.1%、-7.8%、-7.5%、-0.2%、-14.5%、-7.3%的同比下跌。黄金价格同比、环比分别下跌-22.0%、-7.0%。稀土氧化谱钕、锑锭、钼精矿均价降幅分别达-21.8%、-14.4%、-8.3%，钨精矿、金属锗和碳酸锂价格则同比上扬2.7%、14.1%和0.5%。接下来的几个月，美国政治僵局仍在继续，金属市场仍然孕育风险，主要工业金属公司业绩难有改善。黄金的看法是：此次金价下挫与2011 年9 月时债务上限达成一致方案时十分相似。这一来是由于市场修正之前避险买盘的预期，二来是走高的国债收益率带来的名义利率的上行，三来低位的通胀预期，四来技术性卖盘的出现加剧了下跌。

　　暴跌过后市场对后市的金价更为悲观，即便耶伦被提名为下一任美联储主席，但依旧不能刺激金价的上扬。基于此，我们分别下调铜、铝、铅锌以及磁性材料全年盈利预测15-25%。

　　投资建议：四季度布局有市场和技术创新的新材料，关注转型个股。受益未来新需求以及节能低碳的新材料值得关注，建议布局高性能钕铁硼磁材龙头正海磁材、宁波韵升，高端铝型材龙头，高端锂加工龙头赣锋锂业，以及汽车尾气净化市场爆发的受益者贵研铂业。行业长期低迷倒逼企业转型渐行渐近，建议关注电解铝行业兼并整合、资产优化的机会(中孚实业、中国铝业).

　　此外，小金属产业政策变化依然可能触发投资机会，尽管短期稀土需求低于预期压制价格表现，未来3 个月仍有大集团整合、国家收储等供给收缩预期，中长期继续关注五矿稀土、包钢稀土、厦门钨业。