要点

　　近期我们赴山东、福建调研了白羽肉鸡产业链各环节的主要企业，包括祖代种鸡养殖龙头益生股份、父母代种鸡养殖企业民和股份及产业链一体化公司圣农发展，与管理层就行业现状及未来趋势展望进行了深入交流，要点整理如下。

　　祖代种鸡产能过剩严重，但龙头企业引种量居高不下：目前在产祖代种鸡存栏约115 万套，根据我国白羽肉鸡年出栏45 亿只推算(1H13 出栏约20 亿只)，100 万套的祖代鸡在产存栏即可满足下游需求，因此当前祖代种鸡存栏仍处于过剩状态，父母代鸡苗价格则已跌至3-4 元/套(成本16-18 元/套)。尽管祖代鸡企业亏损严重，但因农业部要求企业获得补贴后半年内不得大规模减产且需维持基本生产规模，大部分企业并未主动淘汰产能，部分规模企业根据自身情况反而增加了祖代鸡引种量。

　　规模型父母代种鸡企业存栏基本稳定，中小户大量退出：H7N9事件以来，山东地区规模型父母代企业存栏基本保持稳定，仅仅提前淘汰了部分50 周以上产龄的种鸡；中小散养户(20 万套以下)则因亏损严重、资金链紧张退出市场，业内预计这一比例在30%-50%之间。但由于规模企业并未大量削减产能，父母代种鸡整体存栏量下滑幅度较为有限。下游商品代饲养环节，合同鸡养殖量基本保持稳定，因企业保证了合同农户的最低收益；但散养户已基本退出，尤以受疫情影响冲击严重的华东地区最为显著。

　　终端需求小幅回暖，大型屠宰企业9 月已扭亏为盈：在消费旺季及猪肉价格上涨的带动下，8 月下旬以来白羽鸡肉销售价格有所回暖，部分大型屠宰企业已扭亏为盈。但由于前期库冻肉存积压严重，使得价格反弹力度较为有限。

　　四季度禽苗价格仍有反弹机会，但趋势性行情需等待：在中秋、国庆补栏行情推动下，8 月下旬以来山东地区商品代鸡苗价格已反弹至盈亏平衡线附近，但因补栏高峰已过，短期内价格进一步上行空间有限。尽管如此，11 月中下旬至年末期间，禽苗价格在春节行情的驱动下仍有再次上冲机会。但鉴于祖代种鸡存栏过剩严重且预计短期内(3-6 月)难有改观，禽肉及禽苗价格的趋势性反转行情仍需等待。

　　建议

　　我们预计四季度禽类个股仍有短期反弹机会，个股盈利弹性从高到低依次为益生、圣农和新希望。但从估值合理性与安全边际角度出发，建议长线投资者更多关注新希望股价的超跌反弹机会。