(1)维持三季末货币市场流动性从中性偏紧逐渐回到中性水平观点。

　　两个因素会促进这一过程实现：1)从中报披露来看，6月末上市银行同业脆弱度较一季末下降4.6个百分点(图2)，银行同业脆弱度的走势基本反映了6月份流动性事件中所处的状况和影响；8月份金融机构延续7月份以来控制同业规模之势，流动性结构性压力逐步化解；2)央行在总量管理方面逐渐回收到中性水平，央行6月份底通过非公开市场注入超过4000亿元资金，7月份基本以原有规模存续。

　　(2)预计9月底超储率处于2.1%水平。

　　预计9月底超储率处于2.1%水平(图3)。受益于8月底财政存款支出，9月中上旬流动性保持在较好水平，9月底受短期借贷便利到期央行是否续作、季末因素影响，流动性会出现一定的变化。在央行净回笼2000亿的基础上，我们预计9月底超储率处于2.1%。我们认为财政存款变动量将是影响9月份及四季度流动性总量的关键因素。今年1-7月份，财政存款净增加1.60万亿，较去年同期多增加7900亿元(图4)。从财政结算规律看，下半年财政存款的对外支付力度必然加大。

　　(3)金融机构货币市场表现依然谨慎8月份金融机构在货币市场继续调整，银行表现谨慎：1)8月底质押回购正回购余额1.64万亿，较7月份下降1853亿(图5)，低于过去12个月月度均值1.82万亿；2)8月份全国性银行正回购总量2.66万亿(图6、7)，环比下降0.2万亿/7%，低于过去12个月月度均值2.91万亿交易量；8月底全国性银行质押净额447亿元(图8)，较7月底上升120亿元，远远低于过去12个月月度均值5000亿；3)8月底非银行金融机构质押净融入额882亿元，较7月底上升845亿元，主要由保险公司、基金公司推动；8月底证券公司债券投资杠杆率0.92，较7月底上升0.21，杠杆率回到6月底水平(图9)。债券投资调整还在继续：1)现券市场活跃度下降，8月份现券交易量1.17万亿，低于过去12个月月度均值4.70万亿；全国性银行债券投资增加1084亿，现券购入154亿，认购新券929亿；2)信用结构继续调整，8月份全国性银行国债净增641亿，金融债净增482亿，企业债减少4亿；非银行金融机构证券公司债券投资增加167亿，其中国债增加6亿，金融债增加460亿，企业债减少232亿。

　　(4)信用市场利率何时向流动性方向调整目前流动性已经出现改善迹象，但货币市场中长端利率水平仍反映了流动性偏紧的预期。在央行高度关注同业规模膨胀、金融风险背景下，市场流动性偏紧预期与存款增速放缓之势短期应不会逆转。但在债券结构调整到一定阶段后，利率水平会对短期流动性改善做出回应。预计四季度将逐渐进入这一阶段。