传媒板块在 2013 年经历两重结构性行情：1、整体以超过80%的涨幅在A 股中居第一位；2、细分板块走势分化，互联网、影视动漫、营销服务涨幅惊人，广播电视、出版报刊等相对平淡。我们分别考量这两重结构性行情认为：整体高涨幅的根本动因来自行业的高成长性在A 股公司爆发式体现，弱势宏观环境下得到了市场强化性认可；板块内部的结构性行情则直接由细分行业的业绩和成长性差异主导，其根本原因来自于产业结构的变迁。

　　成长爆发——供需端多重因素驱动

　　供给端：1、文化体制产业化改革深化，市场化竞争有效释放企业活力，国有、民营资本共舞； 2、新媒体、新消费方式拉动市场规模。

　　需求端：1、城镇化带动居民生活方式改变，扩大产业潜在空间； 2、随着收入水平的提升和消费结构的变迁，百姓对于文化传媒的消费倾向显著增强。

　　结构变迁——决定细分产业的分化

　　通过分析传媒的二元结构，从产值格局、增长水平以及广告的媒体分配很容易窥见传媒行业的结构变迁，而结构变化则直接反映为细分产业的景气度差异。

　　我们认为，最根本的原因来自触达用户的途径在改变——互联网尤其是移动互联网显著改变产业生态、视听类媒体分化强烈、自媒体深刻影响信息传播方式。

　　发展趋势：盈利驱动与转型之路

　　板块的走势及公司的运作思路开始体现出产业及企业的发展路径。我们通过两个表征——ROE 和PE 估值水平，可以总结出三种路径：第一、低ROE 企业进入高ROE 业务； 第二、高PE 上市公司利用资金及融资优势扩张规模； 第三、高PE 上市公司利用一、二级市场价差收购非上市公司，实现业绩增厚。

　　投资策略：长期看好，短期在于成长与估值的博弈和平衡

　　大逻辑上文化传媒产业的成长性短期不会证伪，长期值得期待；当前时点估值上的困惑则需要从两个角度去解读：1、市值成长空间是比短期估值水平更重要的考量因素； 2、当切换到2014 年的参考系后，估值又会显得平易近人。

　　综合来看，板块的趋势会是成长与估值的博弈及平衡，但两条主线不会改变：1、存在持续的高增长空间和市占率有望不断提升的成长龙头，享高估值溢价；2、传统龙头积极转型到高成长领域，存在估值提升空间。