去年很多投资者担心软件企业的后周期属性，现在几乎没有投资者关心后周期，投资者甚至不担心估值太高。我们认为去年投资者太悲观了，今年太乐观了。

　　我们相信投资者当下对于技术创新的憧憬也越过了理性的边界。在大部分公司被高估的同时，还有一些经营品质较高，未来三年净利润稳定增长的软件公司现在的市盈率处于合理甚至偏低的水平。

　　去年很多投资者担心软件企业的后周期属性，即企业在盈利不佳时会削减IT开支；当时我们强调软件企业生产差异化的产品和服务，软件企业依靠创新和主动经营创造价值，供求关系不是决定价值的核心问题。现在几乎没有投资者关心后周期，投资者甚至不担心估值太高。

　　今年年初至8月2日，81家软件公司中63家公司的股价涨幅超过了30%，40家公司的股价涨幅超过了60%，15家公司的股价涨幅超过了100%。我们认为兴旺的股市行情也没有客观反映上市公司的经营情况。2012年国内生产总值的增速下降至7.8%，A股软件公司的收入增速也下降至11.0%。

　　工信部公布的国内软件行业累计月度收入同比增速一直保持在25%以上，但是累计月度收入同比增速的年度变化显示2013年上半年软件行业的收入同比增速在下降。因此，2013年软件企业要实现收入和盈利快速增长的任务并不轻松。申万计算机应用行业第一季度的收入同比增长2%，净利润同比下降7%，与工信部的数据相呼应。

　　结合2013年的经济形势，我们预计2013年全年申万计算机应用行业的收入增长8%。2013年第一季度申万计算机应用行业的员工薪酬同比增长16%，增速低于去年同期。我们预计2013年全年薪酬增速为19%，低于2012年。由此，我们预计2013年申万计算机应用行业的净利润增长5%。

　　我们对软件行业收入和净利润的最新预测低于上次预测。我们预计2013年申万计算机应用行业的收入增长12%，员工薪酬增长18.6%，净利润增长17%。在收入和净利润低速增长的同时，反映软件行业经营品质的净资产收益率或者风险资产回报率都在趋势性下降。

　　根据统计，有45家软件公司被3个或者3个以上的卖方分析师覆盖(以下简称“样本公司”)。样本公司的2012年合计净利润占申万计算机应用行业全部净利润的84%。根据统计，卖方分析师预测样本公司的2013年净利润比2012年增长了37%；我们预测2013年申万计算机应用行业的净利润同比增长5%，卖方分析师作为一个整体显然过于乐观。

　　如果我们的盈利预测更加接近实际情况，那么当前申万计算机应用行业的2013年市盈率为40倍而不是统计的31倍。2004年以来软件行业的净利润增速和市盈率的两次周期波动显示，当年市盈率达到40倍以上时有可能出现股价向下转折(分别出现于2007年12月和2010年12月).

　　即便2013年与2009年相仿(即年末当年市盈率达到40倍左右，经过深幅调整，第二年当年市盈率再次达到40倍左右的高位，随后趋势逆转)，未来一年半内软件行业的股价上涨动力也将来自业绩而不是市盈率。简而言之，通过提高市盈率赚快钱的阶段已近过去。

　　有些投资者认为，现在的情况与以往不同，技术革新(例如大数据)、商业模式的变革(例如以微信为代表的移动互联网业务形态)、政府的支持(例如本届鼓励信息消费并且提出智慧城市试点名单)使得软件行业面临前所未有的机遇。

　　回想当年，投资者当时显然过于乐观，软件行业的熊市尾随而来。在2013年前七个月涨幅居前20位的软件公司中仅有少数几家的股价涨幅与净利润增幅相当。简言之，今年迄今为止涨幅居前的公司并未表现出可持续成长的能力，投资者支付了过高的价格，未来价值回归之路注定充满痛苦。

　　在大部分公司被高估的同时，还有一些经营品质较高，未来三年净利润稳定增长的软件公司现在的市盈率处于合理甚至偏低的水平。因此，现在软件行业的投资风险和机会并存。

　　我们将申万计算机行业的投资评级下调为中性，以反映投资风险和机会并存的局面。风险存在于股价涨幅大幅超过净利润增幅，而且股价涨幅巨大的公司并未在技术、软件产品或者商业模式上表现出杰出的创新能力。机会在于还有一些软件公司一贯保持较高的经营品质(例如风险资产回报率保持在20%以上)，市场并未充分认可这些公司的价值，从而产生很好的投资机会。

　　从申万计算机应用指数过去的市盈率波动周期看，尽管当前很多软件公司被高估，但是整个软件行业的高市盈率可能还会维持一段时间。

　　我们预计市盈率真正转折可能出现在今年底或者明年上半年，在真正转折之前申万计算机应用指数会出现显著调整。2012年12月至未来的调整之间的阶段可以视为本轮上升周期的上半场，上半场行情的推动力是市盈率上升；调整后至未来上升行情真正转折之间的阶段可以视为本轮上升周期的下半场，我们预计下半场的推动力是部分优质企业的盈利增长。