三季度观点回顾与投资组合表现

　　在三季度投资策略中，我们认为：1)房地产链：考虑政策加码、流动性趋紧以及销售放缓等因素，预计下半年开发投资增速将下滑，因此对房地产链保持谨慎。2)装饰：二季度处于地产相关性和自身成长性的纠缠中，随着订单持续释放、中报符合预期，关注焦点将集中在成长性上，继续看好，预计装饰龙头估值可达25倍。3)基建：在整体下行趋势中把握结构性机会，看好水电建设、市政园林和轨道交通。

　　基于以上判断，我们三季度投资组为金螳螂、亚厦股份、东方园林、苏交科、中国水电。截至7月19日，组合收益率为-4.78%，同期沪深300指数收益率为-0.46%，申万建筑指数收益率为-1.53%。

　　行业动态跟踪

　　最近一月值得关注的动态：1)上半年建筑行业运行状况好于整体经济水平，建筑业产值增长18.7%，源于基建和地产复苏，投资平稳。2)土地出让收入、债券和影子银行是今年上半年投资增长的主要资金来源，但债券和影子银行融资受到较大政策冲击，预计下半年投资资金压力较大。3)6月房地产销售继续放缓，商品房销售面积和金额分别增长10.8%和17.7%，新开工低迷。4)白鹤滩、乌东德水电站的环保、移民工作逐步落实。5)杭州成为今年第五个轨道交通规划获批的城市。

　　7月观点及投资组合

　　行业的新动态正在逐渐验证我们三季度策略中的观点：

　　1)房地产链方面，下半年资金紧张，加上房价攀升可能倒逼政策加码、销售逐月放缓，预计下半年开发投资增速将下滑，因此对房地产链保持谨慎，仅建议参与后周期的装饰和地产园林板块。

　　2)基建方面，财政收入放缓、融资平台贷款受限、债券和影子银行收紧、土地出让收入可能下滑将对基建造成造大压力；但水电建设、市政园林、轨道交通投资将保持较高增速，结构性机会依然存在。

　　基于以上原因，并结合当前估值，我们的投资组合不做调整，仍然是：金螳螂、亚厦股份、东方园林、中国水电、苏交科。