2013年动态PE35倍，子行业表现分化：医药板块近半年上涨23.18%，同期上证综合指数、沪深300指数分别下跌11.53%、11.30%，大幅跑赢基准指数。从各子行业看，最近一年涨幅最大的是生物制品，受利好政策和需求影响，累计上涨38.31%，医疗器械和医疗服务分别上涨37.63%、37.64%，而化学原料药依然受到出口和产能过剩的影响，跌幅较大，下跌7.30%，是上半年唯一下跌子行业，化学制药、中药、医药商业分别上涨13.25%、25.74%、4.04%。

　　政策纠偏、需求强劲：2012年5月，广东省允许中标价格上浮，文件的出台，改变了一贯追求低价的趋势，扭转了政策预期。从卫生部的数据了解到，2012年上半年医疗诊断人数同比增长15%，增速较往年有所提速，这一数据表明，下游需求仍然保持高速增长。

　　生物医药长期驱动因素不变：在中国人口老龄化加速、城镇化率快速提高、疾病谱变化明显、医药注册结构不断优化等因素作用下，未来五年，我们预计行业的收入和利润增速将在15%-20%。

　　行业收入与利润增速平稳：2013年1-4月份，医药制造业整体的销售收入同比增长20.29%，利润总额同比增长19.18%，总体继续保持较快增长趋势。我们认为医药制造业随着去年同期基数的逐渐提升，后续增速将回归平稳增长，预计全年收入有望保持20%以上的较快增长。

　　对2013年板块运行前瞻：2013年宏观经济不确定高，医药行业作为稳定的防守型行业，未来的成长性确定，在经历2011年的大幅调整，2012年恢复性上涨后，整体看绝对估值处于历史平均水平，但基于招标政策、药品降价、抗生素限制使用、医保控费等负面因素，行业基本面谨慎乐观，医药板块明年仍将以结构性机会为主。

　　投资建议。从较长时间看，我们建议投资者关注三条投资主线：1)产品线丰富，研发能力强的上市公司：恩华药业、天士力；2)行业高速成长，业绩存在超预期可能上市公司：康缘药业、红日药业；3)政策扶持生物制药类个股：长春高新。

　　风险因素：药品降价、原材料和人力成本上升导致盈利不达预期的风险；新药研发风险；医改政策执行层面不确定性风险。