一、6-7月水泥玻璃相继进入传统淡季

　　1、6-7月水泥、玻璃月度产销量环比出现下降

　　由于梅雨季节、夏季高温、农忙、高考等季节性因素影响，水泥和玻璃行业在六七月份均将相继进入传统小淡季，下游需求的季节性、暂时性下滑将导致企业产销量及市场价格的下跌。

　　从水泥产销量情况来看，我们选取了2003-2012年十年数据，无论是全国还是长三角地区(根据水泥产销特征，我们所说的长三角指江浙沪皖四省市，下同)，均显示了6-7月份淡季特征，其中长三角地区更为明显，因为该区域6-7月份受天气影响更大。

　　企业层面的数据也显示出明显的季节性下降——根据华东地区某大型水泥企业过去4年的数据显示，6-7月份是相对销量淡季。

　　玻璃行业与水泥类似，不过其下游需求受房地产施工影响较大，由于6月份是房地产上半年集中结算月份，所以历年6月份产销都比较旺盛；同样受天气等因素影响，玻璃产销量在7月施工淡季同样会出现下滑。

　　2、6月份需求季节性下滑导致水泥、玻璃市场价格回落

　　在产销量6-7月出现季节性环比回落的情况下，水泥与玻璃价格也会出现不同程度的下跌。

　　从过去十年(2003-2012年)数据来看，无论是全国还是长三角地区水泥价格6-7月份下跌的概率较大——10年中有6-7年是下跌的，下跌次数仅次于1-3月份。

　　玻璃价格的波动和水泥价格略有差异，上半年3-4月份、下半年8-10月是涨价窗口期，5-7月份是淡季，整体来看下半年比上半年要旺。

　　二、需求仍然处于回暖态势，季节性因素不改中期趋势

　　1、宏观行业数据：需求继续处于回暖态势

　　从5月初公布的月度宏观数据可以看出，目前水泥玻璃行业下游需求仍然处在回暖态势。综合了道路运输业固投、铁路运输业固投、水利固投、以及房地产投资的“水泥相关投资增速”显示，相关投资1-4月累计增速23.1%，与1-3月增速相比继续提升。

　　其中，1-4月房屋累计新开工面积增速1.9%，4月份单月住宅新开工面积1.55亿平米，环比3月份上升了近5%；商品房累计销售面积同比增速38%，与1-3月增速值相比继续提升。国五条及各地细则的出台，并没有对开发商的开工产生即时的负面影响，参照过往经验，只要销售趋势不变新开工转向的可能性不大。

　　2、微观草根调研：显示华东北需求均出现好转

　　从我们微观草根调研的结果来看，各地水泥市场启动时点不同，但都出现不同程度回暖。

　　华东水泥市场方面，从我们5月初草根调研的水泥下游企业情况来看，多数混凝土企业发货量同比增速均在10-30%左右，其中区域内需求情况最差的无锡地区企业在市场启动之后出货量仍有10%以上的同比增长，而下游需求较好，市场启动较早的扬州地区企业出货量则有25-30%左右增长。

　　华北水泥市场方面，北方地区市场启动一直都晚于南方地区，同时今年由于两会召开及政府换届等因素，京津冀市场在4月中旬才出现启动迹象。从我们的调研情况来看，京津冀地区的地产及基建开工处于回暖态势，虽然需求不可能再次出现08/09年的爆发式增长，但目前京津冀大企业水泥出货量同比增速仍然能够达到10-20%，基本已经达到产销平衡，企业库存水平较低，水泥价格也已经从去年下半年低谷中走出。

　　华东玻璃市场方面，单从需求端来看，今年需求相比去年有改善(但也达不到火爆的状态)，玻璃量价相比去年都有回升；目前经销商库存较低，生产企业库存也不高，今年整体要比去年好。不过由于目前行业待投产能仍然较多，各企业对后续玻璃涨价幅度预期不高。

　　三、2季度部分区域盈利同比将转正

　　进入六月份，市场的关注点将逐渐转向中报业绩。对于周期性行业来讲，趋势改善除了环比数据以外，一个重要的指标就是同比增速转正。从目前的行业运行态势来看，部分区域的水泥与玻璃企业盈利在2季度同比将转为正增长，并将显示出一定弹性。

　　1、2013年水泥和玻璃价格环比处于回升态势

　　2013年春节以来，全国各区域水泥市场相继进入旺季，市场价格环比持续上涨，而各地煤炭价格在2季度均出现20-75元/吨的降幅，水泥企业盈利处于回升态势。根据我们的测算，5月末全国水泥煤价差与1季度末相比环比提升10元/吨左右，其中华东地区环比增加37元/吨，上升幅度最大，西北地区环比增幅也高达15元/吨。我们预计华东及西北地区水泥企业二季度业绩环比将大幅改善。

　　玻璃整体情况和水泥类似，不同之处在于春节前后行业有一次补库存行为，使得2月份价格上涨过快，3月份价格有所回落；从区域来看，华南地区玻璃价格一直出于较高位置，环比波动不大；华东和华北地区价格环比有改善。

　　2、水泥部分区域和玻璃重点区域2季度盈利将同比转正

　　对于水泥和玻璃行业，2季度环比1季度改善是非常正常的事情(1季度是淡季)；我们更加关注的是哪些区域在2季度开始能告别持续几个季度的盈利增速下滑，同比开始正增长。

　　对于水泥行业而言，我们分区域来测算；我们先直接观察去年和今年的水泥价格，其次，由于水泥行业最重要的成本——煤炭价格同比大幅下滑，我们将测算同期的水泥煤价差。

　　从4-5月份水泥均价来看，同比出现改善的区域有华东和西南地区，西北(不包括新疆)地区基本和去年持平；如果考虑到成本下降的因素，水泥煤价差同比改善的区域有华东、西南和西北三个地区。可以预见的是，以这些区域为主要销售市场的企业盈利将率先走出泥潭，同比将大幅改善。

　　对于玻璃行业，考虑到上市公司所在区域，我们重点关注三个区域市场：华北、华东、华南；这三个市场也基本代表和引领全行业的变化。

　　无论是从玻璃价格还是玻璃纯碱重油价差指标来看，这三大重点区域的盈利同比改善都很明显；可以预见的是，以这些区域为主要销售市场的企业盈利将同比大幅增长。

　　从过往情况来看，业绩同比增速转正，对估值或股价有重大影响，以纯周期业务的龙头企业海螺水泥及耀皮玻璃为例，其单季度估值或股价与公司营业利润增速均呈现显著的同步正相关关系。

　　四、淡季并不意味着下跌

　　1、淡季并不意味着下跌

　　市场上存在一种观点，淡季水泥和玻璃价格下跌，股价没有催化剂，不宜在这个时候对行业进行配置；对于建材行业6-7月份的小淡季是否存在这种情况，我们选取了水泥和玻璃行业里两家龙头公司(海螺水泥和南玻A)过去十年(2003-2012)6月及7月的股价数据，发现：海螺水泥在6-7月份没有明显的季节效应；南玻A在6月份获得相对正收益的概率较低，不过其在7月通常将迎来一波反弹，如果6-7月份拉平看，也不存在明显的季节效应。

　　2、淡季或是布局之时

　　投资周期股一般都会选择在基本面低迷、预期悲观之时；按照上面分析，既然龙头公司股票并不存在明显的淡季效应，那么，反过来思考，淡季是否是布局的时候呢？

　　我们选取7-9月——从淡季往一年之中最旺季转换的时间段。同样以海螺水泥为例，我们发现一个很有意思的现象：过去十年(2003-2012年)中有8年海螺水泥在7-9月这三个月里都有不错的表现，只有2年表现较差。仔细分析这两年的行业环境我们可以发现，当时都处于行业需求趋势明显往下的阶段：

　　2008年：上半年需求端情况尚可，但下半年受金融危机影响需求端出现大幅下滑；

　　2011年：上半年东部地区水泥价格处在历史高位，下半年需求开始下滑，水泥价格高位显著回落。

　　从目前情况来看，2013年行业需求处在缓慢改善态势(弱复苏)，6-7月淡季基本面回落或正好迎来布局之时。

　　五、淡季布局，寻找业绩改善弹性大的标地

　　综合上面的分析，给我们的启示有以下几点：

　　第一，淡季水泥(和玻璃)行业需求回落、产品价格下跌是很正常的事情，每年都是如此；基本面的季节性回落并不意味着股价的跑输。

　　第二，季节性变化是短期噪音波动，更重要的是剔除季节性干扰后趋势是否在改善；在经济没有恶化的时候，淡季正好是布局之时。

　　第三，从我们跟踪的行业情况来看，今年以来行业需求一直处于弱复苏态势。

　　需求弱复苏意味着弹性缺失，对应的周期股投资以结构性机会为主；具体而言，我们认为结构性机会体现在两个方面，都是为了解决弹性问题，一是择时(解决股价弹性)，在市场预期悲观之时(即超跌的时候)可积极配置，我们认为目前淡季正是布局之时；二是标的(解决基本面弹性)，弱复苏意味着基本面弹性缺失，我们需要寻找产品价格(水泥和玻璃)和业绩弹性更大的区域，结合前面分析，我们建议重点关注盈利改善弹性较大的海螺水泥、华新水泥、江西水泥、旗滨集团，其次是基本面和估值都处于底部的金隅股份、冀东水泥、宁夏建材。

　　六、业绩是成长股的“炼金石”

　　当行业需求高速增长时，供给能力是企业的关键成功要素；不过当需求弱增长、竞争格局加剧的情况下，考验企业经营能力的时候到来，部分优秀的公司凭借自身较强的竞争力或较好的商业模式仍能取得远超平均水平的增长。

　　6月份临近中报披露期，“成长股”都将面临业绩的证实或证伪；目前时点我们需要选择的是具备较强竞争力或较好商业模式，同时业绩增长能经得起验证(复合或超预期)的公司。

　　今年以来，我们一直看好建研集团、长海股份、东方雨虹和南玻A，这几家公司符合上述条件，维持推荐。