1。事件

　　白酒板块市场表现大幅落后。国家统计局公布了白酒行业2012年1-12 月产量数据及2012 年1-12 月经济指标。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)年度最大“修复性行情”起点到来

　　本次大盘行情以来，白酒板块表现落后于其他板块；各市场销售景气度均下降。(点击查看>>>酿酒行业个股一览 研报大全 资金流明细)

　　那么，站在现在时点看，白酒板块未来三个月行情怎么样呢？

　　我们认为，现在进入年度最大修复性行情起点，即开始进入为期不长的“超额收益”上升通道。逻辑为：从策略上看，(1)市场对大盘前景不是确定性明确看多，因此防御类品种存在一定市场需求；(2)存在受资金流动影响的板块轮动因素；(3)存在补涨因素。从基本面看，虽然行业性成长性存在疑虑，但在估值水平达到历史低位的情况下，今年一季报仍然能够正增长。操作上，一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续1 月31 号《白酒行业：从交易角度挖掘投资机会》观点，即无需过多考虑基本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时投资，然后在达到预期收益率时果断决策。

　　风险控制方面：(1)关注可能出现的白酒板块投资利空；(2)未来可能出现低于市场预期的动销率。

　　(二)坚定少数二三线龙头中长期绝对收益信心

　　即使最坏情况发生，仍然有表现优秀公司。虽然行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。

　　(三)白酒行业12 月单月产量增速继续下滑，全年利润增速回落

　　2012 年我国白酒行业累计产量1153.16 万千升，同比增长18.55%。就累计产量增速水平来看，比去年同期减少12.15 个百分点，环比增长0.84 个百分点。其中，12 月单月实现产量128.37 万千升，同比增长11.86%，比去年同期减少22.87 个百分点，环比减少2.38 个百分点。

　　2012 年全年我国白酒行业收入增速为26.82%；利润总额增速48.52%。2012 年，我国白酒行业实现收入4466.26 亿元，同比增长26.82%(比上年同期减少13.43pct)，实现利润总额818.56 亿元，同比增长48.52%(比上年同期减少3.39pct)。另外，我们对比2011 年1-12 月份和2010 年1-11 月份经济指标，2010 年1-11 月，白酒行业实现收入2421.62 亿元，同比增长31.01%，利润总额318.61 亿元，同比增长34.05%。我们向前考察十年来历史数据，2011 年1-12 月份收入增速已经超过前期高点(2007 年1-11 月34.03%)，利润总额增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%，为2008 年全球金融海啸以来最高增速。今年由于受到宏观经济不景气等诸多负面因素影响，规模以上白酒企业的收入增速从年初起呈现下滑趋势，利润总额增速则在前期维持一定高位的情况下，于四季度出现下滑。总体来说，行业2012 年四季度由于受到春节前市场景气度不佳的影响，累计同比增速水平略有下降。

　　(四)白酒行业2012 年毛利率水平持续提升，利润总额比率仍维持高位

　　2012 年，白酒行业毛利率38.13%，继续保持上升趋势。2012 年，我国白酒行业主营成本为2763.41 亿元，同比增长22.56%，毛利率为38.13%，环比上月增长1 个百分点。对比去年行业毛利率，增加3.49 个百分点，行业毛利率总体仍延续自去年以来的上升趋势，是否会出现拐点，还需进一步监测数据确认。

　　利润总额比例自2002 年来逐年上升，目前总体继续维持高位，体现白酒行业仍保有较强的盈利能力。据我们测算，2012 年行业利润总额比率为18.33%，同比增长3.07 个百分点，环比微增0.19 个百分点，总体仍维持高位，体现出白酒行业较强的盈利能力。

　　3。投资建议

　　(一)高估值水平有望归常态

　　(二)从策略或技术面角度选择个股

　　一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续1 月31 号《白酒行业：从交易角度挖掘投资机会》观点，即无需过多考虑个股基本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时投资，然后在达到预期收益率时果断决策。

　　另外，我们在此重复《白酒行业：从交易角度挖掘投资机会》观点：白酒板块今年将展现行情为：(1)某段时间内出现超额收益；(2)全年落后于大盘的概率较大，即如《食品饮料行业2013 年投资策略：渐入个股时代备战屌丝阶段》所说的屌丝行业阶段。

　　因此，请投资者耐心揣摩，把握到来的阶段性机会。