2012年动态PE30倍，子行业表现分化：2012年生物医药行业年末PE为30倍，处于历史平均水平。2012年医药板块累计下跌1.37%，而沪深300指数下跌9.17%，大幅跑赢大盘指数。子行业中，分化比较明显，化学制剂上涨6.86%，中成药上涨5.17%，医药商业上涨5.30%，生物制品下跌5.07%，医疗服务下跌21.57%，化学原料药下跌22.81%，医疗器械下跌17.56%。目前看，医药2012年动态PE30倍，相对上证A股，溢价179%。

　　政策纠偏、需求强劲：2012年5月，广东省允许中标价格上浮，文件的出台，改变了一贯追求低价的趋势，扭转了政策预期。从卫生部的数据了解到，2012年上半年医疗诊断人数同比增长15%，增速较往年有所提速，这一数据表明，下游需求仍然保持高速增长。

　　生物医药长期驱动因素不变：在中国人口老龄化加速、城镇化率快速提高、疾病谱变化明显、医药注册结构不断优化等因素作用下，未来五年，我们预计行业的收入和利润增速将在15%-20%。

　　行业利润增速仍然低于收入增速，但剪刀差缩小：2011年1-9月医药制造业收入和利润同比增长30.17%、21.20%，收入增速同比上升，利润增速同比下降。2012年1-9月医药制造业收入同比增长19.52%，利润同比增长17.40%，虽然2012年1-9月利润增速仍然低于收入增速，但剪刀差明显小于2011年，显示整个行业运行态势良好。

　　对2013年板块运行前瞻：2013年宏观经济不确定高，医药行业作为稳定的防守型行业，未来的成长性确定，在经历2011年的大幅调整，2012年恢复性上涨后，整体看绝对估值处于历史较低水平，但基于招标政策、药品降价、抗生素限制使用、医保控费等负面因素，行业基本面谨慎乐观，医药板块2013年仍将以结构性机会为主。

　　投资建议。从较长时间看，我们建议投资者关注四条投资主线：1)产品线丰富，研发能力强的上市公司：恩华药业、天士力；2)行业高速成长，业绩存在超预期可能上市公司：康缘药业、红日药业；3)受益于人口老龄化医疗器械上市公司：凯利泰、三诺生物；4)政策扶持生物制药类个股：长春高新。

　　风险因素：药品降价、原材料和人力成本上升导致盈利不达预期的风险；新药研发风险；医改政策执行层面不确定性风险。