行业回顾：创新政策主导的券商股行情，但预期充分。今年券商股行情反映了创新大会以及创新政策兑现的预期，市场对创新预期非常充分，但自11月份开始经纪业务市场化加速等利空显著增强，值得关注。我们认为纯粹靠创新预期推动的行情在2013年难以重演，明年市场会重点关注创新政策的落实以及不利创新政策带来的影响。

　　证券行业未来发展的三大趋势：(1)全牌照时代，重构商业模式、寻找核心竞争优势。(2)大金融背景下，回归券商本源，发挥五大基础功能。(3)大投行、大资管时代来临。

　　2013年证券行业前瞻：全牌照竞争下，预计2013年券商将出现分化：大型创新类券商更为受益；小型区域性券商创新业务难补传统业务下滑，前景堪忧。

　　在日均成交额1400-1600亿元、佣金率下降12.5-17.5%的假设下，我们预计2013年证券行业收入增长3%-11%，净利润增长6-15%。

　　风险因素：股票市场大幅下滑导致成交量、股票发行、自营收益率大幅下降的风险；见证式开户推出使得经纪业务竞争显著恶化、佣金率继续下降的风险；融资融券明年下半年可能步入过度竞争、利息率可能下降的风险；创新失败的风险；产品设计和销售误导、利益冲突带来的监管风险。

　　行业投资策略与重点公司推荐：考虑到券商创新是持续过程以及部分大型券商估值具备非常好的安全边际，维持证券行业“强于大市”评级。预计2013年将是券商股加速分化的开端，今年大型券商和“炒小炒新”并存的行情难以在明年延续，取而代之的是个股的显著分化。坚持两条主线：一是坚定看好最为受益创新且占据创新业务主导地位的大型券商；二是适度关注受经纪业务市场化影响小的中小券商。综合考虑估值水平、创新业务受益程度以及经纪业务未来受冲击程度，继续首选创新类大型券商海通证券，适度关注受经纪市场化影响小的兴业证券的交易性机会。建议回避受离柜开户影响较大、创新业务推进不足、且估值显著偏高的区域性券商。