钢铁行业三季度收入大幅下滑，盈利出现大面积亏损，业绩下滑幅度略超预期。2012年前三季度钢铁行业公司总收入同比下滑-13%，三季度单季度总收入同比下滑-17%，环比二季度下滑-8%；根据我们10月初发布的业绩前瞻，钢铁行业中重点公司出现大面积亏损，17家重点公司中亏损家数达到8家；行业三季度加权平均EPS-0.03元，略低于我们之前预测的-0.02元；三季度单季度业绩同比下滑-166%，略超出我们之前预计的-134%的下滑幅度；环比二季度业绩下滑-133%，略超出我们之前预计的-118%的下滑幅度。

　　毛利率下滑是业绩下滑的主要原因，三费仅小幅上升，营业外收入影响利润总额较为明显。三季度毛利继续下降，行业毛利率仅为5.2%，较2011年三季度同比下滑-1.8%，环比二季度下滑-1.6%；重点公司的期间费用小幅上升，单季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.2%、-0.1%和0.7%，环比二季度分别上升0.2%、0.2%、0.1%，因此毛利下降是造成业绩下滑的主要原因；营业外收入占利润总额的比例发生了较大变化，前三季度累计同比上升161%，但三季度同比下滑-37%，环比变动-129%，说明上市公司通过调节营业外收入来影响利润的方式较为明显。

　　ROE和净利率大幅下滑，应收账款余额上升，短期借款余额与应付债券余额上升，后期盈利承压。前三季度行业平均ROE大幅下滑，从2011年前三季度的7.3%下滑至0.2%，净利率也从2011年前三季度的1.9%下滑至0.6%；前三季度应收账款余额同比上升17%，较年初上升了45%，应收账款周转天数也较年初上升了2.6天；前三季度短期借款余额、应付债券分别同比上升20%、10%，较年初分别上升了13%、36%，因此，行业后期的财务费用可能会给盈利带来压力。

　　个股因非主营因素偏离预期较大。虽然行业整体盈利与我们预期相符，但是重点公司中有个别公司因非主营业务的调整与我们预期偏离较大；其中，高于预期的公司中，宝钢股份因为三季度仍然结算了部分二季度出售资产而增厚业绩，武钢股份则调整了所得税通过递延来增厚部分业绩，仅有太钢不锈是因为产量超出我们之前预计而业绩超预期；低于预期的公司中，鞍钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份都因产品和原材料库存下跌而计提了巨额的减值准备，新兴铸管因一季度和二季度的政府对高新企业的补助在本季度未能如预期延

　　维持行业的“中性”评级，四季度行业盈利承压，建议关注低估值低风险品种。近期产量反弹过快，钢材价格和毛利恐将受到压制，虽9月底至10月初小幅反弹对行业盈利有所改善，但产量上升过快使得逐步进入淡季盈利压力不容乐观，因此维持行业的“中性”评级；钢铁板块的目前整体相对估值PB0.42处于历史最低位置，向下空间有限，建议关注目前行业板块中低估值低风险品种，首推宝钢股份(PB0.72X).