由于秋季海参出皮率高，4季度捕捞季海参价格环比上涨是大概率事件。大型海参企业有望以量补价，在今年取得较快业绩增长，并在明年同比价格压力较小的情况下恢复高速增长。因此，建议投资者关注以量补价优势明显且具有估值优势的水产股。

　　长期来看，海参养殖资源稀缺，消费渗透仍具空间

　　海参是一种营养价值很高的海洋棘皮动物，以富含没有胆固醇的高蛋白而著称，被列为“海八珍”之首，长期食用能够增强人体的免疫力。海参作为一种传统珍稀高档补品，深受全球华人的喜爱，我国就是海参最大的消费市场。据统计，我国年消费海参约15万吨。2011年国内海参鲜活品产量约13.7万吨，缺口部分需要靠进口来满足，主要从香港、菲律宾、印度尼西亚、日本、加拿大等地进口。

　　据渔业统计年鉴，2003-2011年中国海参产量均在逐年增长。海参作为高端消费和保健品，目前仍集中在主产区和一二线城市。随着中国居民收入和消费水平的提高，未来其需求仍有很大的渗透空间。尤其是随着海参加工品，如淡干海参和即食海参的出现，海参储存时间变长，消费更加便捷，这些对海参的渗透均有促进作用。

　　从供给角度来看，海参养殖对温度和海域的清洁度要求较高，适合养殖海参的资源较为稀缺，中国的辽宁半岛和胶东半岛占据了90%的海参养殖资源。南方温度较高，海参不能过夏，养殖模式受限。一般北参南养是冬季从北方买大苗，喂饵料养殖至次年4月，捕捞后运往北方销售。南参养殖的海参苗价格和成参价格均依赖北方市场，加上较高的运费成本和品质较低，“北参南养”很难持续获得较高的投资回报，也很难持续快速增长。

　　海参需求具有较强的周期性和季节性

　　周期性

　　海参属于高端消费，其需求与宏观经济景气度密切相关。另一方面，由于海参烹饪方法还未普及，其在主产区以外的市场仍以餐饮消费为主，与餐饮业景气度有较强的相关性。

　　从威海海参大宗价的波动可以看出，2007年随着景气度上升，海参价格从年初的150元/公斤飙升，最高达到250元/公斤，涨幅超过60%。而在2008-2009年金融危机蔓延时，海参价格出现了断崖式的下滑，最低达到120元/公斤，下降超过50%。在同一阶段，住宿餐饮业景气度指数也是在2009年3月年跌至最低点。

　　对比海参的产量，我们发现，2007年海参价格飙升时产量保持了15%以上的高速增长。而2008-2009年价格大幅下滑的同时，产量的增速也下滑至5%-10%。这种量价齐升齐跌的现象也从侧面说明了海参的需求弹性较大，并且需求波动是海参价格的主要决定因素。年初至今宏观经济不景气和住宿餐饮业指数持续下滑，这是海参价格大幅下挫的重要原因之一。

　　季节性

　　北方人均有冬天进补的习惯，海参需求具有季节性。在海参的主产区有相当一部分中老年消费者以连吃3个月海参替代其他所有的补品。

　　从捕捞情况来看，北方海参分为春季和秋季两批，春季的投苗时间为11-12月，捕捞时间为次年5-6月。秋季的投苗时间为3-4月，捕捞时间为10-12月。海参属于低温动物，在南方不能过夏，因此南方的海参一般只有春季一季。南方养殖户11-12月从北方买海参苗，回去用饵料养殖半年左右，次年4月开始捕捞，略早于北方的春季海参。一般来讲，秋季海参的出皮率较高(约0.6)，春季的出皮率较低(约0.5)，秋季海参价格也比春季高10-20%左右。

　　“北参南养”亏多赚少，明年热度或将减弱

　　从地域分布上看，2011年92%的海参产量来自辽宁和山东，福建海参占比5%。福建海参养殖2010年前一直维持在1000吨左右，近两年其规模才出现了爆发式的增长。2011年同比增长了450%达到7600吨，2012年又在前一年的基础上翻了将近两翻(按照福建11年从北方采购海参苗500万公斤-1000万公斤来推算，预计12年福建海参产量1.5-3万吨。)

　　这两年的爆发式的增长并非是由于养殖技术的突破，而是“北参南养”的高投资回报率吸引了大量资金。福建海参养殖多数采用租赁场地，固定资产投入少，最大的成本在于海参苗。在海参苗价格较低的2010-2011年，其投资回报率高达50-60%，净利润率高达30%左右。然而随着资本大量进入，海参苗价格上涨，遇到今年海参需求景气度不高，超额收益快速被侵蚀。2011年底的海参苗价格被炒到140元/斤，场地租金、饵料等成本约70元/斤，加上10元/斤的运输成本，2012年南方养殖的海参出现了大面积亏损。

　　根据我们对南方养殖户的电话采访情况，大部分养殖户考虑再观望一年，但几乎没有养殖户考虑扩大规模，少数养殖户考虑转向海带养殖等其他行业。我们认为2013年南参再出现大幅增长的可能性不大，且投资热度有可能减弱