我们选取零售行业四个子版块共37 个样本公司，对行业三季报进行分析。2012 年前三季度，零售行业营收同比增长11.38%(去年前三季度同比增长约30%)，扣除非经常损益后净利润同比下降5.26%(去年前三季度同比增长约35%)，较去年同期增速大为放缓。前三季度，行业毛利率保持平稳，而三项费用率较去年同期合计增加0.9 个百分点。

　　第三季度行业财务表现总体如期环比改善。行业收入同比增长12.2%，不前两季度相对持平；扣非后净利润同比下降0.61%，较第二季度降幅有所收窄。

　　第三季度个股业绩有所分化。我们简单将之划分为持续较好、继续“寻底”和“触底”改善三类表现。具体来看，步步高、欧亚集团、友阿股份、海印股份和海宁皮城等年初以来业绩实现了持续的两位数增长；而广百股份、明牌珠宝等公司，三季度较上半年幵未明显改观；永辉超市三季度业绩大幅增长超40%，天虹商场也实现正增长10.69%，均扭转上半年同比下降的态势，此外，鄂武商、王店井等公司业绩也有回暖表现。

　　第三季度毛利率维持平稳，费用增幅收窄。行业第三季度综合毛利率较去年同期小幅下降0.06 个百分点(上半年为同比提高0.03 个百分点)，维持平稳态势。各子行业中，与业连锁为唯一下降板块且降幅有所扩大，同比下降1.33 个百分点(上半年为同比下降0.63 个百分点)；超市和百货分别同比提高0.4 和0.84 个百分点(上半年分别同比提高0.04 和0.6 个百分点)；物业经营板块三季度综合毛利率提高0.34个百分点(上半年为同比提高0.75 个百分点).

　　第三季度经营性现金流大幅改善。第三季度行业经营性现金流净额同比增长100%，较上半年(同比下降约50%)大幅改善。其中，超市和百货板块分别同比增长31.69%和54.52%，与业连锁同比也大幅增长。多个公司三季度实现大额净流进，如天虹商场、王店井、文峰股仹、苏宁电器等。三季度经营现金流的改善反映了公司经营的稳定和向好，同时也和预收款项净增加有关。从后者层面来看，这意味着后期(主要是四季度及明年一季度)公司销售回暖将有较强保障。

　　两主线促使三季报个股业绩出现分化。(1)应对消费低迷，做出合理而到位的经营调整(如调整品类结构，增加配套服务)的公司将更容易掌握主动权；(2)前期财务表现相对欠佳的公司(如新开庖对前期毛利率和费用开支带来拖累)，更可能拥有相对低的业绩基数，而在消费环境低迷时实施适当策略(如放缓扩张)则有劣于维持业绩稳定幵获得相对高的同比表现。我们认为，这两条主线仍将继续是四季度行业个股间业绩表现差异的主要来源。

　　四季度消费环境将转暖，行业业绩将继续环比改善。我们维持此前的观点，即随着CPI 在三季度触底，尽管过程仍将“曲折”，四季度消费名义增速将有所转暖。结合前述两条主线，我们认为四季度行业将有望继续三季度的总体环比改善趋势