万东医疗：海外并购完善产品线 国产影像设备龙头地位稳固
　　收购百胜医疗，医疗影像设备产品线进一步完善
公司参与投资的并购基金拟以2.48 亿欧元收购意大利百胜医疗集团。百胜医疗是全球领先的超声设备和专科MRI 设备生产商，在国内超声市场占比排名第6。本次收购将弥补公司在超声设备领域的空白，进一步完善了公司的医疗影像设备产品线，同时双方在各自市场的营销网络也有助于各自产品在双方市场的推广。考虑到百胜医疗与万东医疗业务相近，我们预计该笔并购会先以基金名义并购，后逐步装入上市公司。

主业医疗影像设备收入增长放缓
公司核心产品DR 和MRI 的销售量稳步增长，在国产医疗影像设备位居前列。2017 年DR 设备中标多个省份基层医疗设备集中采购，DR收入增长有望提升。但国产影像设备行业竞争激烈，DR、MRI 等产品近两年价格下降明显，量价复合后公司主业医疗影像设备收入端增长放缓。

鱼跃入主后降本增效提升利润
2015 年鱼跃科技获得上市公司控制权后大幅缩减冗余人员，公司经营效率得到显著提升。自2014 年以来公司毛利率持续提升，在收入端增长有限的情况下利润端大幅增长。

AI 影像诊断技术的提升是万里云业务突破的关键
万里云业务仍处于拓展阶段，目前主要瓶颈有人工影像诊断数量受限、获取的影像数量受限、线上影像诊断盈利模式受限，AI诊断技术进步将是万里云突破的关键。公司研发的“Doctor You”医疗AI系统已经能够对CT肺结节实现90%以上的准确度，下一步万里云将继续致力于乳腺、甲状腺和脑部血管肿瘤的AI诊断技术研发。

风险提示：
国产影像设备无序竞争，价格进一步下降；AI诊断技术研发风险。

投资建议：国产医疗影像设备龙头地位稳固，维持“增持”评级
分级诊疗的推进将带动基层影像设备的采购需求，公司作为国产影像诊断设备的龙头企业受益明确，影像设备业务有望保持较平稳增长。万里云业务尚处于开拓阶段，对公司收入端有一定贡献。并购事项存在不确定性，我们暂不考虑百胜医疗对公司业绩的影响。预计2017-19 年公司实现归母净利润1.05/1.14/1.29 亿元，对应EPS 为0.19/0.21/0.24元，对应当前股价PE为79.4/73.1/64.7X，维持“增持”评级。




 

　　浙江鼎力：迎接海外市场快速提升期
　　浙江鼎力作为中国高空作业平台制造商龙头，自上市以来业绩持续高增长，今年前三季度已实现收入与利润分别为8.66 亿、2.27 亿，同比分别增长74%、70%。展望未来，我们判断国内高空作业平台远景市场存量将增加约32 万台对应500 亿，而目前正处于加速发展阶段，中期增速可保持30-50%，短期增长有望因制造业景气度提升而靠近50%；国外仅欧美更新市场即达到14-15.5 万台，叠加温和的新增需求，快速提升的中国制造商有望持续扩张。公司近年来在技术创新与产品研发、市场开拓与维护、制造效率提升方面不断加深竞争优势，尤其是海外市场正处于从布局培育到全面快速提升的转折点，我们判断公司仍处快速扩张通道，预计2017-2019 年归母净利润复合增速44.5%，继续予以推荐，维持买入评级。

支撑评级的要点
多角度提升竞争实力，公司在海外市场迎来全面加速契机。公司目前在国内外市场分别处于龙头与新进入者的不同竞争地位，近年来通过技术创新不断研发完善产品体系，通过深入合作与推陈出新开拓并维护市场，通过全自动化生产线建设提升制造效率降低成本等多角度深化竞争优势。欧洲、美国、日本市场均有突破性进展，多年海外布局培育正进入全面加速阶段。

海外更新需求巨大，国内制造商地位快速上升。2017 年全球高空作业平台租赁商设备保有量接近120 万台，其中美国与欧洲十国分别达到58.2与27.6 万台。我们测算仅此两地区年均更新需求达到14-15.5 万台，经济乐观预期也将推动新增需求温和上升。全球制造商中中国企业不断涌现，凭借不断成熟的技术与渠道地位快速上升。

国内高空作业平台市场进入加速发展期。我们测算国内高空作业平台保有量密度远景可达到美国的20-30%，对应设备新增存量与市场空间中位数约合32 万台、500 亿。行业成长性远强于周期性，中期增速可保持30-50%，2018 年有望因制造业景气度提升增速达到50%。

产品高端化提供中期成长动力。公司已完成非公开发行，募集资金净额8.64 亿投入“大型智能高空作业平台建设项目”。高端产品产能建设有利于公司产品结构优化、竞争壁垒抬升与盈利能力提高，以供中长期持续成长。

评级面临的主要风险
海外市场拓展不顺，国内竞争加剧导致盈利性下降，高端产品开发不顺估值
上调公司2017-2019 年净利润预期至2.82 亿、4.05 亿、5.28 亿，对应摊薄后每股收益1.6 元、2.3 元、3.0 元，基于良好的成长性与优异的盈利能力，给予目标价90 元，维持买入评级。




 

　　金卡智能：智能燃气表龙头 受益物联网、大数据
　　投资要点
金卡智能：智慧公用事业解决方案服务商，受益物联网、大数据、煤改气
公司致力成为智慧公用事业解决方案服务商。公司为智能燃气表龙头，家用燃气表市占率超过10%，工业用市占率超过30%，公司在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。

燃气表行业面临产业升级，向物联网化、互联网化发展，行业集中度有望提升。

金卡智能和华为、阿里云深入合作，未来市占率有望进一步提升。

业绩高增长：2017 前三季度净利润1.76 亿元，同比大增216%
公司物联网表销售快速增长。受益煤改气及并表因素，2017 年前三季度公司收入9.70 亿元，同比增长94%，实现净利润1.76 亿元，同比增长216%。

燃气表：机械表、IC 卡表向物联网表升级，高技术壁垒将提升行业集中度
目前每年燃气表市场需求超过3000 万台，市场规模超过60 亿元/年，其中智能燃气表渗透率超过60%。未来物联网表是发展趋势，物联网表高技术壁垒，使得行业将面临新一轮洗牌，有望提升行业集中度，金卡智能等优势龙头受益。

NB-IoT 技术：燃气表进入物联网时代；行业竞争格局将迎来新变化
2017 为NB-IoT 技术商用元年。NB-IOT 技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能，促进燃气表快速进入物联网时代。

金卡智能：和华为、阿里云深度合作，全面布局燃气表物联网+大数据云服务
（1）并购天信仪表、北京银证，完善产品体系，推出了整套公用事业解决方案。收购华思科，战略聚焦燃气大数据云服务，推出易联云平台。和多家燃气集团组建合资公司，成立了广州金燃、重庆慧燃、贵州中安云网等公司，有力促进公司业务发展和物联网表推广。

（2）与华为、阿里云、中国电信等巨头深入合作。 2016 年12 月，公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016 年8 月，公司成为华为在NB-IoT 生态圈合作伙伴，行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016 华为全联接大会。2016 年11 月，公司与深圳燃气、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》，致力于将深圳打造成基于NB-IoT 技术的智慧城市。

投资建议：预计公司2017-2019 年净利润分为2.6/3.5/4.5 亿元，PE 为28/22/16 倍。公司之前9.9 亿元定增价格为34.10 元（12 月22 日解禁），目前股价倒挂，安全边际较高。给予“买入”评级。

风险提示：物联网燃气表发展低于预期；易联云推广低于预期。




 

　　迪森股份：高管再次增持 彰显对未来发展坚定信心
　　核心观点：
公司高管再次增持200 万元，彰显对公司未来发展坚定信心
公司公告，公司董秘黄博基于对公司未来发展坚定信心，再次增持200万元，增持均价为16.52 元/股。此前，董秘黄博（100 万元，均价17.60元/股）和董事长李祖芹（439 万元，均价16.53 元/股）已分别于6 月和7月增持公司股票。

短期影响不改长期逻辑，看好京津冀壁挂炉市场向周边扩散
供暖季以来，LNG 价格出现大幅上涨，北方地区出现“气荒”现象，导致传统供暖季开始后，煤改气区域内部分居民的采暖受到影响。我们认为，煤改气依然是北方清洁供暖的主要方式，短期制约因素带来的影响并不会导致行业的发展停滞，而龙头企业渠道、资源等优势将会带来市占率的提升，建议关注后期相关政策及公司订单情况。

10 月，山东省五厅局联合发布文件，要求全省力争2019 年20 万人口以上县（市）基本实现清洁采暖全覆盖，其他县城2020 年基本实现全覆盖。

我们看好清洁供暖由京津冀核心区域向外扩散。根据我们测算，因改造需求，2017 年相关区域壁挂炉市场空间将超过120 亿元，整个京津冀禁煤区整体需求空间将达到323 亿元。根据中国燃气供热专业委员会统计数据及公司销量公告，14-16 年，迪森市占率分别为7.34%，7.16%和6.60%。

工业端：运营项目、设备订单充足
公司工业端项目分为运营及设备。截至三季报，B 端运营项目已达5.88亿元，同时在施工未完成项目达4.46 亿元合同订单充足。工业端设备（燃气锅炉）销售量为451 台（折算蒸吨数1238 吨），订单量达704 台（折算蒸吨数2436 吨，同比增长70%），受北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响，我们预计后续订单依然将保持快速增长。

18 年PE 估值17 倍、业绩有望持续高增长，维持“买入”评级
公司17-19 年EPS 为0.62、0.98、1.34 元，当前股价对应PE 为26X、17X、12X。目前公司居民端、工业端在手项目充裕。尽管短期LNG 价格大幅上涨，北方供暖存在气荒现象，考虑到煤改气是北方清洁供暖主要方式，预计居民端壁挂炉业绩有望持续高增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：居民端订单增长不及预期，工业端新签订单项目落地进度不达预期；下游需求不达预期。




 

　　新纶科技：雄厚人才、技术储备 新材料新贵再发力
　　投资要点
事件：公司发布公告拟以990万美元收购美国阿克伦聚合物系统公司45%股权。

此外，公司拟与阿克伦公司在深圳市南山区设立合资公司—聚纶材料（上市公司股权占比70%），从事相关技术推广和新兴膜材料的产业化。

雄厚人才、技术储备，新材料新贵再发力。上市公司自2013 年开始向新材料领域转型，先后启动了“消费类电子用功能性胶膜材料项目”、“锂电池电芯用高性能封装材料项目”和“显示用功能性光学薄膜材料项目”（即常州三期项目）。

此次拟收购的阿克伦公司成立于2002 年，以研发LCD 光学补偿膜起家，并在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利，由该公司研发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。此外，该公司四位创始人均为世界高分子材料领域的顶尖专家，其中Harris 教授曾长期担任美国阿克伦大学高分子科学研究所所长、程正迪教授曾任该大学高分子科学与工程学院院长，在行业内拥有崇高的声望。

收购完成后，上市公司将成为阿克伦公司主要股东，享有其各项知识产权的优先使用权，一方面可发挥该公司在聚酰亚胺等高分子材料研发方面的优势，提前布局未来柔性显示对材料的需求，并推动该公司产品在国内商业化；另一方面，可引入强大的研发团队，共同为国内客户订制开发、生产制造光学显示领域的功能材料，对推动国家产品升级与培育自主知识产权具有重要意义。

功能材料进入收获期，国产替代正当时。公司新材料领域的转型已步入收获期。

目前功能材料事业群常州一期项目自主研发生产的超薄导热交代、导电胶带、PI 胶带等功能性胶带产品顺利进入苹果电脑和苹果Iphone X 产业链，业绩得以大幅提升。此外公司收购千洪电子，打通上下游产业链。千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售，生产的核心环节为精密模切，下游主要客户为OPPO、VIVO 等厂商，有助于公司产品附加值的提升。铝塑膜空间高达百亿，公司收购日本成熟公司凸版印刷进军铝塑膜，2017 年公司与数家动力电池厂商签署长协采购协议，铝塑膜销售持续攀升，成为公司新兴利润增长极。

盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36 元、0.61 元、0.90 元，（若考虑收购千洪电子，则预计18年备考业绩为4.56 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：下游行业的景气度和进口替代的速度不及预期的风险、产能投放低于预期的风险、客户开拓进展缓慢的风险以及收购不及预期的风险。




 

　　中顺洁柔：高管增持彰显信心 管理变革步入高速增长期
　　投资要点：
管理改革效果显现，公司步入高速增长期。渠道端13-14 年发展较为缓慢，15 年初公司进行积极变革，引入新营销团队，开拓新的渠道、对线上线下进行整合，产能扩张至弱势区域，经过一系列变革公司从15 年开始出现业绩拐点，步入高速增长期。

销售体系革新，渠道更加细分。公司15 年对销售体系进行革新，引入新的营销团队负责人，营销结构与区域重新规划，渠道更加精准细分，对于传统渠道、现代渠道以及电商渠道进行革新，改善效果明显。

浆价趋势下行，成本压力缓解。目前来看木浆价格处于高位，短期国际木浆产能集中投放，我们预计会对于木浆价格产生冲击，生活用纸作为消费品终端价格相对稳定，木浆下跌成本端直接受益，预计未来毛利率有望企稳回升。

产能逐渐释放为公司长期发展提供助力。伴随着渠道端全国性的延伸，公司产能持续扩张来满足生产需求，公司在唐山与湖北分别有7.5 万吨、20 万吨的生活用纸项目扩建，17 年度产能合计将达到62 万吨。

绑定员工利益，实现长远发展。我们认为此次董秘增持69.4 万股股份，体现了对于公司未来发展的良好前景以及当前公司价值的坚定信心；此外公司于17 年8 月份发布第一期员工持股计划，持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10 人，资金总额不超过1 亿元，高管增持以及员工持股计划将公司利益与管理层深度绑定，增强未来业绩确定性、实现长远发展。

盈利预测与评级。公司在管理变革后效果明显，15 年出现业绩拐点后步入快速增长阶段，未来浆价下行毛利率有望企稳回升，此次高管增持与之前的员工持股计划将公司与管理层利益绑定、实现长远发展。我们预计公司17-19年的eps 为0.46、0.64、0.85 元，同比增长33.7%、38.8%、34.0%，考虑到同业恒安与维达已进入成熟期发展较为缓慢且港股本身估值较低，而公司目前处于高速增长阶段，18 年peg 为0.79，且作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18 年28 倍PE 估值，对应目标价17.92 元，增持评级。

风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期。