中国重汽11月销量点评：多重因素使得公司表现好于行业
　　11月公司重卡销量同比增长13.2%，表现好于重卡行业
公司11 月份销售重卡10928 辆，同比增长13.2%，高于中汽协发布的行业同期-7.7%的同比增速；1-11 月累计销售重卡12.5 万辆，同比累计增长75.9%，高于公司历史销量高点2010 年全年的10.9 万辆。

多重因素使得公司表现好于行业
主要有以下三点原因：1）公司出口连续多年第一，今年继续好于行业。中汽协数据显示今年前3 季度我国重卡累计出口6.4 万辆，同比增长7.0%，1-10 月份中国重汽集团出口货车3.0 万辆，同比累计增长47.7%；2）公司曼技术平台的T 系列产品处于上行周期；3）重卡行业大排量车型的渗透率近两年出现提升，公司MC13 产品的竞争优势非常明显。

重卡市场18 年稳定性或超预期，T 系列车是公司长期看点
16 年治超标准的统一，使得重卡行业过剩的保有量实现了出清，目前行业库存较10 年处于很低的水平，在稳中求进的政策背景下，重卡未来的销量波动会大幅低于11-15 年，行业集中度的提升利好重卡龙头，公司18年盈利或显著高于市场预期。中长期来看，源自曼技术平台的T 系列新车在未来5-8 年内仍将维持极强的竞争力，公司依托T 系列新车市场份额有望提升，产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。

投资建议
长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下，T 系列车将提升公司盈利水平，公司业绩富有弹性；我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.49、1.87、2.32 元，对应当前股价的PE 为10.7/8.6/6.9 倍，目前的估值反映的是明年业绩大幅下滑的预期，预期较低则容易超预期，我们维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济不及预期；货车查超力度不及预期；公司销量不及预期。




 

　　招商蛇口：加入千亿阵营 进一步拓展融资渠道
　　事件：
2017年11月， 公司累计实现签约销售面积 505.25 万平方米，同比增加20.68%；签约销售金额1026 亿元，同比增加56.23%，已完成全年千亿销售目标。

提前完成千亿目标，优质土储支撑未来增长。公司的销售金额保持56%的高速增长，晋升“千亿俱乐部”。公司项目布局39 个城市，以一二线城市为主，项目去化有保证。项目销售均价达2.03 万/平，毛利率位于高位。三季度以来，公司陆续在苏州、天津、上海、常熟、东莞等地新增土储，以支持销售的高速增长。

多元拓展融资渠道，储备资金支撑发展。公司发行公司债共计24 亿元，票面利率分别为5.2%（三年期）、5.4%（五年期），年底房地产行业资金面趋紧的形势下仍处于低位。公司设立地产基金，地产基金收购上市公司持有的上海招商局大厦、上海招商局广场及北京招商局大厦三项资产相关股权，交易总对价约计50 亿元人民币。为公司在地产金融和轻资产业务的首创和试点，促进商业办公楼的去化，提升公司的资产运营能力和地产金融能力。

长租公寓有望迎来进一步发展。公司近期拟发行“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”，发行总额不超过60 亿元，首期发行规模不超过人民币20 亿元，优化债务结构，为公司长租公寓实现规模化发展提供资金支持。公司目前长租公寓总房源约1.6 万间，建筑规模合计约60 万方，未来会通过收购兼并、参与城中村改造等方式积极获取房源，长租公寓板块有望迎来长足发展。

维持“买入”评级。预计 2017、2018 和 2019 年 EPS 分别为1.32 元、1.59 元和 1.77 元。当前股价对应 2017、2018 和 2019 年 PE 分别为15.34 倍、12.75 倍和 11.48 倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策收紧



 

　　威孚高科：环保升级持续受益 柴油机零部件供应商谋求变革
　　投资要点
产品储备完善，联营企业壁垒高。公司进气系统、柴油燃油喷射系统到尾气后处理系统的全产业链布局，是满足排放标准产品储备最完善的公司之一。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业，产品壁垒高、发展稳健，2009-2016 年净利润CAGR 分别为23.7%和10.6%。

设立并购基金，储备并购项目。2016 年公司设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务，储备并购项目。公司现金流状况良好，货币资金+应收票据+其他流动资产逐年上升，良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。

环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。（1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着治理持续加码，公司将持续受益。（2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。

国三重卡治理持续加码，大量存量待更新。在我国的重卡市场，大量的国三车采用机械泵+EGR 技术，不具备升级到国四、国五的潜力，是环保治理的重点。随着国六实施的日期临近，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。2016 年重卡保有约为563 万辆，其中323 万辆为国四以前车辆。假设国四前重卡保有量中80%无法达到新的排放标准，则截至2016 年底，约有260万辆存量的重卡等待更新。即便这部分重卡今年更新了120 万辆，则仍有140 万辆左右的国四前重卡待更新。

盈利预测：我们预计2017/2018/2019 公司将实现归母净利润23.71/25.71/27.49 亿元，增速分别为41.80%、8.41%、6.94%，对应的EPS 为2.35/2.55/2.72 元。考虑到公司将持续受益于环保升级的行业红利，以及现金流状况健康、项目储备丰富，具备外延能力，我们给予公司2018 年11-13 倍估值，对应合理价格区间为28-33 元。

风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。




 

　　太平鸟：董事长、电商负责人连续增持 彰显长期成长信心
　　投资要点：
董事长、电商负责人连续增持。公司公告了实际控制人、控股股东及其全资子公司增持进展情况，结合11 月电商负责人增持情况，公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000 万元。其中鹏源资产管理有限公司于11 月22 日至12 月5日间合计增持2679 万元，董事长张江平于11 月28 日至12 月1 日间合计增持2399 万元，11 月24 日电商事业部总经理翁江宏增持26 万元。实控人及高管合计5104 万元，成交均价为26.25（元/股），不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心，电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。

公司较早布局电商业务，随线上品牌消费意愿提升规模快速增长。前三季度线上实现收入9.7 亿元，同增49%（17H1 为46%），线上毛利率44.53%，小幅提升0.70pct，我们预计随线上旧货比例降低，零售成交价提升，线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量，增加购物中心和电商销售规模，购物中心流量增加，新渠道将成为公司盈利的主要来源，9 月21 日与阿里巴巴达成战略合作意向，获得平台资源倾斜后电商规模仍有大幅提升空间。

再战双十一，成绩亮眼。2017 年公司再次加入双十一争夺，并获得优异成绩，双十一当日实现销售8.08 亿元，同比增长31%，其中男装销售3.3 亿元，男装品类排名第四，女装销售2.08 亿元，同类排名第6，乐町销售1.63 亿元，同类排名第8，MG 和童装两个新品牌分别实现3700、7200 万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下，继续保持高增，显示了公司电商团队的强销售力和执行力，未来电商在四轮驱动中的重要性将进一步提升。

业绩反转有基础，高增承诺或兑现。公司限制性股票计划承诺17-19 年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5 亿元，2017 年前三季度净利润1.7 亿元，按承诺四季度需实现2.8 亿净利润，较2016 年单4 季度1.9 亿元多9000 万元。我们认为差额的9000 万元来自：1）减值损失减少，17 年单3 季度资产减值损失4899 万元，较1、2 季度的9106、8092 万元大幅减少，我们推测按此趋势4 季度减值将较去年同期的1 亿元减少约3000 万元；2）销售费用或减少，公司去年20 年庆一次性费用将减少接近3000 万元；3）工业房地产及部分机器设备出售增厚利润，8 月公告出售部分固定资产将增厚部分业绩，资产增值3983 万元。

盈利预测与估值。预计2017-19 年EPS0.94/1.36/1.78 元，公司PEG 低于均值，较行均值给予小幅溢价，2018 年25xPE，目标价33.88 元，“买入”评级。

风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期，库存减值风险。




 

　　华光股份：能源环保双主业 持续布局期待高成长
　　投资要点：
传统锅炉业务起家订单饱满，重点发展能源和环保两大产业
公司前身是无锡锅炉厂，是国内锅炉行业前5 强企业。在节能减排和环保督查趋严的背景下，公司大力发展节能高效发电设备（循环流化床锅炉、煤粉锅里）和环保新能源设备（垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉、热水锅炉），紧抓煤电改造的机会同时拓展海外市场，签署4.2 亿元伊拉克余热锅炉项目，上半年锅炉设备完成新增订单23.89 亿元，同比增长58.48%，订单充足为业绩增长提供保障。同时公司围绕国家产业政策导向，重点发展能源与环保两大产业，目前拥有锅炉制造、电站工程与服务、环境工程与服务、地方能源供应、地热资源开发与运营五大业务板块。

增发吸收合并国联环保，公司发展新上一个台阶
公司向国联集团换股吸收合并国联环保（交易对价55.83 亿元，国联环保主营业务包括锅炉设备制造、 地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务），同时募集配套资金收购惠联热电25%、友联热电25%股权，实现由锅炉制造商向环保能源服务商的转变，另外携手蓝天环保拓展京津冀地区的地热业务，目前环保业务已经形成脱硫脱硝、污泥处置、环境工程、供热业务等相对完成的产业链，国联环保承诺：2016-2019 年来源于承诺资产的实际业绩分别不低于3.62/2.74/2.79/2.73 亿元，公司发展有望新上一个台阶。

收购无锡市政设计院，打造环保领域全产业链
公司拟以1.04 亿元收购无锡市政设计院50.1%股权，公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置（生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥）的业务板块，形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链，进一步扩大了竞争优势，符合公司战略发展要求，与公司环保、地热业务形成良好的协同作用，同时，市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在2017-2019年间不低于4023.86 万或在2017-2020 年间不低于5611.59 万元，新增业绩看点。

盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级 不考虑收购无锡市政设计院的影响，预计公司2017-2019 EPS 分别为0.85、0.91、0.97 元，对应当前股价PE 为16、15、14 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：钢材价格上涨的风险、项目推进缓慢的风险、收购进展不及预期的风险、宏观经济下行风险。




 

　　沪电股份：深耕汽车及通讯PCB 盈利状况不断改善
　　报告摘要：
深耕SPCB业务，业绩稳定增长。公司主营业务围绕印刷电路板，深耕行业多年。2017 年前三季度公司实现营业收入33.76 亿元，同比增长21.37%，实现归属上市公司股东的净利润为1.62 亿，同比增长150.19%。毛利率18.59%，净利率4.80%。公司主要产品分为通信板和汽车板，通信板为主；下游客户包括中兴、华为、思科、诺西等大厂，以及博世、大陆等汽车厂商，客户结构完备。

盈利水平不断改善，长期成长空间大。随着昆山老厂已全面完成搬迁工作，公司搬迁补偿款也已到位，并专注于新品的开发工作。目前几个厂房的盈利水平正处在不断恢复的阶段，昆山新厂扭亏为盈不断扩大产值，黄石新厂亏损也在逐步缩减。公司的毛利率相较同业的公司偏低，随着产能利用率提升以及技改提升产出效率，毛利率正逐步回归正常水平。

汽车电子叠加5G强周期，推动公司发展迎来高潮。公司是汽车电子和5G 的纯正标的。当下汽车电子化趋势明显，智能中控、倒车影像ADAS 系统等都需要用到大量汽车PCB，特别是电动汽车的大量出现催生了汽车板的需求爆发，汽车板的市场规模约70 亿美金，还将不断扩大。而5G 的到来更是给PCB 注入强心剂，5G 的基站规模相比4G要扩大1.5-2 倍，单基站所需的PCB 量也将成倍增长，而受益公司下游设备商如华为、思科、中兴等客户的需求增长，公司的通信PCB 业务将迎来新一轮蓬勃发展的良机。

盈利预测及投资建议：公司业务面扎实，技术面成熟，且正处于盈利水平不断改善的过程中，我们持续看好公司发展前景。预计公司2017年-2019 年实现利润2.18 亿，3.31 亿，4.79 亿，EPS 分别为0.13 元，0.20 元，0.29 元，对应动态PE 为44 倍、29 倍和20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：5G 进展慢于预期；黄石厂减亏状况不及预期。