造纸行业：废纸进口趋紧，龙头优势凸显

　　进口配额缩减，四季度外废供给依然偏紧：对于废纸进口，我们前期报告为大家详细梳理，国家的政策基调从 13 年全国海关的“绿篱行动”开始就是限制“洋垃圾”进口，15 年开始的全种类废纸配额管理政策承上启下，今年 4 月中央全面深化改革会议明确表示“对包括废纸在内的固体废物进行分批分类综合管理，大幅减少进口种类和数量”，进口配额控制力度加大。

　　17 年配额同比下降 24%：2016 年环保部共审批 4080 万吨废纸配额，其中前三类废纸 3156 万吨，其他废纸 924 万吨；2017 年截至目前共审批 3117 万吨，其中前三类废纸 2360 万吨，其他废纸 758 万吨，总额度减少 24%(同时还有部分环保不达标企业配额被取消情况)。审批节奏上，16 年全年每月均有额度批复，23 次补批共 1281 万吨额度占全年 32%；17 年 5 月底开始停止额度补批，目前仅补批 552 万吨占全年 18%，较去年大幅下降。从获配企业数量看，16、17 两年基本持平(16 年 91 家、17 年 94 家，同一控制人企业算 1 家)，但 16 年获配的企业中有 23 家没有继续获配，环保趋严下各企业的配额资质也在动态调整。

　　由于补批额度尚未明确，四季度外废供给依然偏紧：依照惯例，每年补批额度一般在 11 月停止，12 年开始批复下一年度第一批额度。今年截止 5 月停止审批前共补批 10 次额度，共计 552 万吨，而去年全年补批 22 次共 1281 万吨，相比去年缺口在 729 万吨。截止 8 月海关数据显示，今年共进口 1960 万吨废纸，占今年总配额 63%，考虑到全年配额发放量和实际的进口量之间存在一定差值(16 年额度 4080万吨，实际进口 2850 万吨)，且 11 月清关废纸也是今年进口额度内的部分，我们判断四季度旺季下，如果今年不发放补批额度外废供给将持续紧张，国废价格大概率持续上涨，继续推动箱板纸价格上移，对于龙头来说算上运费成本外废仍然比国废有成本优势，利好目前额度尚够使用到年底的龙头吨盈利维持高位。

　　明年混杂废禁止进口、废纸质量标准提高，外废进口将进一步趋紧：今年7月环保部照面WTO从明年年底之前禁止进口混杂类废纸，2017年我国混杂废总配额 758 万吨，占总配额比重 24%，实际进口量 360万吨，占比 18%；明年进口废纸含杂率从 1.5%降至 0.3%(征求意见中)；明年行业对进口废纸企业规模或有限定，这部分企业配额如被取消也会对整体外废供给带来影响。而下游箱板纸行业每年依然保持3%-5%的增长，因此未来对于国废的需求量只增不减，国废价格中枢上移是其必然，在行业整体成本提升的背景下，龙头的优势体现在：一方面，小企业出清，行业集中度提升；另一方面，龙头仍有较大外废配额，成本优势较全行业有较大优势。

　　风险提示：纸价涨幅低于预期，废纸配额放开超预期。