精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：诺华CAR-T疗法获批，肿瘤治疗迎来新纪元；发改委连发两文降气价，油气改革取得实质性进展；行情未完待续，钴企盈利几何？；通信行业Q2业绩平稳增长，中长期看好5G、光通信和物联网；网传新能源积分制度推迟实施点评-实施节奏或存调整，不改总体趋势。

　　生物医药行业

　　诺华CAR-T疗法获批，肿瘤治疗迎来新纪元

　　事项：美国时间8月30日，FDA正式批准诺华的CAR-T疗法Kymriah(Tisgenlecleucel，CTL-019)上市，适应症为儿童和年轻成人(2-25岁)急性淋巴细胞白血病( ALL)，FDA的批准决定比预期的最终审批期限(10月3日)提早了1个月。

　　平安观点：

　　诺华CAR-T产品疗效非常显着。FDA对外发布的审评资料显示，在CTL-019的临床试验中，研究入组的一共88例ALL患者，其中有63例在美国完成了CAR-T的制备和输注。在这63例患者中，CAR-T治疗后，52例实现了应答(CR或CRi)，应答率为82.54%，在治疗后前3个月内实现完全缓解(肿瘤消失)的有40例，成功率达到63.5%。52例产生应答患者的中位随访时间为4.8个月，目前尚未获得中位应答持续期数据。在诺华提交BLA时，仍有29例患者维持缓解，这29例患者的随访时间均已接近1年。

　　安全性问题和价格问题的落实是成功提前上市关键。1)在诺华CAR-T治疗的临床试验中，出现了不少副作用，包括细胞因子风暴( CRS)导致发热、高血压等症状和神经毒性等各种不良反应。这些不良反应在特别护理下(ICU护理、相关药物预处理等)未产生严重的不良后果。为解决安全性问题，FDA在批准CAR-T疗法的同时将托珠单抗(IL-6R)适应症拓宽至CAR-T疗法引起的细胞因子风暴，从而确立了IL-6R单抗在CAR-T疗法引起CRS中的作用。2)在CTL-019通过BLA后，诺华曾透漏CAR-T疗法的定价范围是50-60万美元，这是参照美国骨髓移植的费用而制定的价格。而现在诺华明确CTL-019的定价为47.5万美元，这比预期价格稍低，同时诺华正在与美国医疗保险与医疗补助服务中心( CMS)讨论“按疗效付费”的定价方案，该方案只需对治疗有效的患者收费，在治疗后的一个月后付费。诺华还声称第一个月内将在20个治疗中心提供CTL-019，随后将增加到35个治疗中心。这些定价方案和服务措施能更有利于CTL-019上市后的市场表现。

　　投资建议：诺华CAR-T疗法获批上市将助力国内CAR-T疗法的研究和审评，加快CAR-T在国内的产业化进程。我们强烈推荐：1)安科生物：不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK领军者安科博生吉+法医DNA检测龙头中德美联+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA+ HER-2单抗/HER2-ADC)。并建议关注：2)复星医药：与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国，和大分子生物药平台复宏汉霖(已有两个处于临床3期的生物类似药(利妥昔单抗、曲妥珠单抗))协同性非常高。

　　风险提示：研发进度低于预期，政策出台低于预期(平安证券)

　　机械行业

　　发改委连发两文降气价，油气改革取得实质性进展

　　事项：发改委发布《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，核定了中石油北京天然气管道有限公司等13家跨省管道运输企业管道运输价格。发改委发布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》，非居民用气基准门站价格每立方米降低0.1元。以上两个通知将自2017年9月1日起实施。

　　平安观点：

　　13家天然气跨省管输企业管输价格平均约下降15%：此次核定价格是对2016年发改委出台的《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》(以下简称办法)的具体执行，办法中明确提出管道部分的全投资收益率不得高于8%；此次核定中，共剔除13家企业无效资产185亿元，核减比例7%；核减不应计入定价成本总额46亿元，核减比例16%，核定准许成本242亿元。最终，核定后的13家天然气管输企业的管输价格平均下降15%。此次核定天然气管输价格主要针对干线管道，它的意义不仅在于直观的降低了下游的用气成本，更在于明确了天然气管输价格的计算方法，为后续的改革提供了范本，我们认为管道部分的改革仍将继续，天然气管输价格的灰色地带将逐渐消失，改革红利将继续释放。

　　基准门站价格每立方米降0.1元，各省市门站价格要同步等额降低：《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》指出，非居民用气基准门站价格每立方米降低0.1元，此次基准门站价调整后，要求各省市门站价格同步等额降低，预计每年将直接减轻下游工业、发电、集中供热、出租车，以及商业、服务业等用气行业企业负担70亿元左右。用气性价比的提高，将直接促进我国天然气消费量快速增长。此次通知同时提出，鼓励天然气生产经营企业和用户积极进入天然气交易平台交易，所有进入上海、重庆石油天然气交易中心等交易平台公开交易的天然气价格由市场形成，天然气交易平台在天然气市场中扮演“鲶鱼”角色，放开竞争公平交易，有利于天然气价格的下行。

　　投资建议：此次发改委针对天然气价格连发两文，内容明确，信息全面，体现了政府推动油气改革的决心。在天然气价格下行的大趋势下，全国天然气消费量将保持快速增长，天然气发电、天然气交通、天然气化工等将迎来重要的发展窗口，建议关注LNG设备制造商中集安瑞科和富瑞特装、国内燃气壁挂炉屏蔽泵的龙头大元泵业、天然气输配压力调节系统供应商派思股份、生产余热炉的龙头杭锅股份、布局天然气全产业链的厚普股份、分布式能源项目集成商陕鼓动力及LNG经销商恒通股份。

　　风险提示：(1)国际政治形势发生重大变化，导致全球天然气供需格局发生重大变化；(2)天然气基础设施建设不及预期(平安证券)

　　钴行业

　　行情未完待续，钴企盈利几何？

　　供需格局均改善，钴行业景气度长期持续

　　根据我们的测算， 17 年钴金属供需处在偏过剩的紧平衡状态，而 2019 年前铜钴新增产能有限，且当前 3C 智能化已成趋势，双电芯和多电芯应用已经启程；三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长， 3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19 年需求增速 6%以上。 2017-2019 年钴供需格局有望持续改善；至 2019 年，全球钴供应短缺有望达到 1 万吨以上，在垄断性的供应局面下将对价格形成有力支撑。

　　由历史周期看当前，价格存在创新高可能

　　回顾历史来看，当前钴价有望再创新高。 2006-2007 年以智能手机为代表的 3C 产品需求出现快速增长，锂电对镍氢电池的替代造成了钴历史上的供不应求局面，期间价格上涨约 400%，高点达到 89 万元/吨。由于本身是伴生金属的特质，钴的供应受铜镍等基本金属影响较大；由于 14 年后的大宗商品价格低迷，我们预计 17-19 年前铜钴新增产能有限，且当前钴的新增需求技术环境和宏观条件好于 2006-2007 年，因而价格有望出现再度上涨。

　　全产业链多赢模式，原料渠道和采购系数决定利润空间

　　国内企业产业链盈利分为两种，一种是自产精矿销售，一种是采购原料赚取折扣差价。前者以洛阳钼业为代表，后者则包括华友钴业、格林美等大多数国内企业。对于冶炼企业而言，同样是外购矿石原料，成本也不尽相同，原料采购渠道甚至可以直接决定成本的高低，以至于影响最终盈利水平。钴价上涨，全产业链皆可以从中获益，具体而言矿企的盈利取决于采矿成本和钴价水平，而加工企业则由于渠道不同，原料采购价格与钴金属价格之间的折扣力度有所差异，导致盈利能力的差别。

　　企业进入利润释放期，关注具备资源和布局优势的标的

　　16 年底到 17 年一季度海内外钴价大幅上涨，今年 1-6 月份海外 MB 钴金属价格涨幅达 92.8%，上半年均价同比增长 114.58%。按照一般钴企 4-5个月的库存周期， 17 年二季度后将进入利润兑现期。从中报情况来看，华友钴业二季度单季实现归母净利润 4.23 亿元，环比增长 67.86%；寒锐钴业预计三季度净利润 1.64-1.76 亿元，环比增长超过 74%。沿着自有资源和低成本采购的思路，建议关注洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等标的。

　　风险提示：钴金属价格出现下跌；新能源汽车需求不及预期；矿山产能释放进度超预期。(华泰证券)

　　通信行业

　　通信行业Q2业绩平稳增长，中长期看好5G、光通信和物联网

　　2017 年通信行业 Q2 业绩较 Q1 大幅增长， H1 较 2016 年同期稳步提升： 截至 2017 年 8 月 29 日，通信行业 133 家上市公司已披露 2017 年中报业绩， 从平均值来看， 营业收入和归母净利润 Q2 环比增速都比较高， H1 同比增速则保持平稳；从标准差来看，营业收入增速集中度较高，归母净利润增速离散程度较大，各公司业绩表现进一步分化。

　　云计算、流量经营和网络运维等行业业绩表现较好： 2017 年上半年营业收入同比增速超过 40%的公司有 24 家，主要分布于云计算、流量经营、 网络运维(受业务转型或外延并表影响) 等行业；归母净利润同比增速超过 80%的公司有 24 家，主要分布于物联网、网络运维和北斗导航等行业。 2017 年上半年营业收入同比下降超过 10%的公司有 22家， 归母净利润同比下降超过 40%的公司有 25 家， 均主要分布于基站天线、专网和广电设备等行业。

　　通信子行业受相关行业周期影响，业绩差异显着： 运营商方面， 中国联通受益于业务转型的战略，聚焦 4G 流量经营，归母净利润同比增长+74.34%； 设备商方面，中兴通讯业绩增长超预期，归母净利润同比增长 29.80%，烽火通信保持稳定增长； 光器件方面， 国内光器件厂商营业收入均实现稳步增长，新易盛和博创科技归母净利润分别同比增长29.27%和 31.29%； 光纤光缆方面，受益于运营商采购规模的持续扩大，亨通光电、 中天科技和特发信息通过产能升级归母净利润分别同比增长 100.7%、 34.99%和 30.63%； 基站天线和网络运维方面，受到运营商4G 网络建设放缓的影响，行业主营业务普遍增长乏力，但是网络运维相关厂商普遍通过剥离亏损业务、开拓新兴业务的方式，实现归母净利润的大幅提升，同比增长幅度远超行业平均水平。 物联网方面， 各主要参与者均实现稳健的业绩增长，广和通凭借智能 POS 和 PC 业务，营业收入同比增长 37.77%， 高新兴凭借销售渠道整合和控费，归母净利润同比增长 44.69%； 专网方面，海能达继续保持全球第二的市场地位优势，营业收入同比增长 45.68%； 云计算/IDC 方面， 紫光股份受益于新华三并表，营业收入同比增长 82.11%，归母净利同比增长 203.99%；北斗导航方面，合众思壮受益于北斗高精度业务和空间信息应用业务的高增长，以及高额投资收益，归母净利润同比增长 1365.15%。

　　通信板行业基金仓位和市值小幅回升，聚焦白马龙头股： 2017 年 Q2基金持有通信行业股份数量占总持仓比重约为 2.53%， 同比下降 14 个百分点， 环比上升 47 个百分点。 2017 年 Q2 基金持有通信行业的总市值为 165.32 亿元， 同比下降 38.08%， 环比上升 12.25%。 2017 年 Q2 通信行业基金持仓市值前 20 大公司，中兴通讯、海能达、海格通信、亨通光电等排名靠前，机构投资者聚焦白马龙头，业绩及成长确定性高的通信细分行业龙头关注度或将持续上升。

　　投资建议： 我们中期看好运营商 5G 前瞻投资意愿加强带来的 5G 投资机会，以及 NB-IOT 标准冻结的大背景下，物联网行业即将迎来的投资机会， 长期看好 5G、光通信、物联网、国企改、一带一路所带来的产业整合及空间扩张机会。 重点推荐：中兴通讯、中际装备、 海能达、 宜通世纪、 紫光股份( 新华三)

　　风险提示： 5G 政策落地不及预期，物联网应用不及预期(安信证券)

　　汽车

　　网传新能源积分制度推迟实施点评-实施节奏或存调整，不改总体趋势

　　媒体报道新能源积分政策或将延后至 2019 年实施

　　近日包括《财新网》在内的数家媒体报道，有接近工信部的消息人士称国内新能源汽车积分政策将延后，从 2019 年开始正式实施， 2019 年和 2020年新能源积分比例保持 10%和 12%不变，平均油耗积分按原定计划于 2018年起实施。当前并无官方渠道验证这一信息，但我们认为即使新能源汽车积分政策延迟至 2019 年实施，对于整个双积分政策以及新能源战略的行业导向不会有改变。若积分政策在实施节奏上做一定调整亦是基于现实考量，也能够给大部分车企以充足的准备时间，利于供给侧有序推进，我们继续看好行业的长期发展势头。

　　积分政策节奏调整影响有限，不改导向精神

　　作为全新产业政策，新能源积分政策若在实施节奏上做调整本属正常情况，但国内新能源汽车政策的主体导向十分明确，不会有所改变。媒体相关表述提及新能源汽车积分政策或从 2019 年开始正式实施， 但 2019 年和 2020年新能源积分比例保持 10%和 12%不变， 而平均油耗积分基本按原计划实施，该表述本身亦体现了潜在调整方案的灵活性和原则性。我们认为即使媒体报道的相关内容被证实，车企基于长期发展考虑，向新能源转型步调不会放缓。调整与否对于 2018 年新能源销量的影响有限，若 2019 和 2020的积分要求比例不变，则将为当年的新能源汽车产销基数提供坚实基础。

　　海外巨头牵手自主品牌，全球共振趋势明显

　　在双积分政策指引下，传统国际汽车巨头纷纷通过与国内优秀自主新能源车企合作等方式积极筹备应对，丝毫不受积分政策推迟的市场传闻影响。这也从侧面验证了产业巨头对于坚定走新能源汽车路线已形成共识。8 月22 日福特宣布拟与众泰成立专注电动汽车的合资企业，成为继大众、江淮之后另一跨国合作；8 月 29 日雷诺日产联盟发布声明，将与东风汽车设立新的合资公司共同在华研发生产电动汽车；此前戴姆勒和北汽已签署新的框架协议，将共同投资 50 亿元用于建立纯电动汽车基地和动力电池工厂。国内外车企巨头纷纷加码新能源，全球共振趋势明显。

　　新能源汽车长期趋势明朗，继续关注板块细分龙头

　　新能源汽车长期趋势明朗，市场所猜测的政策节奏调整对于短期销量影响有限。国际厂商对于双积分制度推行的确定性已有共识，采取与自主品牌合作积极应对。国际上汽车巨头加速转型，全球共振趋势明显。此外特斯拉国产化预期强烈，或将对国内行业产业链形成正向拉动影响，产业趋势长期向好。近期建议投资者从弹性，供需关系，竞争格局，市场体量等角度优选细分产业链投资机会，关注有瓶颈的电池上游细分产业。汽车行业标的可关注多氟多、江淮汽车、宇通汽车等新能源产业链细分领域具有竞争力的优质企业。

　　风险提示：新能源积分制度是否推出尚无官方信息，新能源车产销量增速不及预期